關于SDR的誤會

邢予青

一位朋友轉來一篇“人民幣獲得儲備貨幣地位將意味著什么”的報道， 讓我評論一下。令我難以置信的是， 該文推斷“人民幣一旦被包含在特別提款權（SDR）計價貨幣籃子里，全球就會有大約1萬億多美元的外匯儲備轉為人民幣”。這樣天方夜譚式的判斷讓熱切盼望人民幣早日成為國際貨幣的人士激動不已，不停地在朋友圈里推轉。而此文出自一個在全球有影響力的金融媒體，的確令人匪夷所思。

坦率地說，這篇文章的題目就是錯誤的。國際貨幣基金組織（IMF）現在討論的是，人民幣是否可以被放到SDR的計價貨幣籃子里，與美元、英鎊、日元、歐元一起來決定SDR價格。人民幣被加到SDR計價貨幣籃子中，并不意味著人民幣就成為了國際儲備貨幣。IMF既沒有宣布哪個國家的貨幣可以作為儲備貨幣的權威，也沒有為哪個國家貨幣作為國際儲備貨幣背書的能力。一個國家的貨幣是否可以作為國際儲備貨幣，是由這個國家的經濟實力和它的貨幣在國際貿易和金融市場上的計價功能、財富儲備功能和流通性能決定的。

事實上，美元、英鎊、日元和歐元都是先成為國際儲備貨幣，然后才被選入了SDR計價貨幣籃子的。SDR計價貨幣地位既不是一國貨幣國際化成為儲備貨幣的充分條件，也不是必要條件。日元被選入SDR的計價貨幣籃子，是因為日元在國際貿易和投資中被廣泛使用的結果，但是日元的國際化程度并沒有因為SDR計價貨幣身份而提高;SDR身份也沒有挽回英鎊在國際經濟中作為儲備貨幣的地位不斷下滑的頹勢。同時，瑞士法郎在國際金融市場上的地位，也沒有因為不具有SDR計價貨幣的身份而被削弱。

SDR是Special Drawing Rights的縮寫，即特別提款權，它是IMF為其會員創造的一種儲備資產。SDR不是貨幣，既不可以在國際金融市場交易，也不可以用來購買任何貨物或服務。更為有趣的是，國際貨幣基金組織這個創造SDR的機構，都明確聲明其沒有將基金組織會員擁有的SDR兌換為黃金或者任何流通貨幣的義務。如果一個國家因為債務危機而不得不使用SDR，這個國家必須先把SDR與愿意接受SDR的成員國換成它所需要的貨幣。萬一這個國家找不到愿意接受SDR換貨幣的會員國，IMF會讓指定的擁有充足外匯儲備的國家幫其把SDR轉換為所需要的貨幣。確切的說，SDR是IMF會員國無條件從其他會員國借貸的權利。

把SDR轉換為貨幣需要有一個定價機制。在SDR開始創立時，一單位的SDR就等于一美元。為了使SDR價格避免受單一貨幣的過度影響，英鎊、日元和歐元隨后也被放入了SDR計價貨幣籃子，和美元一起根據加權平均的方式來決定SDR的價格。IMF每天會在其網站上公布SDR對美元的價格。例如，2015年10月23日，一個單位的SDR可以兌換1.4004美元。

至于SDR會被換成哪種貨幣，這取決于需要使用SDR國家外債的計價貨幣。 如果要償還的債務是美元，SDR就會被換成美元來應對國際收支平衡危機。因此， 即使人民幣成為SDR的計價貨幣之一，人民幣也不會自然成為IMF會員國必須用SDR兌換的貨幣。只有當會員國的支付危機是由人民幣債務引發時，會員國才有可能利用SDR兌換人民幣。可見，認為人民幣進入SDR計價貨幣籃子，就必然成為國際儲備貨幣、各個國家就會紛紛儲備人民幣，這樣的想法是對SDR功能的誤解。因而，SDR計價貨幣身份沒有想象的那么高大上。

1969年，IMF為了支持當時的固定匯率制度而創立了SDR。隨著布雷頓森林體系的解體，浮動匯率體制成為世界貨幣體系的主流。美元和其他主要貨幣的充足供應，為國際貿易和資本市場提供了充足的流動性。SDR在國際貨幣基金組織成員國的外匯儲備中變得無足輕重。從上世紀80年代到現在，世界經濟經歷了拉美債務危機、亞洲金融危機、2008年的全球金融危機，以及目前還沒有塵埃落定的希臘國債危機。在一次次危機中，從沒有聽說SDR扮演了任何值得書寫的角色。IMF也從來沒有公布SDR的交易和使用情況。

從SDR創立到現在為止，IMF一共給其會員國分配了2041億單位的SDR，可兌換2858億美元，僅相當于全球11.4萬億外匯儲備的2.5%。每個國家獲得的份額是根據這個國家在IMF擁有的配額決定的。中國擁有95億單位SDR，大約為總發行量的4%， 可兌換133億美元，與中國的3.5萬億美元外匯儲備相比可以忽略不計。希臘擁有11億單位的SDR，可兌換15.4億美元，與希臘的債務相比可謂杯水車薪。

近年來，中國在國際社會中力推人民幣加入SDR計價貨幣籃子的行動，讓SDR恢復了活力，并重新回到媒體視野中。