中國企業跨國并購的財務風險研究

摘要：隨著經濟全球化的發展，中國有越來越多的企業選擇跨國并購來進入國外市場。跨國并購是中國企業開拓海外市場、增強自身競爭優勢、引進先進技術的重要手段，但是由于經驗不足，我國企業跨國并購進展并不順利，并且給我國企業帶來了許多風險，尤其是財務風險。因此，本文以騰訊公司并購supercell為例，研究我國企業在跨國并購容易遇到的財務風險，并對此提供相應的防范對策。

關鍵詞：跨國并購;財務風險;對策;騰訊公司supercell

隨著全球化程度不斷加深，我國越來越多企業出于長遠發展的考慮，選擇了進行跨國并購。中國企業從2007年起就迎來了跨國并購的快速增長階段，到了2016年，跨國并購的金額達到458億美元，創下了中國企業跨國并購數額歷史的新高。盡管中國企業跨國并購的案例在逐年上升，但是中國企業在跨國并購過程中仍面臨著巨大的風險與挑戰。

在此背景下，本文主要以騰訊公司并購supercell為例，從估值風險、融資風險、支付風險、整合風險四個方面，對中國企業跨國并購中可能面臨的財務風險進行分析，希望能為我國的跨國并購提供參考性意見。

一、案例分析

（一）案例描述

2016年6月21日，騰訊公司宣告稱，決定并購芬蘭手機游戲開發商Supercell 84.3%的股權，該交易涉及金額約為86億美元。總對價分三期支付，買方將在交割時向賣方支付大約41億美元，并將于延遲并購價發布日時支付賣方余下的大約43億美元。買方將在交割三年后將并購價中剩余的大約2億美元支付給賣方。并購協議達成后，騰訊公司通過買方集團籌資約30～40億美元，并向銀行貸款以及吸引潛在投資者的投資來支付并購價的余額。被并購后的Supercell仍繼續以芬蘭為總部，且原有的管理層將繼續維持獨立營運，保持一定程度的控制權。

（二）潛在的財務風險分析

1.估值風險

企業并購前需要對目標企業的市場價值做出準確的評估，因為它將會決定整個并購過程能否順利地進行。對目標公司評估過高，則會增加自身的并購成本;如果對目標公司評估過低，對方則會不愿意被并購。騰訊公司并購supercell的估值風險主要表現為以下兩個方面：一是信息不對稱風險，騰訊公司的總部在中國supercell的總部在荷蘭，兩地相隔甚遠，不利于騰訊公司對異國目標公司的了解，如果不能充分掌握目標公司的經營情況和財務情況，就會對目標公司做出錯誤的判斷，從而影響到并購后的經營績效;另外，目標公司為了獲得最大的收益，往往會隱瞞對自己不利的信息，故意抬高自己的身價，騰訊公司如果不能與目標公司的管理層進行充分的溝通，將難以獲得可靠有用的信息，從而影響決策的實施。二是收入風險，騰訊公司并購supercell看中的就是其在手機游戲行業強勁的增長勢頭，可是手機游戲市場千變萬化，supercell能否再推出爆款，在行業上保持競爭力，這些都難以預測。

2.融資風險

并購所需的資金一般數目巨大，企業不僅需要在短期內籌集到所需的資金，還需要選擇合理有效的融資方案，一旦操作不當，企業就有可能面臨資金周轉困難，無法及時償還債務等風險。騰訊公司并購supercell的融資風險主要表現在以下兩方面：一是騰訊公司計劃以買方集團的形式并購supercell，但在公告發布時，騰訊公司仍未成立買方集團，這說明騰訊公司打算先敲定去supercell的并購案，再籌集資金，一旦騰訊公司不能及時組建買方集團，那么騰訊公司將會面臨巨大的財務風險;二是華爾街日報稱，騰訊公司向銀行貸了44億美元，假設企業后期資金回流不及時，那么企業將會面臨巨大的償債風險，如果企業無法及時償還貸款，還會導致企業信用評級下降，使企業日后貸款受阻。

3.支付風險

我國企業在跨國并購中的支付方式較為單一，大多采用現金支付方式。雖然采用現金支付方式能快速與目標企業達成協議，取得對方的控制經營權，但對并購企業而言卻存在著巨大的財務風險。騰訊公司并購supercell的支付風險主要表現在以下兩方面：一是現金支付的風險，騰訊公司一開始就需要向對方公司支付41萬美元的巨額現金，大額的現金流出，會增加并購企業的資金壓力，容易引起資金流動性風險，如果企業后續的經營狀況不好，還會面臨債務負擔和破產風險;二是匯率風險，騰訊公司通過美元來支付對價。因此，在并購過程中，企業的并購成本和效益很容易受美元匯率變動的影響，而且并購涉及的款項巨大，所以細微的匯率變動都可能對企業經營產生不利的影響。

4.整合風險

中國企業跨國并購交易的完成并不意味著并購活動就此結束，后續的整合也是決定企業跨國并購能否成功的重要因素。并購企業需要對資源進行有效的整合，以發揮協同效應，實現企業并購利益的最大化。但如果后期整合出現問題，就會影響到企業的經濟效益，甚至導致并購的失敗。騰訊公司并購supercell的整合風險主要表現在以下兩方面：一是財務整合風險，由于騰訊公司和supercell所處的經濟環境不同，雙方企業所選擇的會計制度存在差異，如果沒有對財務制度進行有效的整合，必然會導致財務信息的混亂，從而影響企業在財務上的決策;二是文化風險，由于騰訊公司和supercell所處的地域不同，雙方的文化背景也截然不同，這種文化差異容易使雙方企業的員工之間產生沖突，進而影響企業的經營狀況。同時，不同文化背景的企業在管理制度和管理理念上也會存在一定的差異，如果雙方管理層不能相互協調，形成共同的管理理念，將會給企業的跨國并購帶來很大的風險。

二、防范對策

（一）準確評估目標公司

首先，中國企業在并購海外企業時，要充分了解目標公司的發展前景，根據目標公司所處的環境和經營的特點，選擇合適的目標公司。其次，企業還需與目標企業的管理層做好充分的溝通，取得對方的信任，獲得更真實、更可靠的信息，從而對目標企業做出準確的判斷。最后，為了對目標企業做出更科學準確的判斷，企業可以借助專業機構的力量，幫助企業做出合理的判斷。

（二）適當擴大融資渠道

隨著經濟的發展，企業融資的渠道越來越多樣，企業不能局限于單一的融資渠道，應將多種融資方式結合起來。過度依賴于銀行貸款會使企業負債比例過高，不利于企業的發展;單靠企業自有資金融資，會使企業的流動資金不足，使企業面臨資金周轉困難的困境;股權融資的周期較長，成本較高。不管是哪種融資方式，都存在一定的風險。因此，企業應該結合自身的情況，選擇合適的融資方式，進行多元化投資，以最大限度地降低融資風險。

（三）合理選擇支付方式

中國企業較常使用現金支付，現金支付雖然能快速實現并購，但會給并購企業帶來嚴重的資金負擔。股票支付能減輕并購企業的資金壓力，但會稀釋并購企業的股權，削弱并購企業對目標企業的控制力度。杠桿支付能憑借較少的資金完成并購，但并購企業將不得不承擔新的負債壓力，甚至面臨高杠桿、高負債的風險。因此，企業應該綜合自身的經營情況、支付能力以及外部市場環境，選擇科學合理的支付方式，可以將現金支付、股票支付、杠桿支付等支付方式相互結合，使各個支付方式之間相互彌補，降低因支付方式帶來的財務風險。

另外，當并購交易涉及外匯時，企業可以預測匯率變動的趨勢，將合同的結算日期提前或延遲，以減少匯率風險;企業還可以通過協議方式直接鎖定匯率風險，或者選用銀行的金融衍生產品如外匯掉期、定期存款等來規避風險。

（四）制訂有效的整合方案

并購交易結束后，企業需要科學合理地利用各方資源，制定可行有效的整合方案。并購整合工作最重要的就是財務整合，其中包括財務管理目標導向的整合，財務管理制度體系的整合以及會計核算體系的整合，對此并購企業需要保持會計核算制度的一致性，防止財務信息出現混亂。

此外，并購企業還需對雙方企業的文化進行有效的整合，避免文化上的沖突。并購企業需努力營造企業內部的和諧氛圍，消除員工之間的隔閡，增強員工對企業的認同感，同時還要創造適合企業發展的新文化，形成共同的經營理念，為企業持續穩定的經營奠定基礎。

三、結束語

中國企業在跨國并購過程中會遭遇許多風險，尤其是財務風險。首先，并購企業應在并購前準確了解目標企業，科學評估目標企業的價值;其次，并購企業應充分考慮自身的能力和所處的環境，選擇適當的融資方式和支付方式，避免資金流動性風險和償債風險;最后，并購企業還應從財務制度、文化等對并購后的企業進行多方面的整合，以實現企業并購的協同效應。

參考文獻：

[1]陳洪浙.論跨國并購融資風險問題[J].現代營銷（下旬刊），2019（8）：42-43.

[2]劉錄敬，于寧寧.企業并購中財務風險分析及其防范——以A公司并購B公司為例[J].現代商貿工業，2019，40（31）：85-88.

[3]黎青.中國企業海外并購現狀分析[J].市場研究，2019（9）：44-45.

[4]趙雪立.中國企業跨國并購財務風險分析與防范[J].價值工程，2019，38（26）：19-20.

[5]劉俞宏.企業跨國并購中的財務風險分析及防范——基于騰訊收購supercell的案例分析[J].中國商論，2019（16）：85一87.

作者簡介：

陳唯，華南師范大學國際商學院，廣東佛山。