基于醫藥企業生命周期的融資戰略研究

張奇思

[內容提要]生物醫藥產業是關乎到我國民生大計的重要產業，也是國家重點關注和支持的朝陽產業。而該產業存在著耗資巨大、研發周期長、高風險等特征，這些特征嚴重阻礙了生物醫藥企業在我國的發展。處于不同生命周期下的企業對資金的需求量不同，而企業所處不同時期的融資方案又會給企業帶來更加融通的資金環境。本文基于以生物醫藥企業之一的華蘭生物為例，通過分析該企業所處發展階段，結合企業實際融資方式，探究生物醫藥企業在不同時期的融資方式，并提出相關融資方式的建議。

[關鍵詞]生物醫藥企業 融資戰略 企業生命周期

進入21世紀以來，隨著我國市場經濟體制的不斷深化改革，我國的各行各業也在飛速發展中，在這樣的時代背景下，企業基于自身所面臨的挑戰和發展機遇紛紛選擇融資上市，以謀求資本的支持，其中也不乏存在生物醫藥企業的身影。生物醫藥產業在“十二五”規劃中被認為是我國重要戰略新興產業之一，因此生物醫藥企業是關系到我國國民生計的重要行業。而我國當前的生物醫藥行業發展并不成熟，在生物醫藥企業發展的過程中常存在著明顯的高投入、高風險、高收益、長周期等明顯特點?；谶@些特點，生物醫藥企業為適應環境，保持增長優勢、謀求長遠發展，就需要對企業的生命周期進行準確劃分，以不同時期所面對的風險差異和融資策略作出高瞻遠矚的財務戰略，來應對企業潛在的風險，從而使生物醫藥企業持續良好發展。

一、企業融資戰略的內涵

融資是指企業籌集資金的行為與過程。根據企業的生產經營狀況、公司現有資金周轉情況以及未來公司發展的需要，通過科學的預測和決策，采用一定的方式，從投資者或債權人處籌集資金，以保證企業的生產運行需要的一種經濟行為。企業的融資戰略是企業具體融資方法運用的依據。企業的融資戰略主要解決以下融資問題：企業為何需要融資，所需融資規模是多少，以何種方式融資，何時為最佳融資時點，融資成本如何降低等。企業的融資效果同時與企業所處行業的市場前景和具體籌資方式有著密切的關系，這也是企業融資成功的關鍵所在。

二、基于生命周期理論研究融資戰略的意義

企業的發展過程是有生命周期規律的，仔細分析企業內外部環境因素后，根據所處生命周期的不同階段來選擇適合企業的融資戰略，可以更好的謀求企業最大發展目標。

生物醫藥產業的社會經濟效益日益顯著，已成為國家加快培育和發展新興產業之一，在2015年公布的《中國制造2025》中提出將高端醫療器械和生物醫藥領域作為重點發展方向。生物醫藥產業的發展為提高人民健康水平和發展新興技術產業都有著重大意義。

三、企業融資戰略實例分析

以華蘭生物工程股份有限公司（以下簡稱“華蘭生物”）為例，該公司成立于1992年，是從事血液制品研發和生產的國家級重點高新技術企業，并于1998年首家通過了血液制品行業的GMP認證。經過了多年的發展，華蘭生物依據自身發展需求，于2004年公司上市。

華蘭生物在2004年上市之前已經過了12年的發展，而這12年數據相對較為缺失，對于華蘭生物生命周期的界定，本文結合選取了2004-2017年披露的公司年度財務報告以及招股說明書進行企業生命周期的具體劃分依據：以現金流量組合劃分方法為主，再結合企業內部的總資產、凈利潤、營業收入等財務數據指標，以及結合生物醫藥行業環境等綜合考慮。

（一）現金流量組合劃分

依據Dickinson（2006）的現金流量組合劃分生命周期的方法，利用2004-2017年華蘭生物的經營現金流量、投資現金流量和籌資現金流量的數據（見圖1）。從圖中可以清晰地了解到，華蘭生物在2004-2017年經營現金流量總體為正值，在2009年和2010年兩年達到峰值，隨后稍有回落，于2015年再次上升后開始回落;投資現金流量值在2004-2017年期間大體上均為負值，且增長率也比較高，僅有2009年和2016年為正。在2012年投資現金凈流量凈額到達負值最大;籌資現金流量在這一時期體現為有正有負，但最后總體為負值。從圖1中可以看出，2004-2009年經營現金流量有了激增，是因為企業率先研發并上市了HIN1疫苗，籌資現金流量的體現為有正有負，但總體表現為正值，投資現金流量表現為負值，因此基于現金流量的方法應當將2004-2009年劃分為企業生命周期中的成長期階段。2010-2017年由于國家政策大力扶持生物醫藥企業的發展，華蘭生物在這一時期的經營現金流量雖有增有減，但總體保持為正，而投資現金流量和籌資現金流量的總體表現均為負，結合現金流量劃分方法可以將該時期劃分為成熟期。

（二）財務數據指標

由圖2可以看出，華蘭生物的總資產和營業收入的發展趨勢比較相似。在2003-2017年總資產和凈利潤處于增長較快的狀態，從2009年起有了較為明顯的的增長趨勢，僅在2011年有所下降，而隨后在2012年后總資產不斷擴大，但下降幅度并不大。營業收入的增長也較為穩定，僅在2012年有所下降。凈利潤在2009年之前一直業績平平，2009年利潤上漲，其中部分原因是由于華蘭生物內部對會計政策變更產生對利潤上升的影響，隨后，截至2017年凈利潤也表現平穩，但總體增長幅度沒有營業收入增長幅度大。綜合上面分析的營業收入、凈利潤和總資產表明華蘭生物目前暫無衰退的趨勢，因此可以看出華蘭生物在這一階段仍舊處于良好的發展趨勢。

（三）結合生物醫藥產業的外部環境以及內在機遇進行劃分

由于2009年6月，國務院審議通過《促進生物產業加快發展的若干政策》，提出把生物產業加快培育成為高技術領域的支柱產業和國家的戰略性新興產業，把生物醫藥作為重點發展領域，積極研發對治療常見病和重大疾病具有顯著療效的生物技術藥物、小分子藥物和現代中藥。2010年10月，國務院又發布了《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，生物產業進一步被列為重點發展的戰略性新興產業之一。同時，文件指出了生物產業未來發展的重點方向和主要任務，提出要大力發展用于重大疾病防治的生物技術藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學藥物、現代中藥等創新藥物大品種，提升生物醫藥產業水平?！笆濉逼陂g，生物醫藥行業被列為國家重點發展的新興戰略性行業。國家各級政府對發展先進生物制藥行業的大力政策扶持為生物制藥行業的發展創造了有利的政策環境。國務院頒布的《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》中，將生物產業劃分為生物醫藥產業、生物醫學工程產業、生物農業產業和生物制造產業四大板塊，提出力爭在“十二五”期間實現產業規模年均增長20%以上。2016年3月，“十三五”規劃將生物醫藥定義為戰略前沿領域，將集中支持事關發展全局的基礎研究和共性關鍵技術研究，更加重視原始創新和顛覆性技術創新。

2009年華蘭生物率先研發了HIN1疫苗并上市銷售，取得了良好的社會效益和經濟效益，資金實力進一步增強，同時也奠定了華蘭生物在血液制品、疫苗等必須醫療藥品生產銷售的穩固地位。隨著國家對生物醫藥企業的強有力支持，華蘭生物在血液制品、疫苗領域以及血漿提取技術等成為行業的龍頭企業，企業也從此進入成熟期的發展階段。

四、不同生命周期階段融資戰略的選擇

對企業進行生命周期分析后進行融資，是對企業的融資行為形成長期更為準確的規劃，包括對企業籌集資金的目標、方向、原則、結構渠道方式等重大問題的決策，以保證企業在遭遇不確定性風險時可以提供可靠的資金流支持。下面以華蘭生物為例進行說明。

（一）生物醫藥企業初創時期（1992-2003年）

主要融資渠道通過內源融資和政府扶持等方式進行。

（二）企業成長期融資戰略分析（2004-2009年）

企業在2004年上市，由于2005年設立生物疫苗公司，并于2007年收購重慶某公司，于2009年的3個月內研發并上市了HIN1疫苗，企業在此期間迅速擴張發展，企業的發展前景越發明朗，各種風險日益降低，2009年凈利潤創下新高，企業不僅可以通過自身經營來獲取資金積累，同時外源融資也得到了更多的支持。內源融資結構分析留存收益于固定資產、無形資產折舊攤銷作為企業內源融資的主要組成部分。將2004-2009年歷年年度報表中披露的盈余公積、未分配利潤和折舊、攤銷的增加變動額作為對應每年的內源融資。華蘭生物在成長期的外源融資主要包括直接融資中的公開定向增發股票以及配股、可轉換債券、企業商業信用和間接融資中的銀行長短期借款等（見下表）。

從表中可以看出，華蘭生物在成長期中的后兩年短期借款和長期借款都為0，說明這一時期企業現金流動較為充裕。另外，還可以看出生物醫藥企業在成長期更加偏向于債務融資和企業內部融資方案。

（三）企業成熟期（2010-2017年）

華蘭生物在這一時期成立了基因工程公司，開始進軍基因重組于單克隆抗體領域，企業的財務狀況良好，且經營風險降低，信譽得到很好的提升，其采取的主要融資方式為外源融資，商業信用占比較多。而企業在此時期運用自身龍頭企業的優勢繼續研發疫苗和血液制品生產，緩慢推進企業壯大，在此過程中華蘭生物的股價有著穩步提升，投資人信心更足，企業通過股票融資方式獲得了更豐厚的融資資金。

五、結論

本文介紹了以華蘭生物為代表的生物醫藥行業在基于生命周期理論劃分下的融資決策問題。生物醫藥企業具有投資額大、投資周期長、投資風險高、投資回報率高的特點。該行業有著自身的發展優勢與困境，總體來說市場前景良好，但是由于研發周期較長回報慢等因素影響著投資者的信心。因此，對于風險投資機構而言，生物醫藥企業的發展潛力巨大且品種繁多，風險投資機構銜接著風險投資者和生物醫藥企業，以操作透明公開公正為運作原則，為生物醫藥企業提供更多元、更多維度的融資渠道。采用合理的融資方式將會給企業帶來更高效的融資資金，也更能促使生物醫藥企業長久發展。

（作者單位：青海民族大學）

責任編輯：張永輝