通貨膨脹、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效

馮 茹

一、引言

從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，通貨膨脹一直是我國不容忽視的重要問題。本文以常用的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)作為通脹的衡量指標(biāo)，由國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算可以看出(見圖1)，從2007年到2017年，我國一直處在通貨膨脹的狀態(tài)。在這段時(shí)間內(nèi)，通貨膨脹在2008年達(dá)到了最高峰，這輪通貨膨脹主要是受到了經(jīng)濟(jì)全球化的影響，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的影響，我國實(shí)施了一系列擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，導(dǎo)致價(jià)格結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)過快。通脹在經(jīng)歷了2009年的短暫下降后，又持續(xù)上升，于2011年再次達(dá)到高峰，之后雖有所下降，但從2012年到2017年，我國仍處在一種相對(duì)溫和的通貨膨脹狀態(tài)。由此可見，研究宏觀環(huán)境中通貨膨脹的作用十分有必要。

在以往的文獻(xiàn)中，不乏在宏觀層面上對(duì)通貨膨脹的研究以及在宏觀政策方面的應(yīng)對(duì)措施。然而，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素如何影響微觀主體的研究卻較少。由于宏觀因素通貨膨脹必然會(huì)影響微觀主體且這種影響具有一定隱蔽性，因此本文以企業(yè)作為微觀主體的代表，研究通脹對(duì)企業(yè)的作用機(jī)制，有利于將其顯性化、具體化，也可以為企業(yè)如何應(yīng)對(duì)通脹提供依據(jù)。

具體來看，本文以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為研究企業(yè)的切入點(diǎn)。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論的假設(shè)，在有限的資本條件下，不同類型的資產(chǎn)存在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性選擇，一部分資產(chǎn)的上升很有可能意味著另一部分資產(chǎn)的下降。企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行資源配置后的結(jié)果，為了應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的不確定性，對(duì)沖通貨膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以追求最優(yōu)配置，從而發(fā)揮其獨(dú)特性，獲得異質(zhì)性，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而體現(xiàn)在企業(yè)績(jī)效上。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

(一)與通貨膨脹相關(guān)的文獻(xiàn)綜述

饒品貴，張會(huì)麗(2015)研究發(fā)現(xiàn)預(yù)期通貨膨脹水平與企業(yè)持有現(xiàn)金水平呈反比，且該現(xiàn)象在非國有企業(yè)更為顯著。并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)其中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量受到的影響最大。李青原等(2015)發(fā)現(xiàn)當(dāng)預(yù)期通脹上升，企業(yè)的銀行債務(wù)會(huì)增加。與此同時(shí)，商業(yè)銀行信貸歧視更嚴(yán)重，因此相對(duì)而言國有企業(yè)更容易獲得借款。饒品貴等(2016)發(fā)現(xiàn)預(yù)期通貨膨脹上升時(shí)，企業(yè)將增加存貨水平。黎文靖，鄭曼妮(2016)發(fā)現(xiàn)當(dāng)通脹上升時(shí)，高增長(zhǎng)企業(yè)的投資水平將會(huì)提高，但投資效率會(huì)下降。汪猛，徐經(jīng)長(zhǎng)(2016)研究發(fā)現(xiàn)激進(jìn)避稅會(huì)使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯的下降，而預(yù)期通脹則會(huì)加劇這種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降。

劉學(xué)佳(2018)研究了我國通脹的現(xiàn)實(shí)情況并據(jù)此提出對(duì)策，結(jié)果表明我國通脹看上去已被有效控制，但是，從各種商品價(jià)格的同比數(shù)據(jù)中可以看出，一些食品和服務(wù)的價(jià)格漲幅仍然很高，這意味著中國仍處于通脹階段，并沒有得到實(shí)際改善，只是處在一種壓制的狀態(tài)。

Curtis等(2017)通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)通貨膨脹會(huì)改變流動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)值，從而影響流動(dòng)資產(chǎn)的持有，通貨膨脹與持有流動(dòng)資產(chǎn)占比呈反比。Li等(2017)通過資產(chǎn)配置模型解釋了不同通貨膨脹預(yù)期如何影響家庭，研究發(fā)現(xiàn)從城鄉(xiāng)居民收入差距看，應(yīng)鼓勵(lì)農(nóng)村家庭更多參與衍生產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。Haan，Van(2018)研究了異常通貨膨脹的信號(hào)機(jī)制，結(jié)果表明資產(chǎn)價(jià)格高是一種高通貨膨脹的信號(hào)。通脹導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格信號(hào)價(jià)值疲軟且不穩(wěn)定，這意味著盡管量化寬松政策能有效地提高資產(chǎn)價(jià)格，這也是量化寬松的主要傳導(dǎo)渠道之一，但更高的資產(chǎn)價(jià)格并不總是導(dǎo)致更高的通貨膨脹。

(二)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相關(guān)的文獻(xiàn)綜述

張英馥(2014)研究表明促進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化能提高企業(yè)績(jī)效，但同時(shí)也會(huì)為企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此需要在風(fēng)險(xiǎn)和效益中知道平衡。覃夢(mèng)鮮(2016)依據(jù)公司成長(zhǎng)性將其劃分為不同的生命周期，實(shí)證結(jié)果是當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期階段，流動(dòng)資產(chǎn)占比會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響；在成熟和衰退階段則起到正向影響。而固定資產(chǎn)占比始終起到負(fù)面作用；無形資產(chǎn)占比始終起到正面作用。張紅梅(2017)從創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)業(yè)上市公司視角，通過實(shí)證分析表明提高資產(chǎn)負(fù)債率可以提高企業(yè)績(jī)效，而流動(dòng)比率對(duì)企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)不太明顯的負(fù)向影響，無形資產(chǎn)占比則對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向影響。張?jiān)挛洌瑒⒈?2018)以制造業(yè)上市公司為對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)貨幣資金、應(yīng)收賬款比例的增加對(duì)公司業(yè)績(jī)起到正面效應(yīng)，而固定資產(chǎn)比例的增加對(duì)公司業(yè)績(jī)則起到負(fù)面作用。康仕青(2018)通過文獻(xiàn)和理論分析表明固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。

An(2013)研究了私人財(cái)產(chǎn)權(quán)、投資模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)三者的關(guān)系，得出結(jié)論私人財(cái)產(chǎn)權(quán)安全不僅導(dǎo)致企業(yè)增加對(duì)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資，而且他們將可用資源更多地分配給無形資產(chǎn)。Saksonova(2013)研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵問題，指出現(xiàn)行的關(guān)鍵問題是需要?jiǎng)討B(tài)優(yōu)化資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，以確保運(yùn)營(yíng)的盈利能力和最小化風(fēng)險(xiǎn)。

(三)文獻(xiàn)述評(píng)

通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的梳理總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)績(jī)效的研究主要集中于企業(yè)內(nèi)部因素的影響，以宏觀環(huán)境因素投射到微觀企業(yè)的研究視角較少，即研究通貨膨脹對(duì)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響的文獻(xiàn)較少且集中于通貨膨脹對(duì)單個(gè)資產(chǎn)的影響。對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效二者關(guān)系的研究也相對(duì)較少，且主要集中于部分資產(chǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，而沒有把資產(chǎn)作為一個(gè)整體。另外，有關(guān)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的理論研究也相對(duì)較少，而重點(diǎn)聚焦于對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，二者雖只有一字之差，但卻是完全不同的概念，研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有利于更好地進(jìn)行資源配置，同時(shí)對(duì)改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)也有一定啟示意義。因此在接下來的研究中重點(diǎn)關(guān)注外部環(huán)境中通貨膨脹對(duì)公司整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用機(jī)制，繼而又會(huì)如何反映在企業(yè)績(jī)效上。

(四)提出假設(shè)

基于以上文獻(xiàn)分析和回顧，本文提出相關(guān)假設(shè)。通過整理研究通貨膨脹與企業(yè)行為的相關(guān)文獻(xiàn)，參照饒品貴，張會(huì)麗(2015)以及岳衡等(2016)的文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)通貨膨脹與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間存在一定關(guān)系。由于在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹環(huán)境中，金融性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的收益不同，因此在一定資源條件下，資金會(huì)在金融性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)中有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性選擇，金融性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比會(huì)呈現(xiàn)出一種此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)。當(dāng)通貨膨脹上升時(shí)，貨幣貶值加快，銀行存款的實(shí)際利率下降，股票和債券投資的收益不確定性增大且不能彌補(bǔ)物價(jià)上漲帶來的損失，總體來說，金融性資產(chǎn)的價(jià)值降低，而實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格有所上漲。因此，企業(yè)會(huì)更傾向于持有保值性更高的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，如存貨、固定資產(chǎn)等。實(shí)力雄厚的企業(yè)還有可能加大對(duì)無形資產(chǎn)的研發(fā)投入，以此來應(yīng)對(duì)通貨膨脹帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)此，提出假設(shè)1。

假設(shè)1:當(dāng)通脹上升時(shí)，企業(yè)會(huì)提高經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的持有比例。

在閱讀梳理了研究企業(yè)行為與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)后，參照張英馥(2014)以及張?jiān)挛?，劉?2018)的文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。企業(yè)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)資產(chǎn)配置的選擇，這種配置選擇是否合理會(huì)最終反映在企業(yè)績(jī)效上。為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹上升帶來的不利影響，我們預(yù)測(cè)企業(yè)會(huì)降低金融性資產(chǎn)占比而提高經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可能會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。據(jù)此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2:當(dāng)通脹上升時(shí)，增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。

三、研究數(shù)據(jù)與研究設(shè)計(jì)

(一)研究數(shù)據(jù)來源和參數(shù)選擇

本文的研究數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。在數(shù)據(jù)處理過程中，剔除了金融類上市企業(yè)、年份數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)以及st企業(yè)，最終得到2007～2017年3506個(gè)企業(yè)數(shù)據(jù)，33557個(gè)觀測(cè)數(shù)值，使用stata軟件進(jìn)行實(shí)證分析。參數(shù)選擇如下:

1.因變量與自變量

在實(shí)踐中，通常不可能直接觀測(cè)到通貨膨脹率，而是間接地通過價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)率來表示通貨膨脹率。由于消費(fèi)價(jià)格反映了貨物通過各個(gè)環(huán)節(jié)的流通形成的最終價(jià)格，因此可以更充分、更準(zhǔn)確地反映貨物流通過程中對(duì)貨幣的需求量。因此，本文參照饒品貴等(2016)的文獻(xiàn)，采用CPI，即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來反映通貨膨脹程度。

對(duì)于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，本文不同于傳統(tǒng)按照流動(dòng)性的分法，以資產(chǎn)在企業(yè)活動(dòng)中的性質(zhì)為依據(jù)，將資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)，將經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比作為主要變量。

衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)比較多，主要有市場(chǎng)指標(biāo)和會(huì)計(jì)指標(biāo)。市場(chǎng)指標(biāo)常采用托賓q值表示，但是該值比較容易受到股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。因此本文參照張?jiān)挛洌瑒⒈?2018)的文獻(xiàn)，采用會(huì)計(jì)指標(biāo)ROA，即資產(chǎn)收益率表示企業(yè)績(jī)效，該值能受到市場(chǎng)監(jiān)管，可信度較高。

2.控制變量

本文參照黎文靖，鄭曼妮(2016)的文獻(xiàn)，選取貨幣政策、資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模以及銷售收入增長(zhǎng)率作為控制變量。

貨幣政策是宏觀環(huán)境中影響企業(yè)的另一重要因素。在寬松的貨幣政策環(huán)境中，企業(yè)更容易獲得貸款，受到的融資約束較小，財(cái)務(wù)相對(duì)來說更加靈活；而在緊縮的貨幣政策環(huán)境中，企業(yè)獲得貸款的難度會(huì)增加，企業(yè)資金使用受限，對(duì)企業(yè)績(jī)效會(huì)有一定的影響。

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)內(nèi)部指標(biāo)，也可反映企業(yè)受到的融資約束程度。資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，還債能力可能存在問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，因此融資會(huì)受到較多的限制。在通貨膨脹較高時(shí)期，國家會(huì)采取緊縮性的貨幣政策，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)將更難取得融資，因此可能會(huì)傾向于持有更多金融資產(chǎn)加以應(yīng)對(duì)；而資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)則恰恰相反。

公司規(guī)模不同，意味著企業(yè)面對(duì)不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因此企業(yè)也會(huì)就其采取差異化的管理模式和競(jìng)爭(zhēng)策略。也就是說，公司規(guī)模的大小不同，會(huì)導(dǎo)致不一樣的企業(yè)行為，也會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致不一樣的企業(yè)績(jī)效。

銷售收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的成長(zhǎng)性，在以后的研究中可以深入討論在企業(yè)不同的成長(zhǎng)階段，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生怎樣不同的影響。

具體變量定義見表1。

表1 相關(guān)變量和定義

(二)描述性統(tǒng)計(jì)

首先，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，因?yàn)橛械淖钚≈岛妥畲笾挡顒e較大，初步判斷可能存在異常值或者極端值，有可能由于極端值異常值對(duì)模型結(jié)果產(chǎn)生不良的影響，因此對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了上下1%縮尾(winsorize)處理，之后再得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以得出，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比的均值是88.25%，說明上市公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比相對(duì)來說較高，這表明上市公司主要還是以經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)為主，對(duì)于金融性資產(chǎn)的投資較為謹(jǐn)慎。銀行貸款利率均值為 5.28%，資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.42%，這說明上市公司對(duì)于負(fù)債融資的態(tài)度較為穩(wěn)健，具備一定還債能力，外部融資約束較為寬松。通貨膨脹率的標(biāo)準(zhǔn)差為1.73，最高值為5.9%，最低值為-0.68%，變動(dòng)不是很劇烈，說明2007～2017年我國通貨膨脹處在一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率高于通貨膨脹率，說明我國上市公司市場(chǎng)收益是可以接受的。

(三)回歸模型構(gòu)建與分析

1.建立模型

模型一:當(dāng)通脹上升時(shí)，企業(yè)將增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例。

模型二:當(dāng)通脹上升時(shí)，增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。

2.相關(guān)性分析

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)

由表3相關(guān)性分析可得，解釋變量Cpi在0.01的顯著性水平下對(duì)Jyx有顯著的正向影響。解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，因此，解釋變量之間均不存在強(qiáng)相關(guān)，因此，變量間不存在高度的多重共線性，不會(huì)對(duì)模型結(jié)果產(chǎn)生過大影響，可以繼續(xù)之后的建模與回歸分析。

3.模型檢驗(yàn)

接下來對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)，由于面板數(shù)據(jù)通常有三種模型，分別是混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，要通過模型檢驗(yàn)確定本文的數(shù)據(jù)到底適用于哪種模型。F檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)適用固定效應(yīng)模型還是混合模型；BP檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)適用混合模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型；豪斯曼檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)適用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。通過這樣的兩兩比較，可以得到適合本文的模型(見表4)。

表4 模型檢驗(yàn)結(jié)果

模型1檢驗(yàn)結(jié)果:F檢驗(yàn)中，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為15.30，對(duì)應(yīng)的P值小于0.05，因此，拒絕不存在固定效應(yīng)的原假設(shè)，固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合模型；BP檢驗(yàn)中，卡方統(tǒng)計(jì)量為64167.27，對(duì)應(yīng)的p值小于0.05，因此，拒絕不存在個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)的原假設(shè)，隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于混合模型；豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，p值小于0.05，拒絕存在隨機(jī)效應(yīng)的原假設(shè)。因此，經(jīng)過檢驗(yàn)最終選擇固定效應(yīng)模型。

模型2檢驗(yàn)結(jié)果同上。因此，經(jīng)過檢驗(yàn)最終也選擇固定效應(yīng)模型。

4.回歸結(jié)果與分析

表5 模型1回歸結(jié)果

模型1回歸結(jié)果(見表5):經(jīng)過檢驗(yàn)選擇的是固定效應(yīng)模型，擬合優(yōu)度為5.60%，F(xiàn)值為353.61，在0.01的顯著性水平下整個(gè)模型是顯著的。解釋變量通貨膨脹率對(duì)被解釋變量經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比的影響在0.01的顯著性水平下是顯著的，且系數(shù)為-0.076，存在顯著的負(fù)向影響；控制變量均在0.01的顯著性水平下存在顯著的影響，且資產(chǎn)負(fù)債率、貨幣政策、銷售收入增長(zhǎng)率均存在顯著的正向影響，公司規(guī)模存在顯著的負(fù)向影響。

假設(shè)1是當(dāng)通脹上升時(shí)，企業(yè)將增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例。而該結(jié)果表明當(dāng)通貨膨脹上升時(shí)，企業(yè)會(huì)降低經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比，與假設(shè)1不符。國際上一般以3%作為通貨膨脹的警戒線，而鑒于我國近幾年經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，有學(xué)者建議以5%作為我國通貨膨脹的警戒線，因此，在2007～2017年間，我國一直處在一種溫和的通貨膨脹狀態(tài)。在這種低通脹的狀態(tài)下，對(duì)于企業(yè)而言，由于物價(jià)上漲，他們銷售產(chǎn)品和服務(wù)的收入也會(huì)隨之上漲，企業(yè)可以從這種低通脹中獲益。與此同時(shí)，在低通脹時(shí)期，股票和債券的不確定風(fēng)險(xiǎn)較小，收益相對(duì)較好，企業(yè)可能會(huì)更傾向于持有。而諸如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)性的投入，往往需要較長(zhǎng)時(shí)間的決策商議，且獲益的周期較長(zhǎng)，企業(yè)為了應(yīng)對(duì)低通脹更直接的方法就是從見效較快的金融性資產(chǎn)中獲益。因此，在低通脹時(shí)期，企業(yè)愿意更多地持有金融性資產(chǎn)而降低經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的持有比例。

表6 模型2回歸結(jié)果

續(xù)表

模型2回歸結(jié)果(見表6):經(jīng)過檢驗(yàn)選擇的是固定效應(yīng)模型，擬合優(yōu)度為21.60%，F(xiàn)值為1185.35，在0.01的顯著性水平下整個(gè)模型是顯著的。解釋變量通貨膨脹率對(duì)被解釋變量企業(yè)績(jī)效的影響在0.01的顯著性水平下是顯著的，且系數(shù)為-1.819，存在顯著的負(fù)向影響，而交互項(xiàng)也存在著顯著的負(fù)向影響；控制變量均在0.01的顯著性水平下存在顯著的影響，且銷售收入增長(zhǎng)率存在顯著的正向影響，貨幣政策、公司規(guī)模存在顯著的負(fù)向影響。

假設(shè)2是當(dāng)通脹上升時(shí)，增加經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。而該結(jié)果證實(shí)，通貨膨脹上升會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，而在此時(shí)降低經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比會(huì)加劇通貨膨脹上升對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)面影響。從統(tǒng)計(jì)意義的層面上，雖然處在溫和的通貨膨脹狀態(tài)，但企業(yè)在這種狀態(tài)下降低經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比是不理性的行為，會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的不利影響。

四、結(jié)論和建議

(一)研究結(jié)論

以往以宏觀環(huán)境投射到微觀主體視角的研究較少，且主要集中于通貨膨脹對(duì)單個(gè)資產(chǎn)的影響。本文以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)，將資產(chǎn)看成一個(gè)整體，不同于傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性的分法，按照資產(chǎn)在企業(yè)活動(dòng)中的性質(zhì)為依據(jù)，將資產(chǎn)分為金融性資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，更好地顯示宏觀因素通貨膨脹對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，提高了會(huì)計(jì)信息與外部環(huán)境的聯(lián)系緊密度，更有利于使用者進(jìn)行科學(xué)的判斷決策。通過實(shí)證分析，得出兩個(gè)結(jié)論:①當(dāng)通脹上升時(shí)，企業(yè)將減少經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例。②通脹上升會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，而在此時(shí)降低經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比會(huì)加劇通貨膨脹上升對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的負(fù)面影響。

(二)對(duì)策建議

為提高企業(yè)績(jī)效，企業(yè)應(yīng)把自身置于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)大背景中，而不僅僅著眼于企業(yè)內(nèi)部的管理。只有把宏觀因素考慮在內(nèi)，才能積極制定戰(zhàn)略計(jì)劃，盡可能降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，哪怕是面對(duì)低通貨膨脹，企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比而提高金融性資產(chǎn)占比也是不夠理性的。企業(yè)還是應(yīng)該以經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)為主，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，抓住供給側(cè)改革的歷史機(jī)遇，切實(shí)提高自身產(chǎn)品與服務(wù)的水平，加大研發(fā)無形資產(chǎn)的投入，提高自動(dòng)化和智能化水平；應(yīng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展眼光，而不應(yīng)滿足于對(duì)金融性資產(chǎn)短期的投機(jī)行為。只有真正做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，才能在宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定下持續(xù)生存下去。

除此之外，本文還發(fā)現(xiàn)在績(jī)效管理中，企業(yè)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)注度較少。由于企業(yè)的資源是有限的，因此如何利用有限的資源進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置就顯得尤為重要。通過實(shí)證分析表明，不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的負(fù)面影響。因此，企業(yè)管理者在進(jìn)行績(jī)效管理時(shí)，應(yīng)打開思路，盡可能多方位、全面地進(jìn)行考量，把資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也納入考慮范圍。目前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究較少，未來針對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)全面的理論分析可能更有利于為企業(yè)應(yīng)對(duì)通貨膨脹波動(dòng)、提高企業(yè)績(jī)效提供參考依據(jù)，甚至可能提高資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)計(jì)信息的有用性。