環境績效對企業價值影響的實證研究

陳貴飛

摘要：本文運用實證研究方法，以陜西省上市公司為例，選取2015年-2017年三年19家上市公司57個樣本為對象來研究環境績效對企業價值的影響。通過分析這些公司的年報，從中整理出所需要的上市公司環境績效的相關信息，企業價值用Tobin Q來衡量。研究發現：環境績效對企業價值的影響呈顯著的正相關;企業規模與企業價值呈正相關;而企業負債水平與企業成長能力對企業價值的相關性不顯著。

關鍵詞：環境績效;企業價值;陜西省上市公司

環境問題已經成為全球關注的焦點。近些年環境的惡化日益顯著，人們賴以生存的家園逐漸受到影響，如全球變暖、土地荒漠化、淡水資源危機及垃圾成災等環境問題。隨著社會的進步，生態平衡和環境保護的呼吁之聲逐漸提上日程，各國政府增加對環保的投資，用來改善環境。同樣我國政府在環保事業方面積極出臺各種政策，如要轉變經濟增長方式、倡導節能環保、開發新型環保能源設備、提倡“低碳生活”等。與此同時，近幾年陜西省省委和省政府看到了該省經濟高速發展所帶來的環境污染，故在環境保護方面給予了高度重視。主要體現在以下方面：（1）認真貫徹全國第六次環保大會精神，“十一五”開局良好。（2）渭河等重點區域、流域污染治理力度加大。（3）開展五個專項整治行動，解決了一批環境熱點問題。（4）積極加強飲用水源保護。（5）積極爭取環保投入，使環境監測、監察能力得到改善等等。但在政府的嚴管下，污染企業加大對環境治理的投資是否影響企業價值是企業所關注的，因此，本文以陜西省上市公司為例來研究環境績效與企業價值的關系。我國對環境績效的研究主要是通過環境績效信息披露來體現的，同時環境績效信息披露也是社會公眾了解企業環境活動的主要信息渠道。企業通過改善環境績效不僅有助于傳遞環境責任履行信息，而且也有利于維護社會形象。但加大環保投入和提高環境績效的同時也會給企業帶來成本的增加，能否在環保活動中受益也是企業和政府十分關心的問題[1]。

在企業社會責任和環境會計兩大領域，學者對關于環境績效和企業價值關系的研究日益重視。但目前現有文獻中對兩者關系的研究非常少，大部分文獻都對環境績效與財務績效的關系進行了研究。目前關于環境績效與企業市場價值的關系研究爭論基本上劃分為成本學派和價值創造學派兩個學派（The Assabet Group，2000）。成本學派認為環境績效和企業市場價值之間為負相關（Jaggi & Freedman，1992;Walley & Whitehead，1994）[2];價值創造學派認為環境績效和市場價值呈正相關的關系（Konar & Cohen 2000;Dowell et al.

2000）。基于此，本文以價值創造學派的觀點為出發點，認為環境績效表現的越好，越能有效地提升企業價值，由此提出如下假設：

H：環境績效與企業價值有正相關關系。

一、研究設計

（一）樣本選取及數據來源

本文選取2015年-2017年三年19家陜西省上市公司57個樣本數據作為研究對象，其中考慮ST公司的特殊性，已剔除被特殊處理和數據不全的11家公司。研究中涉及的財務指標主要來源于國泰安數據庫，但年報中并不要求公司對環境信息強制披露，因此本文研究涉及陜西省上市公司環境績效披露的信息，均從19家公司連續三年的年報、年報附注、社會責任報告、董事會報告、招股說明書、重要事項等資料中逐項查詢相關信息統計而來的。而上述資料均主要通過巨潮資訊網進行查詢。本文主要利用Excel和SPSS16.0軟件對數據的統計分析和處理。

（二）變量設計

1.自變量：環境績效（DISC）

一般認為，企業越好，披露的環境信息越多[3]。在衡量環境績效方面，以內容分析法所建立的環境披露評分方式（Al-Tuwaijri et al，2004）[4]，作為企業環境績效的衡量指標。該環境績效評分表共包含十項環境績效披露的內容：環保借款、環保撥款與補貼、環保投資、綠化費、資源費、排污費、資源稅或補償費、ISO環境認證、三廢及節能減排情況、企業已通過的環境保護措施和方案和環保獎懲或懲罰。以受評對象陜西省上市公司公開可取得的年報、社會責任報告、董事會報告及招股說明書等為主要依據，每符合一項得一分，總分由零分（披露程度最低）至十分（披露程度最高）。

2.因變量：企業價值（TQ）

本文企業價值的衡量指標為Tobin Q，它是資本的市場價值與其重置成本之比。托賓Q近似值=凈利潤/平均凈資產。這一比例兼有理論性和實踐的可操作性，在貨幣政策、企業價值等方面有著重要的應用。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

3.控制變量

由于企業價值受企業規模、資產負債率和企業成長能力的影響，因此本文將企業規模（SIZE，由總資產自然對數代替），資產負債率（LEV），企業成長能力（GROWTH，以主營業務收入增長率代替）作為控制變量。

（三）模型構建

本文的研究模型為：

TQ=β0+β1DISC+β2SIZE+β3GROWTH+ β4LEV+ε

其中β0是常數項;β1至β4為回歸系數;ε為隨機變量。

二、實證結果分析

（一）描述性統計分析

由表1看出，陜西省上市公司環境績效的評分最小值為1，最大值為7，平均值為2.70，說明上述公司對環境會計信息披露的內容較少。環境績效較差。其中，托賓Q值作為企業價值指標，其最大值為5.41，最小值為0.79，說明股東獲利能力相差較大;企業規模的最大值為23.73，最小值為20.06，說明企業規模相差不大;而企業成長能力最大值為7.4，最小值為-0.66，說明企業之間成長能力相差較大，上述因素對陜西省上市公司環境會計信息披露產生了一定程度上的影響，從而導致環境績效較低。

（二）變量間的相關性

由表2看出，環境績效、企業規模、公司負債水平和企業成長能力之間的相關性較弱（相關系數均小于0.5），這說明自變量進行回歸分析時對回歸方程多重共線性影響較小。同時，從該表中還可以看出環境績效與企業價值之間存在顯著的正相關關系。

（三）多元線性回歸分析

從表3中可以看出，環境績效的回歸系數為正，sig=0.001，即環境績效與企業價值在0.05的水平下顯著正相關，支持了本文的假設。其中，企業規模的回歸系數為0.004小于0.05的顯著性水平，說明企業規模對企業價值的影響呈顯著正相關，而企業的負債水平與企業成長能力對企業價值影響程度不大。

三、研究結論與不足

本文選取了2015-2017年19家陜西省上市公司的57個樣本，對陜西省上市公司的環境績效與企業價值的關系進行了實證研究。從整體上來看，陜西省上市公司的環境績效較低，平均值只有2.70。但通過實證分析，環境績效對企業價值的影響呈顯著的正相關關系，說明企業在提高環境績效和增加企業價值這兩方面并不存在矛盾，故企業在增加企業價值的同時也要重視組織綠化，實現環境績效與企業價值雙贏的目標。

本文研究不足之處有以下幾個方面：

（1）環境績效的評價標準較為粗略，指標量化過程較為主觀。（2）研究模型中控制變量的選取有待斟酌，研究模型中企業負債水平和企業成長能力與企業價值不存在顯著的相關關系。（3）選擇的樣本數據僅限于陜西省上市公司，不能全面的反映環境績效對企業價值的影響程度。

參考文獻：

[1] 田翠香.環境信息披露、環境績效和企業價值[J].研究與創新，2010（7）：23-25.

[2] Jaggi B，M Freedman. An Examination of the Impact of Pollution Performance on Economic and Market Performance：Pulp and Paper Firms[J].Journal of Business Finance and Accounting，1992，19（5）：697-713.

[3] 李丹.環保信息支出信息披露與特殊行業公司價值相關性研究[J].現代會計與審計，2007，3（22）：58-63.

[4] Sulaiman A. Al-Tuwaijri， Theodore E. Christensen， K.E.Hughes.The Relations among Environmental Disclosure， Environmental Performance， and Economic Performance： A Simultaneous Equations Approach. Accounting， Organizations and Society.2004（29）.