淺析個人投資者進行黃金衍生品交易的風險管理

袁琳瑯

摘 要：我國黃金衍生產品交易市場經過最近幾年的迅猛發展，已經成為一個聯通國內外的超級市場。大量個人投資者紛紛涌入，因而出現了黃金衍生品交易的風險管理問題。分析我國當前黃金衍生品交易市場現狀，以及個人投資者管理黃金衍生品交易風險存在的問題，提出了個人投資者加強黃金衍生品交易風險管理的措施。

關鍵詞：黃金衍生品;風險;風險管理

文章編號：1004-7026（2019）12-0132-03? ? ? ? ?中國圖書分類號：F724.6 ? ? ? ? 文獻標志碼：A

1? 我國黃金衍生品交易現狀

黃金是一種十分重要的金融資產，在世界金融發展史中處于非常重要的位置。以黃金價格為基礎，增添杠桿、協議交割時間、交割產品品質等標準化合約的產品是金融衍生品。布雷頓森林體系崩潰后，美國取消了黃金與美元固定的兌換比例，黃金價格也逐漸由市場所決定，黃金逐漸成為流動性較強的金融資產之一。

截至2019年5月，按照世界黃金協會的統計，使用美元計價，黃金衍生品每天成交額高達1 142.1億美元。因此，黃金衍生品交易市場可以容納更多的資金或者大量的機構進場交易。最近10年來，我國黃金衍生品市場發展的速度也非常迅猛，黃金衍生品市場已從國內封閉的交易體系轉變成為可以聯通國內外的超級市場。其中，交易量最大的黃金衍生品種是上海期貨交易所的黃金期貨和上海黃金交易所的黃金延期Au（T+D）[1]。

1.1? 我國黃金衍生產品交易規模

我國上海黃金交易所的黃金衍生品在2018年的買賣金額超過了21.32萬億元，同比增長9.2%，創造了歷史新高。根據世界黃金協會統計數據，上海黃金交易所的黃金延期合約加上海期貨交易所的黃金合約，每日成交量到達81.35億美元，而全球黃金衍生品日均交易量達到1 142.1億美元。我國黃金交易規模相對世界主流黃金衍生品市場總體偏低，世界黃金協會統計的全球黃金衍生品日均交易量見圖1。

1.2? 我國黃金衍生產品交易種類

我國的黃金衍生品包含以黃金資產價格為基礎衍生來的黃金期貨、遠期、延期、期權、掉期等產品。在這些交易品種里面，上海期貨交易所的黃金期貨和上海黃金交易所的黃金延期Au（T+D）交易量最多。

2004年上海黃金交易所推出了黃金延期Au（T+D），由于該產品以實物交割為基礎，價格能反映市場的總體需求。2008年上海期貨交易所推出的黃金期貨合約很快成為了交易量較大的合約品種。這兩種主流的黃金衍生品，由于交易規則不完善，特別是在交易時間上未能與國際市場接軌，導致價格波動較大，存在各種跳空缺口。因而，投資者交易這兩類產品的風險相對較高[2]。

2? 投資者管理黃金衍生品交易風險的現狀

自2002年上海黃金交易所成立以來，我國投資者可以合法進行黃金衍生品交易已有17年的時間。雖然黃金衍生產品種類不斷增加，但各類風險不斷顯現，投資者對黃金衍生品交易風險的管理顯得尤為重要。金十數據（www.jin10.com）交易英雄欄目（收錄超過10 000個黃金外匯衍生品交易實盤賬戶）的數據顯示，盈利的交易賬戶數量有2 981個，虧損的交易賬戶有8 227個。其中，收益超過10萬美元的賬戶有19個，虧損超過10萬美元的賬戶有95個。從數據統計的結果可以看出，大多數投資者黃金衍生品交易的結果都不理想，甚至出現虧損額達到500萬美金的賬戶。通過大量分析投資者的實盤交易數據發現，投資出現風險的原因主要有以下幾方面。

2.1? 情緒化交易導致風險失控

黃金衍生品具有高杠桿的特點，可以多空兩個方向開倉交易，瞬間完成交易并且獲得大量收益。但是，非專業的投資者在交易的時候可能會遭受更大的損失。當市場出現大幅波動時，由于普通投資者的能力以及硬件設備與專業交易員之間差別非常大，普通投資者頻繁做單做交易的結果可能是短期買在最高，賣在最低，交易越多，出錯概率越高。但是，很多投資者無法控制這種賭博式的交易模式。原因在于交易黃金衍生品時，很小的價格波動可以帶來很高的利潤，交易者每次交易都帶著盈利的預期，這種預期會刺激大腦分泌多巴胺，這種化學物質會讓大腦變得越來越興奮，最后忘記了交易之前的理性邏輯判斷。情緒化頻繁交易的結果就是提高投資者虧損的概率，導致其離開市場[3]。

2.2? 存在浮盈兌現心理，無法長期持有有利頭寸

大多數交易者的交易結果都是小賺小賠，普通交易者和優秀交易者的區別是對待盈利的態度不同。優秀的投資交易者會堅守有利的頭寸，心里有明確的交易規則，在交易過程中能經受住市場波動的影響，最后贏得市場波動的大頭。普通的投資者進場后每時每刻關注市場價格的波動，將注意力放在賬戶收益的漲漲落落，完全忘記了當時進場的目的，自然就無法堅守長期有利的頭寸，只是獲得一部分利潤就出場了。

2.3? 追求高命中率，賺小賠大

投資黃金衍生品的時候，很多投資者都在追求高命中率，卻忽視了盈虧比。交易結果出來后就發現盈利的次數比虧損的次數多，但最后整體仍處于虧損狀態。出現虧損的原因是，很多次的盈利才能抵消一次虧損，即交易得越多，盈利次數多，但收益總額不高，雖然虧損次數少，但虧損額度高，這就是整體出現虧損的原因。通過觀察穩定盈利投資者的交易記錄，發現他們的交易命中率都不高，往往只保持在50%的水平，而虧損的投資者交易命中率卻更高，主要是因為是資金管理和風險管理沒有做到位。

2.4? 心懷僥幸，不設止損

綠石操盤手曾在對長期盈利投資者的調查中總結到，當投資者處在不利境地時，大多不愿意止損離場，抱有一定的僥幸心理，希望市場能夠大幅翻轉從而解套，但往往扛到最后的結果是造成更大的損失乃至爆倉。

當短線交易偏離預期，投資者總是希望回到進場位置，保本離場。一旦出現深度套牢的情況，則是完全不看賬戶，或者繼續追加保證金，尋找合適的位置補倉以圖拉低均價。這種股票交易手法在高杠桿的衍生品市場是不適用的，最終可能導致大幅虧損。

3? 加強投資者管理黃金衍生品交易風險的措施

3.1? 堅持邏輯思考，擺脫沖動交易

在交易黃金衍生品的過程中，由于杠桿的存在，市場稍有波動，賬面就會出現較大的波動。如果投資者只是關注賬面浮動收益，就無法采取合適的交易策略。在下單交易之前，投資者要確定理想的入場和出場點位（在合理的范圍內），然后考慮用何種方法達到入場或離場位置。如果情況不對應及早抽身，保住自己的本金。

如果黃金衍生品價格上破280元/g的阻力位，然后下降再次觸及阻力位280元/g時，這就意味著這次交易可能失敗。在交易前，要對這種價格變化進行預測，發生不利情況時，要點擊平倉交易。

3.2? 調整倉位大小，提升風險耐受力

黃金衍生品風險管理的另一個規則是控制所持倉位的大小。例如，如果投資者的交易賬戶中有10萬元，不能將10萬元放在一筆交易中，可以分批次進場買入，把資金劃分到不同的倉位，這種劃分不一定要均勻。當市場不確定因素較多的時候，可以把少量資金作為底倉，當市場走勢與預期相同時，可以投入大量資金。

如果將資金分成很小的幾部分，投資者在盈利時不會有很大的收益，而且當市場走勢不妙時，可以及時抽身不至于出現大幅虧損。因此，調整倉位時，既要理性思考倉位大小對獲取收益的影響，又要防范可能出現大幅虧損的風險[4]。

3.3? 明確止損規則，提升風險管理的執行力

在交易黃金衍生品的過程中，不管概率有多小，都有可能出現趨勢改變的情況。一定要留意交易方向與價格趨勢波動相反的情況，如果沒辦法在市場中及早發現錯誤，那么最終會被市場淘汰。

良好的黃金衍生品交易風險管理實踐可以阻止投資者陷入陷阱。要合理止損，堅持邏思考，不要被情緒所控制，控制每筆交易的風險，有利于增加投資者的利潤[5-7]。

3.4? 嘗試對沖交易

對沖交易，簡單來說就是同時進行方向相反的兩筆交易，這樣如果一筆單子虧損，另一筆單子則可以彌補損失。上海黃金交易所允許直接對沖交易，投資者在買入交易1手Au（T+D）的同時，可以賣出1手該合約，然后快速關閉出現虧損的交易。

還有其他類型的對沖可以幫助控制風險，例如黃金期權。黃金期權指的是交易雙方在規定的時間按照商定的條件和一定的價格，就將來是否購買或者賣出某種規格黃金的選擇權進行買賣。例如，以280元/ g的價格買入Au（T+D），為了保護該倉位，可以設置“協定價格”，即在280元/ g的價格賣出買入看跌期權。如果價格上漲，可以選擇不行權，只是花費購買期權的費用。價格下跌，可以選擇行使賣出權應對持倉下跌的風險。