科創板創新型企業財務評價指標體系研究

王朕卿

摘要：2019年3月18日，科創板電子申報系統正式對外受理項目申報，6月首批科創板企業上市。眾所周知，科創板企業上市與美國納斯達克一樣實行注冊制，比我國一板板塊的核準制有方便快捷的優勢，但不可否認注冊制還存在一定的風險性，因此對于在科創板上市的創新型企業財務指標及其體系的評價就格外重要。這就要求在科創板上市不但要保證核準制的快捷優勢，還要盡可能降低風險，著重對研發、籌資、投資、盈利、償債等因素進行全方位、多角度分析。

關鍵詞：科創板;財務評價體系;創新型企業

中圖分類號：F235 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）07-0073-03

一、科創板創新型企業財務評價指標體系研究的意義

作為我國四板市場，科創板的推行是我國完善市場體系和監管體系的重要舉措，從科創板的規則來看，科創板漲、跌停板制度為20%，前五個交易日不設置漲、跌停板的上限，這無疑就提高了資金安全性的風險。與我國其他板相比，科創板實行注冊制，與核準制本質上的區別就是上市門檻的高低。注冊制要求偏低，審核所需的資料、數據及其指標要求較為寬松，這意味著在科創板上市審核時應更加注重審核的方式方法，這就要求在盡量簡便的情況下，提高審核效率，換言之就是在同等數據及指標的情況下，獲得更多信息與數據背后隱藏的含義。對于投資者而言，分析該創新型企業的財務評價指標體系，會提高投資者的資金安全性，實現降低風險的作用。在進行投資決策時，對一個企業的償債能力、盈利能力、投資能力、籌資水平進行全面分析，就會大致對這個企業的財務狀況、發展潛力有了一定的了解，在做投資抉擇時就會更加謹慎。

對于創新型企業自身而言，通過對上述指標的分析，就能研判出企業存在的優勢與不足，可以對癥下藥，以便吸引更多投資者進行投資，為企業研發、籌資等方面帶來收益。

對于監管者而言，可運用上述的方式對創新型企業進行監管，嚴格要求科創板上市的質量，這對于保障投資者權益、凈化投資環境是十分必要的。

二、創新型企業與傳統型企業財務評價指標體系差異

與傳統企業不同，創新型企業要擁有自主研發能力與核心技術，這與傳統型企業是不同的，在科創板上市的創新型企業多是科技、芯片、電子等企業，這些企業要求與時俱進，有快速更新產品的能力。

在科創板上市的百余家企業中，顯然創新型企業是主力軍，對于這類創新型企業，在財務評價體系方面與傳統型企業也應該有所不同。與傳統型企業相比，創新型企業有自己的核心技術與自主研發能力，從生命周期與所處行業來看，創新型企業較為年輕，產品要求及時更新換代，注重自主研發，與時俱進，這是行業的硬性要求，也是上述行業的生存法則。處在成長期的創新型企業應以發展為主，擴大對本企業有益的各項數據。與之相反，傳統型企業由于已經處于成熟期，故首要任務是保持現有的規模水平繼續發展，從發展的角度看，傳統型企業的發展需求是無法與創新型企業相比的。以傳統型制造業為例，繼續發展創新主要以提高工藝水平為主，并不是對核心技術進行改造，如貴州老干媽集團，無論產品怎么創新，老干媽產品的最核心配方是不能改變的。但創新型企業如華為集團，則是要打破這種常規，從無到有，創造新事物并不斷完善升級。單在這一點上就可以把創新型企業與傳統型企業在財務核算和財務結構上區分開來，所以對于評價創新型企業的財務指標也應在一定方面與傳統型企業有所不同。就像上述例證，老干媽企業財務評價指標中廣告宣傳費會多于研發費用，而華為集團的財務支出中最重要的一定是研發支出，所以對于這種側重點不同的傳統型企業與創新型企業，在構建財務評價指標體系時一定是不同的。

三、科創板創新型企業財務評價指標內容

構建創新型企業財務評價指標體系，要從創新型企業的財務結構層次入手。創新型企業的顯著特征就是產品更新速度快，研發支出費用占支出比例較大，這是其他企業做不到的，因此從以下幾個方面對創新型企業進行財務評價。

（一）研發方面

1.研發費用

研發費用比=研發費用÷營業成本總額

企業在進行研發時，可以用研發費用衡量企業研發規模的大小與研發能力。從數據上來講，研發費用若在費用總額中所占比例較大，則可以說明該企業研發能力較強，發展前景較好，有一定的核心技術。但是要注意這個數據并不是無限接近于1就是最好的，因為在費用總額中有一定的其他費用支出是不可忽略的。并且在使用研發費用這個數據時不應考慮研發費用歸屬期的問題，若研發期過長，則應在研發完成后按照研發費用總額進行平均計算。以科創板上市的中興通訊為例，根據其2018年年報可以看出，該企業2018年的研發費用比為12.45%。在營業總成本中，各項數據如下：營業成本133.3億元，研發費用30.93億元，營業稅金及附加3.308億元，銷售費用17.66億元，管理費用12.61億元，財務費用7.773億元，資產減值損失3.843億元。由此可見，在營業總成本項目中，除營業成本外，研發費用數額最大，占比最高。該企業2018年的研發費用比為12.45%，研發費用金額在營業成本總額中僅次于營業成本費用支出。而傳統的制造業企業以長安汽車為例，根據2018年年報計算，長安汽車研發費用比僅為1.37%，這就能夠說明創新型企業具有一定的研發能力，進而也就證明了創新型企業與傳統型企業在財務結構上具有不同的層次。

2.研發回報

研發回報比=研發收入÷收入總額

研發費用比僅僅能夠在研發的規模上說明一定的問題，也就是只能反映企業研發的力度、決心，不能反映出企業研發的結果好壞，也不能預測未來企業發展的趨勢，所以應引入研發回報比這一數據與其一起使用。研發回報比是用來衡量企業研發結果好壞的指標，就是用企業所研發的產品為企業帶來的經濟收益比上收益的總額，這就能衡量企業研發的成功率與水平。若企業的研發費用率比較高，但研發回報率比較低，則說明該企業研發能力較差，或是研發尚未完成;若企業的研發費用率較低，但研發回報率較高，則說明企業的研發效率較高，但出現這種情況的多是規模較小的企業或是初創企業;若企業研發費用率較高并且研發回報率也較高，說明該企業處于興盛時期，研發成果較好，研發能力強，產品適應市場，該類企業為成熟企業;若企業研發費用率較低并且研發回報率也較低，說明企業的研發能力較弱，研發水平效率低，這類企業一般多為衰退型企業，但不排除判斷市場需求失誤的導入期企業判斷研發方向失敗的情況。

（二）籌資方面

籌資能力對于各類企業都是很重要的財務考核指標之一，對于創新型企業，尤其是有很強的自主研發需求的創新型企業，籌資能力更是十分重要，因為一個企業完全憑借自身能力實現一項長時間的研發是很困難的，所以應從以下因素考慮企業的籌資能力。

1.籌資成本

籌資成本率=籌資費用÷籌資總額×100%

在分析籌資能力時，最先考慮的就是籌資成本率，籌資成本率的含義就是企業為取得籌資金額所付出的代價。從理論上來講，該數值越小越好，但極限應趨于0。這個數值一方面反映了企業籌資能力的大小，另一方面也體現了企業的行業地位與核心凝聚力。例如格力電器，根據2018年年報，該企業籌資成本率為1.11%，籌資金額更是達到了216.6億元，這既體現了格力集團很強的籌資能力，也體現了格力集團在該行業的核心凝聚力與行業地位，其上下游的供應商與零售商都以與格力有相關關系為榮，對格力集團的籌資款項并不擔心;而對于大量的企業應付款，格力集團內部也并不擔心，因為上下游企業會給格力足夠的籌措時間，這就是行業龍頭企業的影響力與凝聚力，從這個數據上是能分析出來問題的。

2.籌資成本結構

籌資比例=各渠道籌資金額÷籌資總額

總的來講，應用該種方式做出的籌資比例應趨于全面，健康的籌資結構不應該是單一的。籌資方式從范圍區分，可分為外部籌資和內部籌資。其中外部籌資包括債務籌資、股權籌資等。同一企業會同時涉及到這若干種籌資方式。對于創新性企業有多種籌資方式是十分必要的，但是應當選取合適的方式，控制好這些方式的比例，不能過于單一。創新型企業應著重使用股權籌資的方式，而盡量避免融資租賃，更不能完全依賴銀行借款，理由如下：首先，對于創新型企業，研發與技術是其優勢，但可能還尚未成熟。股權籌資雖成本高，但較為穩定，沒有太大的還款壓力，可長期也可短期，而且還能夠通過這種方式拓寬企業知名度，這種方式是十分適合長期研發且資金較大的企業，對于投資者來說，也更青睞這種企業，也愿意為此付出資金與時間進行投資。其次，創新型企業進行研發與創新是要與時俱進的，誠然融資租賃可以解決資金與設備的問題，但一般時間較長，可能會拖慢企業研發的節奏，若企業一旦研發失敗，也就是說企業將會面臨一次失敗的融資租賃尷尬境地。若此時的融資租賃已完成，而研發失敗，所花費的大量資金并不是變賣該資產能夠補償的，也就是說這種情況相當于企業斥巨資買了件企業沒用的設備。最后，銀行借款項目并不能過分依賴。因為銀行對于自身所貸出款項十分謹慎，況且研發具有一定的風險，銀行是不愿意讓自己的資金遭受風險，所以銀行借款是一個錦上添花的籌資方式，當然不能起到雪中送炭的作用，我國大力推行科創板就是很好的例證。所以創新型企業在規劃籌資時要結合自身現狀進行考慮，選擇合適的比例與方式。對于分析與審核部門，如上交所、深交所，在測評企業籌資能力時，應考慮其籌資結構是否合理，是否能夠承擔一定的風險。

（三）投資方面

投資首先考慮回報。創新型企業不能僅有研發能力和創新能力，還要有一定的投資能力。一個企業投資水平高就會為其發展創新起到推波助瀾的作用，達到事半功倍的效果。所以投資作為創新型企業的重要考核方面，可以從以下角度進行分析。

1.投資回報

投資回報率=年利潤÷投資總額×100%

這個公式若考慮多年的投資回報率，可以使用年平均利潤。從理論上來講，這個數據的背后含義要比其自身大一些。該數據反映了企業的投資水平，也是判斷企業投資能力的直接指標，投資能力的高低會直接影響到企業的各個方面。對于創新型企業，一次成功的投資會給企業帶來一定的經濟收益，或是為企業帶來其他優勢。并且這個公式并不應僅局限在數字方面，其背后隱藏的潛在的收益有一部分是無法進行衡量的，如商譽、行業地位、規模完整性。換言之，在拿到這個數據時，應當考慮的事情不能僅僅局限在這個數據上，要從大環境入手，綜合考慮。但是創新型企業也要注意，對于這類指標，不要過分高估，要根據企業自身情況合理估計，盡量低估而不要高估。

2.投資決策

對于創新型企業而言，投資不僅要考慮資金上的回報，技術上的回報可能更具吸引力。創新型企業能夠進行有效的研發與經營活動，資金上一定不是十分緊俏的，對于新技術的需求可能更勝于資金的需要。以長安集團為例，長安汽車已經設立了長安汽車投資有限公司，作為我國汽車行業品牌的佼佼者，長安汽車看重的是核心技術。從其投資業務來看，還是以技術性企業為主，長安汽車也正是得益于這一抉擇，在技術方面有一定的提升，將投資回報轉化成自己的核心技術，這就是超出投資回報率數字之外的那一部分。

除此之外，在進行投資時還要考慮投資成本與投資收益的結構與關系。通俗來講就是在進行投資時使用的是資產與貨幣資金，但收到的投資回報通常是無形的不能計量的。而且投資要量力而行，因為投資的目的是發展，不要進行超出自身資金承受能力以外的投資，否則會加重企業負擔，適得其反。企業在進行投資的過程中，要計算好投資回收期。企業如果用自身的資金進行投資，此種做法會導致資金流出企業，若沒有計算好投資回收期，尤其是大額投資，可能會導致企業陷入財務危機。

（四）盈利能力

資產報酬率=凈利潤÷平均資產總額×100%

企業能否實現價值，在行業里立足，主要是盈利能力的比較。盈利能力就是創新型企業將核心技術轉換成資金的飛躍。企業若是僅僅有核心技術而不能轉化為有效收益，就是偏離了需求導向市場，即企業做了一次失敗的創新，完成了一次失敗的研發。能夠衡量盈利能力的指標有很多，但對于創新型企業最重要的還是資產報酬率。創新型企業以創新為本，是集全企業資源之力進行研發創新，說到底就是看運用企業的資產同時能夠為企業帶來多少收益。這個數據數值上應保持在較高的水平，說明企業盈利能力較強，承擔風險能力較好，有一定的償債能力。

（五）償債能力

現金流動負債比率=年經營現金凈流量÷年末流動負債×100%

分析償債能力時，最主要的指標就是流動比率、速動比率和現金流動負債比三個衡量公式。對于創新型企業，可能存貨較制造零售企業少，速動比率和流動比率可能很接近，所以這兩個指標不做區分。而現金流動負債比率這個數據反映了企業到期償還債務的能力。這個公式中的年經營現金凈流量就是企業盈利能力的體現，若到期無法償還債務，對于企業是十分棘手的，所以創新型企業要注意籌資結構，規劃好時間，利用時間差完成償還債務，但最重要的還是盈利，時間差還債只能作為輔助方式。

考慮長期償債能力時，要綜合償還期內企業經營成果與預計償債能力綜合考量。長期債務償還后是否會對后續經營產生較大影響、該項長期負債是否占企業負債結構較大比例，都應納入考慮范圍。

總之，隨著創新型企業財務評價指標體系逐漸趨于完善與詳細，作為創新型企業，從財務結構上看會越來越偏重于研發數據、創新類數據的披露，而且創新型企業披露的不僅僅是數據金額，還要有經過計算的比例數據（包括計算方法），這有利于信息披露的真實性。此外，宏觀政策上還應鼓勵研發企業，尤其是進行時間較長的研發項目，實時對項目完成進度進行披露，向公眾說明該項目完成的百分比，這有利于增強投資者信心，增加資金使用的透明度，有利于完善政府監管制度。

參考文獻：

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