論企業財務的戰略分析

王愛琴

摘要：企業決策和企業管理離不開企業的財務信息，財務分析一直以為都是企業管理的重點，隨著企業管理體制的改革，傳統的財務分析方法對環境因素、企業戰略等信息的考量過少，已越來越不適用于現在企業的管理。為了順應市場的需求，企業必須建立戰略視角下的財務分析框架。本文分析企業財務的戰略分析，建立了由戰略選擇分析、實施途徑財務分析、實施效果財務分析構成的分析框架，實現了真正意義上的企業戰略與財務信息的緊密結合，旨在幫助管理者在財務分析的基礎上調整戰略。

關鍵詞：企業財務分析;企業戰略

財務分析對企業決策者來說，是非常必要的工作程序。隨著經濟社會的發展，互聯網的廣泛運用，貿易的范圍越來越廣闊，財務分析的思路和方法也與過去有了差異。監督的財務風險以及不能完全滿足使用的需要，目前的財務風險常常需要與戰略結合在一起，需要從戰略的角度進行財務風險。考慮了戰略的財務分析更加全面，更加具有長遠意義。

聯想集團作為國內PC行業的引領者，其戰略決策和財務分析更具有行業指導性。本文以聯想集團為分析對象，在解讀其財務報告和其他社會公開信息的基礎上，基于戰略的角度對其財務狀況進行更加完善具體的評估，這有助于管理者不斷調整企業戰略、順應市場變化，也在一定程度上對其他行業有借鑒和指導的意義。

一、前期文獻基礎

對于企業的財務進行戰略分析的研究，前期已經積累了一些成果。赫爾弗特（2010）在其著作中對企業系統及決策環境和財務報表之間的相互作用力進行了闡明，并提出財務分析應包括資金流分析、財務業務分析以及預測，與此同時，他對企業投資、融資選擇、企業價值估值等方面進行了充分說明。張新民（2014）對此有新的想法，他提出分析資產負債表時應同時考慮企業戰略。他認為解讀資產負債表時，應將企業戰略結構的構建、戰略關系的優化同會計要素結合，同時以此分析結構作為調整戰略的依據。戰略結構資產負債表是他提出的全新概念，這也對管理層進行戰略部署具有借鑒意義。李心合（2006）在研究中指出，財務分析視角需要不斷更新，分析的框架也一樣需要更新和擴展，應該包括價值運動、戰略經營規劃內容、價值鏈和系統化等因素，從戰略分析入手，財務分析的重點是通過財務數據分析企業創造價值的能力以及企業的市場競爭力。張先治（2002）也表達了自己對戰略財務分析的觀點，她認為在分析企業的財務數據時，應當將階段和步驟納入考慮因素，分別進行整理。

二、案例分析

1984年，在中科院計算技術研究所出資20萬元的基礎上，11名科技人員創辦了聯想集團，這是中國的一家在信息產業內謀求多元化發展的創新性企業集團。從成立至今，聯想集團獲得了一系列榮譽，例如2016年聯想集團獲得了中國民營五百強的稱號、聯想電腦的銷量在國內名列前茅等等。經過30多年的發展，聯想集團不僅在國內建立了穩固的地位，并且進軍海外市場，在全球PC行業都逐漸建立起領先地位。

（一）聯想集團的SWOT分析

總的來說，聯想集團當下雖面臨著巨大挑戰，但其自身的優勢使其具備一定的應對能力，但也需要重視改善其劣勢，加快核心技術布局等。

（二）聯想集團合并報表數據分析

1.主要組成負債比例

聯想集團的資產負債比例見表2。從表2中可以看出，2015年的非流動資產比例增加較快，而流動資產卻在減少。非流動資產的增加主要來源于無形資產的增加，由33億元增加到89億元。

總的來說，聯想集團近幾年來為實現多元化戰略不斷進行企業并購，特別是2015年發生的兩起收購事件，同時聯想集團為實現轉型也進行了新建固定資產、無形資產等長期資產的業務。

2.籌資活動分析

聯想2013年、2014年其籌資活動現金流呈現凈流出的狀態，這說明聯想集團這兩年間的自有資金充沛，可以滿足自身經營活動所需。但是，聯想在2015年時為了滿足收購摩托羅拉移動和IBM X86的需要，不僅發生巨額貸款業務，而且發行了近15億美元的長期債券來進行融資，所以2015年聯想籌資活動現金流凈流入21億美元。

3.盈利能力分析

聯想集團的營業收入從2013年開始便處于上升趨勢，2017年第3季度的報表顯示其營業收入占了2016年的70%以上，基本呈穩定態勢。同時，從上述兩條曲線間的寬度可知，聯想集團的營業利潤也是逐年增加的，毛利率也有所上升。總之，聯想集團的盈利能力總體較好。

4.銷售能力

聯想集團近些年來的營業收入、毛利率大體上都呈穩步上升趨勢，營業收入由2013年至2016年增加了近三分之一，毛利率也從2013年的13.07%上升至2016年的14.80%。然而，銷售凈利率與EBIT利潤率均表現出逐步下降的趨勢，兩者走向較一致。特別值得一提的是2016年與2017年第三季度，聯想集團的毛利率為正，但凈利潤為負，這背后是期間費用、稅費等費用大量擠壓了聯想的利潤空間。

聯想集團近5年來的總資產利潤率呈現先上升再下降的過程，2015年開始出現下降趨勢，這主要是由于聯想集團當年收購了Moto移動業務和IBM X86服務器，此舉并購使集團增加了大量的資產，卻只帶來兩三個月的收入，因此總資產利潤率下降，之后Moto的虧損業務使得聯想集團出現負利潤，ROA持續下降。而聯想集團的凈資產收益利潤率在收購Moto移動業務前呈現上升趨勢，之后又在下降，兩者趨勢相同。

（三）并購后盈利能力變化分析

近幾年聯想集團進行了幾次收購，打造了除智能設備業務外的移動業務、企業級服務、云計算三大新業務領域，本文將對這幾次收購進行分析。

2012年，聯想集團與美國EMC公司建立戰略伙伴關系，共同成立合資公司，聯想在其中所占的股份過半。在具體合作中，EMC公司逐步在其存儲系統里涵蓋聯想的服務器，并且將通過多種方式銷售EMC的產品，如OEM、代理銷售。因為合資公司規模較小，其對聯想利潤的貢獻也較小，但此次合作為聯想進入云計算領域奠定基礎，具有重要的意義。但是，這一戰略合作關系并不牢固，聯想面臨著戴爾可能收購EMC公司的風險，一旦收購成功，聯想將失去這個伙伴。

2014年，聯想集團發生了兩起重大并購事件，即收購X86和摩托羅拉的智能手機業務。根據聯想集團報表可知，X86的毛利率在20%左右，發展較為穩定;但是摩托羅拉的智能手機業務現狀較差，甚至拖累了合并報表中的利潤水平，仍有待考察。

三、研究結論

近年來，研發能力早已成為IT產業的重要基礎，聯想集團的多元化戰略使得其對研發能力的依賴越來越高。聯想集團認識到這點，越來越注重研發創新，其研發費用不斷增加，研發費用占營業收入的比重也在增加，由2013年的1.84%逐漸上升至3%左右其背后的原因主要是由于2014年并購的Moto和X86的研發費用較高。研發費用支出的比重增加，主要是因為新并購的Moto和X86研發費用比重較高。

近幾年，聯想集團的盈利能力總體呈上升趨勢，收入、凈利潤在總體層面來看也是上升趨勢，只有在2015年出現短暫下降。具體來說，聯想集團的PC業務在平穩發展中有所上升，其毛利率保持穩定;而聯想集團的移動業務在一定程度上影響了企業的利潤，雖然2015年聯想集團收購Moto使其移動業務大量增加，但是其高成本、節余的期間費用都不容樂觀;至于聯想集團的企業級業務，在2015年收購了X86后這一塊的業務收入有大幅的提升，并且毛利率較高。

聯想的無形資產由以下部分組成，即商譽、商標及商品命名、字用電腦軟件、客戶關系、專利權及技術。其中商譽占無形資產近一半以上的比重。而商標及商品命名、客戶關系、專利權及技術在2015年時有所增加時因為收購Moto所致。因此，聯想集團主要依靠并購的途徑增加無形資產，并購能帶來大量的商譽增值，2015年的財報中由于并購商譽增加了26億美元，但是專利權技術權只增加了10億美元。

目前是一個全球化的世界，中國企業紛紛想要在全球市場上占據一席之地，聯想也不例外。但聯想打入海外市場的關鍵在于專利問題。根據李穎2014年的中國產業發展報告，在我國的IT行業中，華為擁有22169件專利數量，是所有公司中最多的，而聯想僅擁有2854件專利權，位居第三，與華為存在著較大的差距。聯想自身的研發能力急需改善。

四、案例研究建議

1. 聯想集團需要進一步對Moto移動業務和Lenovo移動業務進行整合，將其主打手機產品簡化。在2015年收購Moto后，聯想整個集團的手機系列產品比較繁雜，較難使消費者印象深刻，同時，這樣的局面還會分散聯想的資源、無法使資源利用率達到最優。

2.聯想集團急需加強研發創新能力。當今世界，硬件公司的優勢已越來越小，軟件的地位越來越高，二者結合更為緊密。聯想是傳統PC行業的領頭羊，技術、創新方面一直以來都是它的短板，近幾年聯想提高了研發支出的比例，但是無形資產的增值主要靠的還是并購，其自身的研發創新能力仍然較弱。聯想集團想要在全球范圍內建立起自身的優勢、不被激烈的行業競爭淘汰，研發創新能力的提升迫在眉睫。

3.聯想集團應當特別重組Moto的人事構成以及移動組織結構。Moto的成本費用一直以來都比較高，甚至在2016年中期，Moto的凈利潤、營業利潤都為負，這大大拖累了聯想集團總利潤水平。聯想應當盡快剔除其冗余的人事構成，使其組織架構精簡效率化。

4.聯想集團應當在保證PC業務發展的同時，抓住新機遇，盡快跟上智能手機、云計算領域、智能設備的腳步。智能手機、智能設備業務近幾年來發展勢頭大好，利潤巨大，雖然市場上已有眾多的競爭對手，比如國內的小米、華為以及國外的蘋果、三星，但是市場依然寬廣。聯想已有收購Moto的基礎，一旦完成對Moto的整合，就能扭虧為盈，但若整合失敗、回天乏力，聯想集團應該盡快將Moto出手，不要徒勞拖累利潤。在云計算領域，聯想對stoneware的收購并未為其帶來巨大優勢，其與EMC的戰略合作關系并不牢固。因此聯想應該盡快尋找新的伙伴、抓住新的機遇，莫失良機。

5.及時調整。2015年對X86和Moto移動的并購使得聯想集團不得不大量融資來滿足資金需求，這導致了聯想償債能力和資產流動性的下降。因此，這在一年時間內發生的兩筆大規模收購使得聯想集團面臨較大的財務風險，集團為減少財務風險應及時調整資本結構。

參考文獻：

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