汽車行業寒冬將盡部分龍頭醞釀跨年行情

林偉萍

中國汽車市場年初至今一直處于“寒冬”當中，如今似有“苦盡甘來”之勢。隨著國六政策落地、秋冬購車旺季來臨以及一系列促進汽車消費政策的出臺，汽車行業部分指標，如汽車銷售環比數據、經銷商綜合庫存系數等開始出現邊際改善跡象。全國乘聯會秘書長崔東樹在接受《紅周刊》記者采訪時表示，當前我國汽車行業整體處于逐步走出谷底并企穩回升的階段，“預計10月份汽車整體銷量有望呈現出同比持平或正增長的態勢。”

多位接受《紅周刊》采訪的機構投資者表示，我國汽車行業增長遠未見到天花板，疊加估值優勢，汽車板塊部分個股正出現“罕見”的布局機會。比如，乘用車領域關注豪華車、銷量率先企穩的民營龍頭以及業績穩定的國企龍頭;新能源汽車龍頭短期承壓，但或存在逆向投資機會;此外，汽車零部件領域，建議重點關注特斯拉產業鏈以及核心產品國內市場份額提升、進口替代和擁有智能網聯概念的個股機會。

長期和短期邏輯共振

汽車板塊迎來新關注

自2018年7月首次出現銷量下滑以來到今年8月底，中國汽車產銷量已經連續13個月呈現負增長。但崔東樹在接受《紅周刊》記者采訪時表示，當前我國汽車行業整體處于逐步走出谷底并企穩回升的階段，“預計10月份汽車整體銷量有望呈現出同比持平或正增長的態勢。”

早前，崔東樹曾預期汽車購買力在“金九”期間就會釋放，車企和經銷商加庫存等隨即進入新階段，但剛過去的9月并沒有按照這一路線圖走。“9月份市場產銷恢復不及預期，一是消費信心不是很足，購買力不理想;二是貿易摩擦等導致外部環境較差;三是房地產9月份‘超級火爆，對汽車消費分流明顯。”崔東樹表示，考慮到房地產和汽車對當期稅收等費用的貢獻度差異，地方政府賣房子的熱情要明顯高于賣車。按照國家統計局發布的70大中城市房價數據測算，今年8月70城市房價算數平均值同比增長11%（去年同期增速為10%），房價回升速度遠高于同期汽車行業。

“但不可否認的是，今年以來汽車銷量的同比增長下滑速度不斷收縮，預計9月份將控制在10%以內，10月份汽車整體銷量有望呈現出同比持平或正增長的態勢，從而呈現出越來越好的趨勢和狀態。”崔東樹表示。

四川某私募基金總經理在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“汽車‘寒冬何時拐點到來很難說清，但從綜合市場空間和估值等因素來看，汽車行業確實出現了‘罕見的投資機會。投資者可以選擇已經在行業內形成競爭優勢的公司，等著汽車行業復蘇就行了。”采訪中他透露，早在上半年他已開始擇機布局優質低估汽車股。

該人士認為，從長遠來看，汽車市場還未“見頂”。從美國、日本與韓國的歷史數據來看，它們的汽車千人保有量分別在800輛、600輛和500輛左右，而當前我國千人保有量尚不足200輛。考慮到中國幅員遼闊和基礎設施建設的便利條件，保守估計未來我國汽車千人保有量將達到300～350輛，汽車更新時間設定為15-20年（實際上應該比這個短很多），那么國內汽車年銷量保守估計也應在3500萬輛之上。但2018年，我國汽車的銷量僅為2808.1萬輛。“以此來看，我國汽車未來繼續保持增長態勢動力依然很足。”

從短期數據上看，他也認同四季度的汽車銷售數據大概率會邊際改善。他分析說，“2018年同期基數較低，因此不排除2019年四季度可能出現汽車銷售數據的邊際改善的可能。當然，這是戰術性的邏輯，含有博弈的性質。”

此外，該私募總經理強調，當前市場普遍用“寒冬”描述汽車行業，主要是因為適應了汽車行業以外的高增長，但未來低增長將成為常態。從美、日、韓三國汽車發展經驗來看，當汽車千人保有量達到200輛時，銷量將進入低增速時代，而當前我國汽車千人保有量為173輛。

龍頭領軍價值凸顯

零部件板塊優先表現

當汽車產銷增速放緩，將帶來汽車行業的全面整合。職業投資人裘伯元對《紅周刊》記者表示，“全行業閉著眼共同賺錢的局面已經一去不復返了，龍頭公司的行業集中度將逐漸提升，進而帶動行業走出‘寒冬。”

目前，汽車行業整體業績表現不佳，且出現細分行業分化趨勢。Wind數據顯示，申萬汽車行業板塊（注：該數值包含10只B股上市汽車公司）2019年上半年實現營業收入（合計）11989.34億元，較去年同期下滑8.06%;實現歸母凈利潤（合計）416.94億元，同比下滑32.89%。毛利率和銷售凈利率則分別同比下滑5.67%和26.28%。就細分二級行業來看，以汽車整車和汽車零部件板塊對比來看，整車和零部件今年上半年營收同比分別下滑11.86%和0.21%;歸母凈利潤同比分別下滑39.02%和23.23%;毛利率分別為12.84%和19.69%;銷售凈利率分別為3.59%和6.48%。相較而言，汽車零部件板塊整體表現優于整車板塊。（見附表）

在這樣的業績表現之下，今年以來至10月10日收盤，申萬汽車板塊累計漲幅僅為7.4%，在申萬28個子行業中位居第23位，遠低于上證綜指同期的18.19%的漲幅。細分板塊來看，整車今年以來累計漲幅僅4.25%，而零部件板塊累計漲幅為10.14%，零部件板塊相對搶眼一些。

乾明資產研究員周至劭就此表示，汽車零部件板塊優于整車的主要原因是基于中美之間貿易關系反復對零部件的負面影響要小于整車企業。“從產業結構來看，目前我國汽車零部件產業國產化率逐年增高，已達到70%以上的較高水平，此次進口關稅增加，首先并未覆蓋全部零部件，其次從美國方面全部進口量占比較低（整車占總量比約22%，零部件占比近7.6%），因此對零部件企業負面影響較少。而美國加征關稅部分如果全部落地，對出口型的零部件產業屆時將會產生一定的負面影響。”他對《紅周刊》記者表示。

在周至劭看來，當前汽車零部件板塊內部也出現了一定的分化。核心產品國內市場份額提升、進口替代以及擁有智能網聯概念的零部件企業漲幅較大;而出口型企業由于目前全球經濟預期進入低迷階段，而增長較弱。例如，零部件龍頭企業濰柴動力，截至10日收盤，今年以來已收獲52.2%的漲幅，相較于汽車板塊整體收益顯著。濰柴動力所處重卡行業，因2018年基數較高，今年1-6月累計銷量65萬輛，同比下滑3.7%，但依舊維持高景氣度。2018年末，市場普遍預期2019年重卡銷量在100萬輛以下，而實際數據持續在超過市場預期，因此作為發動機龍頭的濰柴動力疊加燃料電池板塊熱度，濰柴動力受到市場資金追捧。而從估值角度來看，10日收盤PE（TTM）為9.52倍，處于最近5年歷史均值-1STDV下限區間。同樣作為零部件行業今年“優等生”的華域汽車，雖然近期略有回調，今年以來累計上漲仍高達32.28%。“華域汽車在智能網聯與自動駕駛方面的先進布局，以及背靠我國汽車龍頭上汽集團的優勢，在市場樂觀階段估值彈性將更大。”周至劭分析說。

豪華車估值修復進程未停

自主車企或將企穩

雖然A股市場表現為零部件板塊的“強勢”，但如果融入港股汽車股表現，整車尤其是豪車車廠的表現并不遜色。

“中國汽車市場目前是存量與增量并存的時代。2014年之前基本上以增量為主（占比過半），目前是存量為主（占比約80%）。”某頂尖跨國車企高管、知名財經博主@南宮不敗分析說，“在完全競爭的市場，未來能夠殺出重圍的企業，通常是在產業鏈、價值鏈、供應鏈上有優勢的企業;具備高度研發能力（不斷推陳出新）、規模優勢、品牌影響力、網絡優勢的企業;以及能夠不斷加深自己的護城河的企業。”

從今年以來汽車銷量數據來看，以BBA（寶馬、奔馳、奧迪）為代表的豪華車銷量持續強勁，如上半年乘用車銷量同比下跌13.8%，而豪華車同期逆勢增長12%。此外，豐田、本田等日系汽車增長勢頭也較明顯，國產自主品牌企業則分化明顯，部分歐美企業品牌和國有自主品牌的銷量出現斷崖式下跌。

統計主流品牌車企8月份狹義批發乘用車銷量數據可以看到，豪華車系品牌中，北京汽車（1958.HK）旗下的北京奔馳8月份出貨量同比增長25.4%，1-8月份同比增長14.3%;華晨中國（1114.HK）旗下的華晨寶馬8月出貨量同比增長9.6%，1-8月同比增長22.2%。“豪華車屬于特色市場，在消費不振的情況下，升級消費需求仍比較旺盛，類似白酒行業中的高端白酒需求強勁，中低端白酒壓力較大。汽車行業豪華車企日子相對好過，中低端、入門級汽車企業壓力較大。”崔東樹分析說。

裘伯元也對豪華車企的投資機會表示認可。據他測算，未來中國乘用車年銷量至少還有50%的增長空間，而豪華車銷量則還有200%的增長空間。數據顯示，2018年中國豪華車銷量280萬輛，其中BBA占比70%，基本意味著中國豪車市場被BBA壟斷。裘伯元指出，“華晨中國雖然今年以來已有60%的漲幅，但考慮到其ROE穩定在15%以上，PE（TTM）僅6.7倍，比恒生綜指9.54倍的市盈率還低，存在配置價值。就北京汽車而言，雖然奔馳賺錢能力很強，但受北京現代拖累，公司業績承壓。”

對于表國內自主品牌車企，裘伯元認為，還需等上3～5年。“三五年后，自主品牌最終剩下三五家，此時才意味著乘用車行業集中度提升和汽車行業競爭上半場的結束，龍頭格局將基本明確。”

新能源汽車短期承壓

但不失為好的介入時機

如果在進一步細分到新能源汽車領域，雖然下半年新能源汽車銷量增長壓力仍存，但崔東樹認為，“新能源汽車預計到明年將得到明顯的恢復性增長。”在他看來，新能源汽車作為行業轉型發展的大趨勢并沒有發生變化。隨著特斯拉明年在中國本土的產量進一步得到釋放，將推動本土自主品牌的總供應鏈得到大幅提升，對整個新能源汽車發展將有明顯的促進作用。另外，未來新能源汽車將逐步得到消費者的認可，購買力將逐步釋放。

從新能源龍頭企業業績和銷量數據來看，比亞迪和北汽藍谷都較為搶眼。經歷過業績滑坡后，北汽藍谷在2018年三季度、比亞迪在今年一季度已經實現凈利潤持續增長，其中比亞迪今年一季報、中報歸母凈利潤同比增速更是分別高達631.98%和203.6%。銷量數據來看，北汽藍谷旗下的北汽新能源1-8月份出貨量同比增長29.4%，而比亞迪股份（1211.HK）在港交所公告稱，1-9月份，公司新能源汽車銷量為19.26萬輛，同比增長34.31%。

“中國鋰電新能源的兩個龍頭公司在2019H1都有不錯的業績表現，但主要與補貼換擋所造成的搶裝透支需求有關。比亞迪預告3季度歸母凈利潤在15.55-17.55億元之間，Q3單季度增長1-3億元，同比、環比均下滑比較嚴重。公司主營的乘用車業務依舊處于行業補貼退坡和汽車消費不振的雙重壓力下，但短期不必太悲觀。雖然搶裝后的業績增長有壓力，但新能源仍舊是我國發展的長期規劃，整體行業仍處于爬坡階段，在市場預期悲觀、股價平穩階段不失為一個良好的買入時機。”周至劭分析說。

裘伯元也認為，從長期價值投資角度來看，此時正是關注和布局比亞迪等新能源龍頭股的投資機會。他看好比亞迪的邏輯在于，一是比亞迪在電池技術、電控以及汽車電子領域都處于第一梯隊，屬于引領者。隨著補貼政策取消和對電池安全性要求的提高，比亞迪生產的磷酸鐵鋰電池性價比被進一步凸顯。二是比亞迪與豐田等主流車企簽訂戰略合作協議，這意味著公司的電池技術帶來了主流車企的肯定。三是中國市場未來所有營運車輛都將電動化，市場需求空間大。