洞悉利潤增減背后的實質

馮彬

《紅周刊》：本周安納達率先公布三季報，公司今年1-9月實現營業收入7.89億元，同比下滑7.94%;實現凈利潤3946.51萬元，同比大幅下滑40.87%。最近一年安納達主導產品鈦白粉的價格走勢并未出現明顯的波動，公司這樣一份并不能讓人滿意的三季報，如何分析呢？

小徐：想弄明白安納達或鈦白粉行業的發展，首先需要了解硫酸法和氯化法的區別。硫酸法是傳統的鈦白粉的生產工藝，目前安納達的鈦白粉生產工藝主要采用的就是硫酸法，雖然這種工藝具有簡單方便的優勢，但生產過程對環境影響較大。而氯化法對環保危害程度較輕，污染較小，但前些年關鍵性技術長期被國際大公司壟斷。

近兩年我國的氯化法鈦白粉生產技術已經有了長足進步，產品品質有了明顯提升，國產氯化法鈦白粉逐漸得到市場認可，市場份額逐年提高，氯化法鈦白粉國產化已進入快速發展時期。2018年時，龍蟒佰利就公告稱公司計劃在未來5年累計投資50億元大規模建設氯化法鈦白粉產業鏈，根據目前龍蟒佰利的實際情況來分析，公司第一條氯化法鈦白粉生產線已經投產，預計2020年公司氯化法鈦白粉產能可達30萬噸左右。

目前國內擬新建氯化法鈦白粉的企業約有5家以上，且都有一定技術與資金能力，氯化法鈦白是鈦白行業未來發展方向，國內發展趨勢明顯。除龍蟒佰利外，目前天原集團的年產5萬噸氯化法鈦白粉已在試運行階段，并有合格產品產出并對外銷售，而安納達雖然早在2017年年報時就明確表態相信未來氯化法鈦白粉國產化將進入快速發展時期，但時至今日公司依舊延續原有的硫酸法進行生產，隨著環保政策收緊常態化，公司將面臨更加嚴峻的考驗。

《紅周刊》：同樣生產鈦白粉的攀鋼釩鈦本周稱預計公司2019年前三季度凈利潤將同比下滑30%-32%，與安納達相比攀鋼釩鈦算是未雨綢繆，公司已確定氯化法鈦白粉是公司未來的發展戰略及發展方向，并積極參與國內氯化鈦白市場開拓，但公司業績依舊不佳，這又是為何呢？

小徐：目前攀鋼釩鈦具備硫酸法鈦白粉22萬噸/年，氯化法鈦白粉1.5萬噸/年的生產能力，雖說硫酸法產能仍占主導，但至少公司已經開始了向氯化法轉型的步伐。不過今年1-9月，導致攀鋼釩鈦業績大幅下滑的主要因素并不是鈦白粉產品，而是釩產品。

2018年，攀鋼釩鈦的釩產品營業收入81.62億元，毛利率約37.21%，而公司鈦白粉收入29.93億元，毛利率約25.30%，可見釩產品是攀鋼釩鈦最主要的利潤來源。2017年時攀鋼釩鈦的凈利潤約為8.63億元，到了2018年大增至30.90億元，公司業績大增是因為釩產品價格的大幅上升。以五氧化二釩為例，2018年年初時價格在15萬元/噸左右，而年底時最高價格接近50萬元左右。但釩產品價格的高漲導致終端用戶使用釩的替代品，進而導致對釩的需求量下降，另一方面石煤提釩企業復產導致釩產品價格下跌，目前五氧化二釩產品價格已跌至12萬元左右。

從目前來看，雖然釩產品價格大幅下跌，但仍無止跌現象，整體走勢仍不樂觀。將攀鋼釩鈦的凈利潤分拆來看，今年一、二季度公司的凈利潤分別為7.53億元和4.47億元，第三季度的凈利潤約為1.90億元-2.40億元，環比下滑非常明顯，按目前釩產品市場走勢來看，公司第四季度凈利潤仍將會繼續下滑，甚至會出現虧損。

《紅周刊》：信維通信本周公告稱，公司今年1-9月預計實現凈利潤8.10億元-8.40億元，與上年同期的8.62億元相比下滑2.58%-6.06%，雖然業績下滑但公告當日公司股價卻大幅上漲，這又是為何呢？

小徐：雖然信維通信今年1-9月凈利潤下滑，但若將公司業績分拆來看，7-9月是增長的。2019年1-6月信維通信實現凈利潤3.69億元，比上年同期的凈利潤4.37億元下降了15.67%，導致公司凈利潤下滑的主要因素是公司完成了部分工廠建設與搬遷，盈利水平受到一定的影響，而目前上述工廠的產能已開始逐步釋放。今年第三季度信維通信實際實現凈利潤4.41億元-4.71億元，較上年同期增長3.82%-10.87%，且第三季度的盈利水平創單季度歷史新高。為了配合5G和其他新業務的拓展，信維通信持續加大研發投入，擴張了前沿研發及管理人員的規模，使公司業務覆蓋面加大，公司產品線越來越豐富，因此公司股價上漲在情理之中。