三季報啟大幕，“低商譽”排雷掘金兩不誤

陶丹

主持人語

國慶長假歸來，A股首個交易周不懼外圍市場大幅波動迎來“開門紅”，滬深兩市股指呈現震蕩反彈的趨勢，地產、銀行板塊受到場內主流資金的追捧，行業板塊指數全周分別上漲4.83%、3.56%，保利地產突破年內高點，平安銀行再創歷史新高。對于地產、銀行板塊的走強，市場普遍預期10月貨幣市場利率中樞將會下移，對于地產股將可能帶來超預期刺激;而銀行股則得益于機構投資者的嚴重低配，存在估值修復機會。不過也有分析認為，地產板塊上漲的邏輯并不是利率推動的，在科技、消費板塊普遍在高位的背景下，地產股對資金形成吸引的原因在于估值、業績和確定性。

本周進入三季報發布期，估值、業績和確定性成為資金掘金的重要方向，創維數字、久立特材、許繼電氣、億緯鋰能等業績預增股迎來漲停潮，凈利潤同比預增5046.48%至6827.95%的天順股份，本周4個交易日連續4漲停，成為兩市連續漲停最多的股票之一。但幾家歡喜幾家愁，在三季報的發布期，對于普通投資者來說“排雷”比掘金更加重要，今年年初A股上市公司的商譽減值暴雷案例層出不窮，讓不少投資者印象深刻，甚至有切膚之痛。對于商譽減值暴雷，投資者還需提前防范。

四季度行情徐徐展開，從什么角度來尋找四季度A股藏寶路線圖？如何篩選排雷掘金兩不誤的低商譽股，本期欄目將就相關話題展開探討。

主持人 龐丹

“十一”長假歸來，本周開始進入三季報的發布期。10月份之內，所有上市公司的三季報都要發布完畢，可謂時間緊、任務重;本周開始陸續有公司發布三季報，更有數百家公司陸續發布業績預告。幾家歡喜幾家愁之間，“排雷”某種程度上更勝掘金。如果重倉股不小心踩中財報大雷，不僅很難在10月份取得較好收益，甚至還可能拱手讓出今年以來寶貴的利潤。在財報大雷中，“商譽減值”讓不少投資者印象深刻，甚至有切膚之痛。去年下半年到今年年初，A股上市公司的商譽減值暴雷案例層出不窮，在今年1月最后幾天的年報預告中，就有上市公司因為商譽減值導致年報由盈轉虧，甚至大幅虧損導致股價大跌;一直到今年中報，依然還有數十家上市公司因為商譽減值而導致業績向下修正。

以通達信軟件編制的“商譽減值板塊指數”來看（見附圖），這一指數在今年4月底股指波段見頂，到8月初探明底部的3個半月中，出現了接近33%的跌幅，是同期上證指數的兩倍，也超過了同期A股主要指數的跌幅。這一階段正好橫跨一季報發布末期到中報發布的中段，顯示商譽減值對相關公司的沖擊不容小覷。因此，要躲避三季報可能的財報大雷，商譽減值是投資者首先需要關注的項目。

“排雷”首先從商譽減值做起，如果上市公司本身沒有商譽，那么就不會有商譽減值的現象出現，自然也就可以躲過這個不確定的財報大雷。當然，完全沒有商譽的上市公司是極其罕見的，嚴格排除商譽很可能會導致投資者“無股可投”，相當于因噎廢食，并不足取。在筆者看來，商譽不必也不可能為零，只要控制在一定的金額和比例之內，對公司的財報不會造成重大沖擊乃至致命傷害，就可以實現排雷的目標。

上市公司的規模千差萬別，與其用絕對金額不如用商譽在凈資產中的比重來衡量。盡管近年來A股的商譽規模快速膨脹，但仍然有不少公司的商譽規模維持在較低水平，占凈資產的比例極低甚至接近于零。這些低商譽的公司，基本不存在對外收購資產甚至跨行業并購的現象，以堅守主業的公司為主;又或者是已經計提消化完歷史上并購而形成的商譽，將風險充分消化或暴露的公司。前者雖然略顯保守，甚至可認為股價缺乏題材催化、刺激的想象力，但某種程度上卻不失穩健;而后者則在充分曝險之后，具備所謂的“彈坑效應”，也就是軍事上炮彈不太可能再次炸在同一個彈坑內，前次炸出的彈坑往往成最佳躲藏之地，充分體現商譽風險之后無異于“利空出盡是利好”。因此，商譽占凈資產比重較低的公司相對而言安全系數較高。

另一方面，也需要考察商譽占中報凈利潤的比重。部分公司的商譽總額雖然占凈資產比重不高，但由于利潤較低，商譽集中計提的話也可能對凈利潤造成相當程度的沖擊。因此，在關注商譽占凈資產比重的同時，還需要關注上市公司的市盈率。如果市盈率較低，意味著公司的盈利水平良好，少量的商譽減值也無傷大雅，不至于造成太大的負面影響。

因此，在三季報快速發布的過程中，投資者如果沒有對上市公司的基本面有比較深度的研究，不妨從低商譽、低估值的公司中尋找合適的品種階段性持有，等待三季報塵埃落定之后再重新布局。事實上，低商譽股不僅有排雷的功能，更存在一定程度的掘金效應。部分低商譽、低估值的公司，年內漲幅不大，只要三季報維持原先的良好狀態，不排除成為資金挖掘布局的對象。尤其是在9月份新基金發行量大增的情況下，低商譽股有望成為這部分資金主動參與的對象之一。

因此，筆者從以下四方面篩選低商譽股作為觀察對象：一、上一期財報中，商譽占凈資產的比重不超過0.1%;二、估值方面，動態市盈率小于20倍，市凈率小于2.5倍;三、中報利潤同比增速超過10%，且排除由非經常損益帶來的增長;四、年內漲幅低于滬深300指數，最近兩年累積漲幅為負數。

綜合以上四大指標，入選筆者重點觀察的品種有：中鐵工業、皖天然氣、東南網架、興蓉環境、安徽建工、贛粵高速、開灤股份、陽光城、歌華有線、羚銳制藥、聯發股份、愛施德、廈門國貿、中煤能源、粵電力A。當然，低商譽股相對安全不代表其它品種就一定會暴雷，筆者僅僅是在三季報發布的特殊節點，提出一個防御性較強的投資思路而已。