基于行為金融學(xué)對(duì)上證“春節(jié)效應(yīng)”的分析

(河北金融學(xué)院 河北 保定 071051)

一、引言

行為金融學(xué)在金融市場(chǎng)上作為一個(gè)理論區(qū)域，一個(gè)有效的市場(chǎng)是基于宏觀數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)務(wù)狀況、理性投資者等形成的，可是市場(chǎng)上每個(gè)人所獲取信息的途徑、時(shí)間等不一致因素較多，也就導(dǎo)致了信息不對(duì)稱(chēng)的出現(xiàn)，從而很多學(xué)者在對(duì)這一現(xiàn)象的解釋時(shí)，引入了行為金額這一概念。自資本市場(chǎng)的發(fā)展以來(lái)，羊群效應(yīng)、一月效應(yīng)、周末效應(yīng)、日歷效應(yīng)等現(xiàn)象都一一被行為金融所解釋了，由于東方信仰春節(jié)，以中國(guó)為例，春節(jié)假期比較長(zhǎng)，年末又是資金使用的高峰期，基于此，也就形成了“春節(jié)效應(yīng)”。

本文試著通過(guò)對(duì)上證指數(shù)十年間收益率與春節(jié)前后十個(gè)交易日的收益率的對(duì)比來(lái)看待春節(jié)效應(yīng)對(duì)我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)收益率的影響，并給出合理的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

潘麗群,何紅芳,喬立娟三位學(xué)者在基于ARMA模型的深圳股票市場(chǎng)春節(jié)效應(yīng)實(shí)證分析中，采用ARMA模型通過(guò)對(duì)深圳股票市場(chǎng)的收益率的分析，表明我們國(guó)家在春節(jié)前后深圳股票市場(chǎng)具有超于平常的收益率，并說(shuō)出國(guó)外的節(jié)后效應(yīng)沒(méi)有我們國(guó)家的節(jié)后效應(yīng)那么明顯。

嚴(yán)佳佳,王鍇銘,王艷蘭在我國(guó)股市春節(jié)的節(jié)日效應(yīng)研究——基于28個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析一文中指出春節(jié)前兩個(gè)交易日和后三個(gè)交易日給投資者所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也是增大了的，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。同時(shí)總結(jié)了造成這種現(xiàn)象的幾個(gè)原因，第一便是年底的流動(dòng)性緊張；第二，由于我國(guó)的股票市場(chǎng)是一個(gè)由政策引導(dǎo)的市場(chǎng)，“兩會(huì)”的召開(kāi)給股票市場(chǎng)注入了強(qiáng)力的鎮(zhèn)靜劑；第三，也就是廣大投資者的情緒處于樂(lè)觀的狀態(tài)。

車(chē)卉淳,沈大龍兩位學(xué)者在中國(guó)股市春節(jié)“節(jié)前效應(yīng)”與投資者情緒——基于31個(gè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究一文中指出中國(guó)股市的春節(jié)效應(yīng)給廣大的投資者帶來(lái)了超乎平常的收益率，并說(shuō)明投資者情緒對(duì)春節(jié)效應(yīng)具有一定的正向作用，通過(guò)對(duì)不同行業(yè)的收益率的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)投資者情緒對(duì)“節(jié)前效應(yīng)”的解釋具有一定的合理性。

謝玉磊在中國(guó)股市月份效應(yīng)和節(jié)日效應(yīng)實(shí)證研究一文中闡述出中國(guó)股市春節(jié)期間由于流動(dòng)性需求的增強(qiáng)，中國(guó)人民銀行對(duì)政策的調(diào)控力度會(huì)加強(qiáng)，貨幣供給增加導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)資金增加，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的活躍度呈現(xiàn)出向好的預(yù)期，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配比也逐步增大，致使在這期間股票市場(chǎng)的收益率也隨著上升。

三、實(shí)證結(jié)果分析

選取對(duì)象：2009年至2019年初(2018年末)春節(jié)前后十個(gè)交易日的日收益率與全年收益率。

查看交易軟件，對(duì)比近十年上證指數(shù)走勢(shì)和近十年春節(jié)期間走勢(shì)，我們可以得出，在總體上的上證收益率與春節(jié)前后收益率的走勢(shì)基本趨同，在大區(qū)間內(nèi)兩者一致，在小區(qū)間內(nèi)則存在可比性。

表一 上證收益率單位根檢驗(yàn)和描述性統(tǒng)計(jì)

結(jié)果顯示ADF的統(tǒng)計(jì)量為-12.5632，對(duì)應(yīng)的P值為0，在1%的顯著性水平下，拒絕序列存在單位根的假設(shè)，因此認(rèn)為此序列是平穩(wěn)序列。作為平穩(wěn)序列，則說(shuō)明在對(duì)春節(jié)前后十個(gè)交易日的收益率的波動(dòng)變化與上證全年收益率的變化情況具備可比性。

從上述表中可以得出，上證全年的收益率的偏度為負(fù)、峰度大于3，呈現(xiàn)左偏、尖峰厚尾的形態(tài)，春季前后的收益率的偏度也為負(fù)、峰度大于3，呈現(xiàn)左偏、尖峰厚尾的形態(tài)。從JB 統(tǒng)計(jì)量的p值可以看出，在1%的顯著性水平下拒絕正態(tài)分布假設(shè)，春節(jié)前后的十個(gè)交易日的均值收益率為0.407864，而全年的上證指數(shù)的均值收益率僅為0.08610，春節(jié)前后十個(gè)交易日的均值收益率是上證指數(shù)全年收益率均值的5倍左右，明顯高于全年所有交易日的均值，從以上的分析可以得出，我國(guó)的上證指數(shù)交易月份中，存在春節(jié)效應(yīng)。

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)對(duì)近十年數(shù)據(jù)的分析，主要是驗(yàn)證中國(guó)股票市場(chǎng)上是否存在春節(jié)效應(yīng)，以及春節(jié)效應(yīng)給股票市場(chǎng)收益率的變動(dòng)性情況，我們從上述內(nèi)容中得出，我們國(guó)家確確實(shí)實(shí)存在春節(jié)效應(yīng)，同時(shí)參與的投資者在春節(jié)效應(yīng)期間也有著超于平常的收益率。如何正確的把握好春節(jié)效應(yīng)的行情在我們的交易環(huán)節(jié)過(guò)程中是很重要的一環(huán)。結(jié)合上述內(nèi)容，我們不難得出在交易過(guò)程中，首先要集中投資，春節(jié)效應(yīng)期間很短，可是在短時(shí)間內(nèi)要比往常高出很多的回報(bào)，在資金量有限的情況下，在高風(fēng)險(xiǎn)高收益的背景下，集中投資有益于收益的最大化，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較大的投資者可以?xún)A向于春節(jié)前資金比較活躍的品種或者板塊，風(fēng)險(xiǎn)偏好較小的投資者可以偏向于銀行等權(quán)重股；其次是審時(shí)度勢(shì)，之前說(shuō)到中國(guó)股市在一定的層面上是一個(gè)由政策引導(dǎo)的市場(chǎng)，春節(jié)前夕由于流動(dòng)性需求的增大，政策上必然會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的刺激市場(chǎng)資金流動(dòng)性或者提供市場(chǎng)資金供給的途徑或渠道，同時(shí)，隨著上司公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)告的公告，年底工資和獎(jiǎng)金的發(fā)放，投資者積極、樂(lè)觀的心態(tài)、羊群效應(yīng)引發(fā)的對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的看好，都在一定層度上刺激了居民或者投資者的消費(fèi)；最后是反向投資，春節(jié)效應(yīng)在現(xiàn)代金融理論中是屬于市場(chǎng)的異常現(xiàn)象，并且我們國(guó)家的資本市場(chǎng)還是處于一個(gè)弱有效市場(chǎng)，恰如“羊群效應(yīng)”，春節(jié)效應(yīng)的產(chǎn)生是因?yàn)橥顿Y者的不理性思想和行為所導(dǎo)致的，待市場(chǎng)發(fā)生了這種現(xiàn)象，在市場(chǎng)上反應(yīng)了以后，便會(huì)重新修正使得這種現(xiàn)象所產(chǎn)生的效果被抹平，為了防止投資熱情的不良積累，投資者可以選擇市值低或者前期未曾怎么漲過(guò)的品種作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。