會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響企業(yè)過(guò)度投資嗎？

劉嫦 王勇 王玉芹

【摘 要】 文章以2010—2016年滬深兩市A股上市公司為樣本，在細(xì)分過(guò)度投資誘因的基礎(chǔ)上，首次考察了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)不同誘因下過(guò)度投資行為的治理效應(yīng)差異。研究結(jié)果表明，總體上穩(wěn)健性會(huì)計(jì)可以遏制企業(yè)的過(guò)度投資行為，當(dāng)考察過(guò)度投資的不同誘因時(shí)，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)一類過(guò)度投資行為的治理效果較好，對(duì)二類過(guò)度投資的治理效用有限;當(dāng)?shù)胤秸媾R較高的政績(jī)考核壓力時(shí)，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)二類過(guò)度投資的治理效應(yīng)更差，甚至無(wú)法發(fā)揮治理效應(yīng)。上述結(jié)論不僅拓展了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的研究方向，厘清了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)過(guò)度投資的治理機(jī)理，并為近年來(lái)我國(guó)政府官員政績(jī)考核制度的改進(jìn)提供了實(shí)證研究證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性; 過(guò)度投資行為; 政府考核壓力

【中圖分類號(hào)】 F276 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）19-0084-07

一、問(wèn)題的提出

隨著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素研究的日益深化，學(xué)者們逐漸將視線轉(zhuǎn)移至?xí)?jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果。其中，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能否抑制企業(yè)的過(guò)度投資已成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。Ball and Shivakumar[ 1 ]、Juan Manuel et al.[ 2 ]等國(guó)外學(xué)者研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過(guò)度投資行為的治理效應(yīng)主要在于穩(wěn)健性會(huì)計(jì)核算能夠使股東或董事及時(shí)捕獲過(guò)度投資（投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目）行為的信號(hào)，進(jìn)而采取針對(duì)性措施進(jìn)行補(bǔ)救。國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者證實(shí)了上述觀點(diǎn)[ 3-12 ]。但是部分學(xué)者提出了不同觀點(diǎn)，如王桂花[ 13 ]認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性既可以在一定程度上遏制企業(yè)的過(guò)度投資行為，又可能惡化企業(yè)的投資不足，進(jìn)而加重企業(yè)的非效率投資程度。曾月明和付婷[ 14 ]研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在私企中發(fā)揮了緩解過(guò)度投資行為的治理效應(yīng)，但在地方國(guó)企和央企中的作用均不顯著。由此可見(jiàn)，我國(guó)學(xué)者對(duì)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能否遏制企業(yè)的過(guò)度投資，尤其是在不同性質(zhì)企業(yè)中是否發(fā)揮治理效用，結(jié)論并不完全一致。近年來(lái)，我國(guó)大力推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，但是，我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)依然存在因管理者自利動(dòng)機(jī)和地方政府干預(yù)引致的兩類不同誘因的過(guò)度投資行為。縱觀現(xiàn)有研究，鮮有將過(guò)度投資依據(jù)不同誘因進(jìn)行劃分，并深入探究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)治理不同誘因下企業(yè)過(guò)度投資行為的效應(yīng)差異。因此有必要在區(qū)分兩類過(guò)度投資誘因的基礎(chǔ)上考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)過(guò)度投資的治理效用。進(jìn)一步來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的重要制度因素在于我國(guó)的“政治錦標(biāo)賽”制度[ 15-16 ]。在我國(guó)長(zhǎng)期采取以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為核心的地方政府政績(jī)考核制度下，企業(yè)管理者存在采取激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)方法，甚至虛構(gòu)數(shù)據(jù)，以實(shí)現(xiàn)其自利主義目的。上述行為在影響企業(yè)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性程度的同時(shí)，將進(jìn)一步影響穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的治理效用。然而，現(xiàn)有研究并未關(guān)注地方政府考核制度是否在惡化企業(yè)過(guò)度投資的同時(shí)，進(jìn)一步削弱穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在抑制非效率投資中的作用。基于上述考慮，本文在對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，主要探究穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的治理效應(yīng)是否在管理者自利行為和地方政府干預(yù)下的兩類過(guò)度投資行為中存在差異？該差異是否因地方政府考核壓力的大小存在不同？

較之以往研究，本文突出貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）首次結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景區(qū)分過(guò)度投資的類型，并實(shí)證檢驗(yàn)穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在治理兩類過(guò)度投資中的不同效應(yīng)，深化了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究，補(bǔ)充和豐富了現(xiàn)有文獻(xiàn)。（2）結(jié)合我國(guó)地方政府考核制度，關(guān)注了該考核制度在企業(yè)過(guò)度投資以及穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)過(guò)度投資治理效應(yīng)的影響，為客觀評(píng)估我國(guó)地方政府考核制度提供了部分實(shí)證研究證據(jù)，為我國(guó)構(gòu)建更加科學(xué)合理的地方政府考核制度提供部分可參考的依據(jù)。

二、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

（一）穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)過(guò)度投資的治理效應(yīng)

穩(wěn)健性會(huì)計(jì)是指企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)“對(duì)壞消息的確認(rèn)要比好消息更為及時(shí)，確認(rèn)條件也更為苛刻”的一種非對(duì)稱性處理方式和做法。這一非對(duì)稱性處理使得穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在遏制代理成本、緩解股東與管理者及公司與債權(quán)人的代理沖突過(guò)程中發(fā)揮著重要的治理效用。從股東與管理層的代理沖突來(lái)看，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得股東和管理層存在利益上的沖突。而管理者的自利動(dòng)機(jī)使其存在部分次優(yōu)投資行為，包括過(guò)度在職消費(fèi)、企業(yè)帝國(guó)構(gòu)造等非效率投資行為。穩(wěn)健性會(huì)計(jì)以其非對(duì)稱性處理方式和做法迫使管理者及時(shí)報(bào)告企業(yè)損失，進(jìn)而增大經(jīng)理人員遭受懲罰、被董事會(huì)解雇的可能性以及增加被接管的威脅，迫使企業(yè)管理者更為謹(jǐn)慎地做出非效率投資決策，進(jìn)而避免低效率投資行為對(duì)股東和企業(yè)整體利益的損害。從公司和債權(quán)人的代理沖突來(lái)看，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)能夠提高債務(wù)契約的效率。Ball et al.[ 17 ]、Juan Manuel et al.[ 2 ]認(rèn)為，盈余穩(wěn)健性能夠及時(shí)地為債權(quán)人提供績(jī)效水平下降的相關(guān)信息，提醒債權(quán)人限制債務(wù)契約（如增加對(duì)負(fù)債率、投資和股利分配政策的限制）以及較快地變更契約，從而促使企業(yè)控制權(quán)盡早轉(zhuǎn)向債權(quán)人。債權(quán)人的及早介入既可以督促經(jīng)理人停止投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，也可以促使其放棄預(yù)期可能出現(xiàn)較大損失的項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的非對(duì)稱處理方式使得穩(wěn)健性會(huì)計(jì)具有治理過(guò)度投資的效應(yīng)。基于此，本文提出假設(shè)1：

H1：穩(wěn)健性會(huì)計(jì)可以有效遏制企業(yè)的過(guò)度投資行為。

（二）穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)過(guò)度投資治理效應(yīng)的差異性分析：過(guò)度投資誘因視角分析

1.制度背景、政府干預(yù)和過(guò)度投資

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，政府角色一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心話題。我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革主要沿著經(jīng)濟(jì)分權(quán)、政治集權(quán)的路徑進(jìn)行，先后實(shí)施了財(cái)政包干和分稅制改革。分稅制改革賦予地方政府財(cái)政支配權(quán)，使得地方政府成為相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，能夠擁有并支配一定的地方財(cái)政收益。為順應(yīng)經(jīng)濟(jì)改革需要，我國(guó)自20世紀(jì)80年代開(kāi)始對(duì)政府官員激勵(lì)模式進(jìn)行改革，政府官員的考核標(biāo)準(zhǔn)由過(guò)去的以政治表現(xiàn)為主轉(zhuǎn)為以個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)和經(jīng)濟(jì)績(jī)效為主。與此同時(shí)，中央政府進(jìn)一步通過(guò)對(duì)地方政府官員的任命強(qiáng)化中央對(duì)地方的控制。以GDP為核心的政績(jī)考核模式和政治上的集中促使地方政府更加注重地方經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，甚至成為地方政府的第一要?jiǎng)?wù)。從拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的“出口、消費(fèi)和投資”三駕馬車來(lái)看，投資能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)GDP產(chǎn)生效果，并且更容易受到地方政府的干預(yù)。因此，投資領(lǐng)域是地方政府干預(yù)最為嚴(yán)重的部分。政府可以利用投資來(lái)實(shí)現(xiàn)轄區(qū)內(nèi)GDP增長(zhǎng)的目標(biāo)，進(jìn)而在其政治晉升中占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。這一點(diǎn)已經(jīng)得到眾多學(xué)者的研究支持。石桂峰[ 18 ]、佟愛(ài)琴等[ 19 ]研究發(fā)現(xiàn)，地方政府及官員出于經(jīng)濟(jì)和政治晉升目標(biāo)，對(duì)地方國(guó)有上市企業(yè)干預(yù)越嚴(yán)重，企業(yè)的過(guò)度投資越明顯。

此外，國(guó)有企業(yè)同時(shí)存在管理者代理問(wèn)題，企業(yè)管理層自理行為和地方政府官員干預(yù)行為交織在一起，共同影響著企業(yè)的投資行為。白俊和連立帥[ 20 ]研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景中，財(cái)政分權(quán)改革和國(guó)有企業(yè)改革使各地政府深度介入到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)建設(shè)中。當(dāng)企業(yè)面臨較強(qiáng)的政府干預(yù)時(shí)，管理層自主決策能力下降，基于管理者自利行為的過(guò)度投資動(dòng)機(jī)受到抑制，但是來(lái)自政府干預(yù)壓力下的過(guò)度投資更為明顯。當(dāng)然，企業(yè)管理者也可能出于迎合政府考慮，與地方政府形成一種協(xié)同關(guān)系，配合地方政府的投資進(jìn)而惡化了公司的投資行為。因此，對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，過(guò)度投資行為既可能產(chǎn)生于企業(yè)內(nèi)部的管理層自利，也可能來(lái)自轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家普遍存在的政府干預(yù)以及政府干預(yù)下的政企合謀行為。為便于區(qū)別，本文將管理層追求個(gè)人私利引致的過(guò)度投資稱為一類過(guò)度投資行為，將因政府干預(yù)引致的過(guò)度投資稱為二類過(guò)度投資行為。

2.穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)過(guò)度投資治理效應(yīng)的差異性分析

前文已述穩(wěn)健性會(huì)計(jì)能夠治理過(guò)度投資主要在于其非對(duì)稱性處理方式和做法迫使企業(yè)及時(shí)報(bào)告企業(yè)損失，進(jìn)而增大經(jīng)理人員遭受懲罰、被董事會(huì)解雇的可能性，使得債權(quán)人的及早介入既可以督促經(jīng)理人停止投資凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，也可以促使其盡快放棄預(yù)期可能出現(xiàn)較大損失的項(xiàng)目。但是，從上述分析也可以看出，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)發(fā)揮過(guò)度投資治理效應(yīng)的前提是公司治理機(jī)制有效，包括公司管理層聘任市場(chǎng)化和商業(yè)銀行融資市場(chǎng)化等。但是，當(dāng)企業(yè)受到政府干預(yù)導(dǎo)致二類過(guò)度投資時(shí)，說(shuō)明企業(yè)遭受的政府干預(yù)已經(jīng)在很大程度上替代了企業(yè)的正常治理機(jī)制。

由于歷史原因，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的控股股東、第一大股東和國(guó)有股東三者高度重合。從國(guó)有上市公司的治理現(xiàn)狀來(lái)看，雖然改制后的國(guó)有上市公司構(gòu)建了規(guī)范的“股東大會(huì)—董事會(huì)—經(jīng)營(yíng)者”治理結(jié)構(gòu)，但是國(guó)企的終極控股股東政府自始至終并沒(méi)有也不愿意放棄對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)，政府通過(guò)任免公司高管實(shí)質(zhì)控制了國(guó)有上市公司，這在很大程度上使得國(guó)有上市公司承受更強(qiáng)的政府干預(yù)，進(jìn)而削弱了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)過(guò)度投資，尤其是二類過(guò)度投資的治理效應(yīng)，理由為：

第一，從國(guó)有上市公司管理團(tuán)隊(duì)的聘任機(jī)制來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層，無(wú)論是董事會(huì)還是經(jīng)營(yíng)層，多由政府選拔和任命，并按照相應(yīng)級(jí)別享受公務(wù)員待遇，績(jī)效考核也與公務(wù)員基本一致，造成政企不分，國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)層的價(jià)值取向難免較多地考慮行政級(jí)別、政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等非市場(chǎng)層面因素。十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》指出，經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用并更好發(fā)揮政府作用。中國(guó)石化前董事長(zhǎng)傅成玉曾表示，國(guó)企改革核心是市場(chǎng)化和去行政化。政府干預(yù)在某種程度上成為一種替代的治理機(jī)制，削弱了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的治理效應(yīng)。

第二，政府扶持干預(yù)企業(yè)，削弱了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在債務(wù)治理中的效用。白俊和連立帥[ 21 ]研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)現(xiàn)行的“財(cái)政分權(quán)，政治集權(quán)”的大背景下，當(dāng)政府干預(yù)企業(yè)的投資決策時(shí)，管理層與政府之間形成“協(xié)同關(guān)系”，此時(shí)，企業(yè)管理層為獲得政府的資源保護(hù)與投資機(jī)會(huì)，會(huì)通過(guò)投資行為迎合政府（官員）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。這就使得我國(guó)國(guó)有企業(yè)為能和政府搭上關(guān)系，不惜采取各種手段，如直接聘用政府官員（含退休的官員）為企業(yè)董事，進(jìn)行社會(huì)捐贈(zèng)，不惜替政府承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)和政治任務(wù)。張敏[ 21 ]研究表明，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)具有明顯的政企紐帶效應(yīng)，是搭建它們與政府關(guān)系的重要平臺(tái)。張梅和汪佑德[ 22 ]研究發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)系的民營(yíng)企業(yè)通過(guò)捐贈(zèng)這一顯性“租金”來(lái)建立和維護(hù)與政府的關(guān)系進(jìn)而換取其他經(jīng)濟(jì)利益。金鑫等[ 23 ]亦認(rèn)為，社會(huì)捐贈(zèng)是企業(yè)的政治投資戰(zhàn)略和獲取資源的有效方式，非國(guó)有企業(yè)通過(guò)捐贈(zèng)獲取的政治資本相對(duì)較多。

為滿足地方政府的政績(jī)考核需求，政府干預(yù)企業(yè)投資更有可能獲得銀行信貸資金、財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，這一方面為企業(yè)過(guò)度投資提供了資金來(lái)源，另一方面也降低了企業(yè)對(duì)外部資金的需求，進(jìn)而更加削弱了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在債務(wù)治理中的效用。基于上述理由，本文提出假設(shè)2：

H2：較之一類過(guò)度投資，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)二類過(guò)度投資的治理效應(yīng)將被弱化。

（三）政績(jī)考核壓力、穩(wěn)健性會(huì)計(jì)及過(guò)度投資

中國(guó)持續(xù)高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)讓世界為之震驚，究其原因，除“中國(guó)特色的財(cái)政聯(lián)邦主義”特征下的行政分權(quán)與財(cái)政分權(quán)外，自20世紀(jì)80年代開(kāi)始的以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的地方政府官員晉升錦標(biāo)賽也提供了強(qiáng)有力的激勵(lì)。這種以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的“政治錦標(biāo)賽”制度使得地方官員的政治晉升與其轄區(qū)的GDP及增速緊密聯(lián)系。為獲得行政晉升機(jī)會(huì)或避免被替換，地方政府官員具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)本轄區(qū)GDP的增長(zhǎng)。當(dāng)通過(guò)正常途徑難以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)時(shí)，地方政府就會(huì)憑借其政治干預(yù)推動(dòng)國(guó)有公司或?qū)俚孛駹I(yíng)公司進(jìn)行投資擴(kuò)張，以帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐腉DP增長(zhǎng)及稅收、就業(yè)等其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，在現(xiàn)行的地方政府官員晉升錦標(biāo)賽制度下，地方政府考核壓力越大，政府存在的干預(yù)行為越多，基于政府干預(yù)下的二類過(guò)度投資行為更為凸顯。

從企業(yè)視角出發(fā)，在我國(guó)企業(yè)改革尚未徹底的情況下，尤其是我國(guó)國(guó)有企業(yè)高管未徹底實(shí)現(xiàn)去行政化改革下，國(guó)有企業(yè)勢(shì)必會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)承擔(dān)著地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)、社會(huì)穩(wěn)定等目標(biāo)。當(dāng)?shù)胤秸媾R較大的政績(jī)考核壓力時(shí)，大型國(guó)有企業(yè)作為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，尤其是上市公司勢(shì)必要承擔(dān)政府層層加碼的政治任務(wù)。此時(shí)，國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)受到不同程度的破壞，致使穩(wěn)健性會(huì)計(jì)更難以發(fā)揮其治理效應(yīng)。進(jìn)一步地，當(dāng)企業(yè)改善其盈余質(zhì)量與政府要求的其他目標(biāo)相沖突時(shí)，提升企業(yè)盈余質(zhì)量目標(biāo)難以得到保證，這一點(diǎn)已經(jīng)在朱茶芬和李志文[ 24 ]、馬壯[ 25 ]的研究中得到佐證。綜上所述，地方政府面臨的考核壓力越高，越有可能采取行政干預(yù)手段、產(chǎn)業(yè)政策及稅收優(yōu)惠誘導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行投資，并放松對(duì)穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的需求。為此，本文提出假設(shè)3：

H3：地方政府面臨的政績(jī)考核壓力越大，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)治理二類過(guò)度投資的效應(yīng)越差。

三、樣本選擇與模型構(gòu)建

（一）樣本篩選與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2010—2016年滬深A(yù)股上市公司為樣本，并按慣例剔除金融保險(xiǎn)公司、被特殊處理過(guò)的公司、年度行業(yè)樣本數(shù)小于10的公司以及關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終獲得有效樣本2 670個(gè)。所用數(shù)據(jù)全部來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義和模型設(shè)計(jì)

1.過(guò)度投資的計(jì)量

本文借鑒Richardson[ 26 ]等的研究設(shè)計(jì)，在考慮投資機(jī)會(huì)和融資約束的基礎(chǔ)上，用上一年的企業(yè)特征來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)本年度的正常投資，以非效率投資作為資本配置效率的代理變量，具體見(jiàn)模型（1）：

模型（1）中，被解釋變量New_Invi，t表示公司第t年的新增資本投資，由公司第t年總投資減去維持性投資的差額表示。預(yù)期正常投資支出用投資期望模型計(jì)算得出，新增投資支出（New_Inv）減去預(yù)期正常投資，即模型（1）的正殘差為過(guò)度投資，負(fù)殘差則為投資不足。

模型中，Growthi，t-1表示公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，本文用t-1年托賓Q值作為成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的代理變量。Levi，t-1、Cashi，t-1與Sizei，t-1分別代表上市公司t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有量、公司規(guī)模;Returnt-1表示上市公司t-1年的股票收益，以當(dāng)年5月份到次年4月份經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整后的、以月度計(jì)算的年度回報(bào)率來(lái)代替。Agei，t-1和New_Invi，t-1分別表示企業(yè)到t-1年末的上市時(shí)間和t-1年的新增資本投資。同時(shí)，考慮行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)，模型中還加入了行業(yè)（Industry）和年度（Year）的啞變量。

2.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的衡量

本文借鑒Khan and Watts[ 27 ]建立的公司—年度層面的C-score指數(shù)來(lái)表示企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度，具體計(jì)算如下：

上述模型和公式中，EPSi，t為i公司t年的每股收益，Pi，t-1為i公司t-1年的股票收盤價(jià)，RETi，t為個(gè)股年度回報(bào)率（考慮分紅），DRi，t為虛擬變量（RETi，t≤0取值為1，否則為0），Levi，t為公司財(cái)務(wù)杠桿水平，M/Bi，t為公司市賬比。

其中，模型（2）為經(jīng)典的Basu模型。公式（1）和公式（2）采用公司規(guī)模（Size）、市賬比（M/B）和財(cái)務(wù)杠桿率（Lev）作為工具變量，G-scorei，t表示會(huì)計(jì)盈余對(duì)好消息的反應(yīng)速度，C-scorei，t表示對(duì)壞消息的反應(yīng)速度。因此，C-scorei，t=？茁3即為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平，該值越大，會(huì)計(jì)盈余對(duì)負(fù)面消息越敏感，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)越強(qiáng)。

3.政府政績(jī)考核壓力（Tpress）的衡量

本文對(duì)政績(jī)?cè)V求衡量的主要指標(biāo)為地區(qū)GDP增長(zhǎng)率排名。鑒于中國(guó)幅員廣闊，各地歷史地理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件差異懸殊，本文主要采取省級(jí)轄區(qū)內(nèi)地級(jí)市年度GDP增長(zhǎng)率排名來(lái)衡量地方政府政績(jī)考核壓力。

4.穩(wěn)健性會(huì)計(jì)治理過(guò)度投資的模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)抑制過(guò)度投資的作用，本文建立了模型（3）：

模型（3）中，OverInvt為公司t年的過(guò)度投資;Consert-1為第t-1年的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性衡量指標(biāo);FCFt-1為第t-1年的自由現(xiàn)金流量，定義為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/（年初總資產(chǎn)-維持性投資-合理投資）;Levt-1為長(zhǎng)期借款/企業(yè)總資產(chǎn)，表示長(zhǎng)期借款對(duì)過(guò)度投資的治理效應(yīng);Size為公司規(guī)模，本文取公司總資產(chǎn)對(duì)數(shù)。如果會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制公司的過(guò)度投資行為，則預(yù)期Consert-1的系數(shù)顯著為負(fù)。文中涉及變量的定義與說(shuō)明如表1所示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可知，過(guò)度投資的均值為0.0281，最大值和最小值分別為0.145和0.000023，說(shuō)明我國(guó)公司間的過(guò)度投資程度存在較大差異。同樣，由會(huì)計(jì)穩(wěn)健性、企業(yè)現(xiàn)金流等指標(biāo)的最大值與最小值可以看出，企業(yè)間的會(huì)計(jì)政策、經(jīng)營(yíng)狀況也存在較大差異，這為后文的研究提供了基礎(chǔ)。

（二）穩(wěn)健性會(huì)計(jì)與過(guò)度投資實(shí)證結(jié)果分析

為分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能否發(fā)揮治理效用（遏制過(guò)度投資），首先運(yùn)用模型（3）對(duì)全樣本及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表3所示。表3中列（A）反映了全樣本的回歸結(jié)果，Consert-1的系數(shù)為-0.0509，在1%的水平上顯著，意味著會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為。交乘項(xiàng)Consert-1×FCFt-1的系數(shù)為0.149，在5%的水平上顯著，說(shuō)明穩(wěn)健性會(huì)計(jì)可以通過(guò)降低企業(yè)自由現(xiàn)金流量的金額進(jìn)而遏制企業(yè)的過(guò)度投資行為，支持并驗(yàn)證了假設(shè)1。

為進(jìn)一步驗(yàn)證穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)治理不同根源過(guò)度投資的差異，本文將全樣本分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。回歸結(jié)果如表3列（B）、列（C）所示。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)樣本組中的Consert-1系數(shù)為-0.0702，在1%的水平上顯著;交乘項(xiàng)Consert-1×FCFt-1系數(shù)為0.200，在5%的水平上顯著，說(shuō)明穩(wěn)健性會(huì)計(jì)遏制企業(yè)過(guò)度投資行為的效應(yīng)主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中，這驗(yàn)證了假設(shè)2，即較之一類過(guò)度投資，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)遏制二類過(guò)度投資的能力有限。

（三）政績(jī)考核壓力、穩(wěn)健性會(huì)計(jì)與企業(yè)過(guò)度投資實(shí)證結(jié)果分析

表4報(bào)告了全樣本及按照政績(jī)考核壓力均值分組后的回歸結(jié)果。分組結(jié)果表明，在相同的顯著性水平下，政績(jī)考核壓力較高對(duì)照組中Consert-1的系數(shù)（-0.0459）大于政績(jī)考核壓力較低組中的對(duì)應(yīng)系數(shù)（-0.0617），說(shuō)明當(dāng)?shù)胤秸媾R較高政績(jī)考核壓力時(shí)，企業(yè)為配合地方政府完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的考核要求，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的治理效用會(huì)被弱化，這驗(yàn)證了假設(shè)3。

（四）進(jìn)一步檢驗(yàn)

前文分析已經(jīng)表明，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)遏制企業(yè)過(guò)度投資行為的效應(yīng)主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中，而在國(guó)有企業(yè)難以發(fā)揮其治理作用，進(jìn)而在很大程度上支持了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)遏制二類過(guò)度投資行為能力有限的結(jié)論。為進(jìn)一步證實(shí)“穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在遏制一類過(guò)度投資行為能力”的效用，本文進(jìn)一步利用管理者自利動(dòng)機(jī)對(duì)樣本進(jìn)行分類，并進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)。

在衡量管理者自利動(dòng)機(jī)程度時(shí)，借鑒Bebchuk et al.[ 28 ]、姚曦和張珂[ 29 ]的方法，結(jié)合兩職兼任、是否股權(quán)分散來(lái)構(gòu)建反映管理層權(quán)力的綜合指標(biāo)（詳見(jiàn)表5）。若Dual+Disp≥1，則管理層權(quán)力指數(shù)（Power）取1，否則取0。

利用管理者自利動(dòng)機(jī)對(duì)全樣本進(jìn)行分組后，回歸結(jié)果如表6所示。其中，高管理者權(quán)力子樣本中Consert-1系數(shù)為-0.0787，在1%的水平上顯著。說(shuō)明當(dāng)企業(yè)管理者擁有更多的自主權(quán)時(shí)，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)因代理問(wèn)題引致的一類過(guò)度投資行為更能發(fā)揮突出的治理作用。即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)一類過(guò)度投資行為具有顯著的治理效應(yīng)，進(jìn)而進(jìn)一步佐證了假設(shè)2。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)果的穩(wěn)定性，本文采取以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）參照樊綱等市場(chǎng)化進(jìn)程中政府與市場(chǎng)關(guān)系衡量政府干預(yù)的替代變量。（2）直接采用了地級(jí)市年度GDP增長(zhǎng)率作為地方政府政績(jī)考核壓力的表征變量，上述回歸結(jié)果與前述結(jié)論基本不變。

五、研究結(jié)論和政策啟示

本文運(yùn)用2010—2016年滬深A(yù)股上市公司樣本數(shù)據(jù)，結(jié)合我國(guó)特殊制度背景，首次考察了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)在治理不同誘因下過(guò)度投資行為的效應(yīng)差異，研究結(jié)論主要有：總體來(lái)看，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)可以遏制企業(yè)的過(guò)度投資行為。當(dāng)進(jìn)一步細(xì)分過(guò)度投資的不同誘因時(shí)發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健性會(huì)計(jì)對(duì)一類過(guò)度投資行為的治理效果較好，而對(duì)二類過(guò)度投資的治理效用有限;進(jìn)一步研究表明，當(dāng)?shù)胤秸媾R政績(jī)考核壓力并存在嚴(yán)重的政府干預(yù)行為時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性信息提供不足，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性治理二類過(guò)度投資行為的治理效應(yīng)更是難以發(fā)揮。上述結(jié)論不僅拓展了穩(wěn)健性會(huì)計(jì)研究，深化了其對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的治理效應(yīng)，為近年來(lái)中國(guó)政府官員政績(jī)考核制度的改進(jìn)提供理論支持和數(shù)據(jù)支撐。

本文可能的政策啟示在于：（1）鑒于我國(guó)同時(shí)存在兩類不同誘因的過(guò)度投資行為，因此，在探究穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的治理效應(yīng)時(shí)需要區(qū)別對(duì)待;（2）我國(guó)目前實(shí)施的以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主的政績(jī)考核體系已經(jīng)對(duì)我國(guó)上市公司的投資、會(huì)計(jì)信息供給等行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，因此在探究我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題時(shí)必須有機(jī)地結(jié)合我國(guó)制度背景進(jìn)行展開(kāi);（3）為使穩(wěn)健性會(huì)計(jì)切實(shí)發(fā)揮治理作用，在優(yōu)化企業(yè)業(yè)績(jī)考核制度、完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范董事會(huì)等運(yùn)行機(jī)制和程序的同時(shí)，還需進(jìn)一步推行我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)制度的改革，解決行政職能缺位、越位和不到位等問(wèn)題，切實(shí)減少政府行政對(duì)微觀企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)，改變以GDP為核心的地方業(yè)績(jī)考核體制，不斷培育、發(fā)展和壯大市場(chǎng)主體，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

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