逾期產品激增 多家信托陷兌付危機

惠凱

自2014年第一只信托產品打破剛性兌付后，信托債券產品違約現象此起彼伏，特別是2017年以來，在中國經濟增速持續下行，疊加“金融去杠桿”下，信托業內債券產品違約現象明顯大增，已經形成了實質性的“打破剛兌”格局。據信托業協會數據，2018年6月末以來，信托行業風險項目總規模呈持續攀升狀態，由2018年6月末的1913億元上升至今年6月末的3474億元。

2017年以來，在中國經濟增速持續下行，且疊加“金融去杠桿”下，信托行業風險加速暴露。信托業協會數據顯示，截至2018年6月和12月末，信托行業風險項目總規模還分別為1913億元、2222億元，但到今年6月底時，信托行業風險項目總規模已增至3474億元、涉及項目1100個。

信托公司也頻頻受到處罰。公開信息顯示，2019年以來，銀保監系統對中泰信托、華寶信托、浙金信托等多家機構開出了罰單。其中，中泰信托因違規作出剛兌承諾等，年內已被處罰兩次，其自2017年因實控人陽光化問題被處罰后，至今仍未解決該問題。中融信托則在今年獲得數張罰單，罰款金額超過200萬元。

信托踩“雷”的直接原因是融資方出現債務危機。Wind顯示，2018年至今，債市違約持續高發，去年和今年債券違約規模分別為1209.61億元、1078億元，2919年至今的違約債數量（139只）已超過去年全年（125只）。一般而言，企業會優先保障公募債的償還、以避免在公開市場的信用破產，這一典型就是海航，而私募債和信托等非標融資則會盡量展期。一旦企業債券違約，就意味著信托會面臨更大的償還風險。以新光控股為例，《紅周刊》記者掌握的材料顯示，多家信托公司申報債權超過十億元——北方信托申報債權35億元，西部信托申報債權31億元，西藏信托申報債權13億元，中信信托申報債權12億元，長安信托超9億元，其中北方信托、長安信托的債權性質為股權質押。

信托公司為何會在兩年內出現如此多的暴雷產品？“從我們收集的數據來看，近兩年違約的項目主要集中在工商企業及基礎產業領域，房地產領域較少;工商企業違約的項目多數集中在上市公司及民企。”用益信托網研究員帥國讓向《紅周刊》記者表示，自去年監管層強力金融去杠桿以來，民營企業融資受沖擊較大，尤其是部分高杠桿企業債務違約情況嚴重。“工商企業類信托大量違約并不是因為信托公司的風險管理水平普遍下滑，而是各種因素疊加的結果。”

對于基礎產業類信托，他指出，違約原因來自于信托公司、地方融資平臺兩個層面。就信托公司來說，體現為事前風控和事中管理存在薄弱環節，如對交易對手財務及債務信息了解不充分、不能準確評估交易對手的可持續經營和抗風險能力、不能準確評估當地經濟發展狀況與政府融資能力是否匹配等;而來源于地方融資平臺的的風險則包括：平臺企業發生變故、經營管理不善等。

有信托公司從業者指出，早些年金融機構在盡調時“形式重于實質”，過于看重融資方是否為上市公司，評級是否大于等于AA（或發行有債券）等，這些做法隨著2017年以來的經濟下行和“金融去杠桿”加速，在上市公司或債券發行企業業績爆雷下，違約現象變得非常常見，早期確立的風控標準也無法保障信托產品的兌付。

以安信信托為例，今年以來，安信信托有多只信托產品逾期，總規模超過百億元。從危機出現的時間點來看，其是在2018年拆除資金池后于當年年底出現兌付危機的，從長遠角度來看，拆除資金池是有利于化解行業風險，但這也使得安信信托暫時失去了用傳統手段緩釋風險的回旋空間。

或為應對可能擴大的兌付危機，越來越多的信托公司開始向信保基金申請資金援助，如安信信托就向信保基金申請資金拆借了70億元，愛建信托申請了20億元。

“信托公司申請信保基金不能簡單認為信托公司出現了風險，需要信保基金救助”。一位地方國資背景的信托公司研究員向《紅周刊》記者表示，信托公司申請資金的目的就是為了解決短期流動性問題，同業拆借成本比較低，到目前為止，還沒有信保基金出手救助的信托公司、或者信托公司要求信保基金兜底的惡劣案例出現，信托行業整體風險可控。

安信信托業績變臉

部分資金投向神秘人

曾經的信托業內黑馬，安信信托利潤一度居于業內第二，但因2018年以來踩“雷”不斷，業績出現反轉。對于產品逾期原因，除了宏觀因素外，有安信信托和業內人士透露，與在監管層要求下拆除資金池有關。

在60多家信托公司中，安信信托作為少有的上市信托公司，一度曾以超高的員工薪酬冠絕A股，但今年以來有多只產品出現逾期，總規模超過百億元。

有業內人士告知《紅周刊》記者，安信信托在業內素以投資房地產業務出名。從記者所掌握的一份某國企信托公司競品分析周報來看，安信信托專注于一線/強二線地產的業務特色;在合作伙伴方面，安信信托多選擇地方性房企。對此，曾有安信信托員工解釋，體量較小的開發商可以讓安信信托掌握較大的話語權。

具體來說，安信信托使用募資和開發商成立項目公司，在獲取固定收益的同時，若項目開發順利，“明股實債”的形式將保證安信信托通過分紅獲得超額收益。這一點，從《紅周刊》記者獲得的一份安信安盈長沙信托計劃的推介材料也得到了證實，還款來源就包括分紅：項目公司通過房產銷售所得向投資人分配本金和收益+獲取項目公司分紅并支付本金和收益。

從安信信托業績來看，前幾年表現的很出色，2014～2017年間，安信信托凈利潤從10.2億元增至36.7億元。據中建投信托發布的《中國信托行業研究報告（2018）》統計，在安信信托2017年資產管理總規模未進入前十情況下，營收居于第三、凈利潤業內第二，僅次于平安信托。

但2018年以來風雨突變，安信信托接連踩了中弘股份（已退市）、印紀傳媒（進入退市環節），其以往超高的業績也出現變臉：去年巨虧18.33億元，今年上半年微利1000多萬元。

爆雷后，有多位客戶向《紅周刊》記者表示，安信信托在盡調和投后管理過程中未能勤勉盡責。以安信銳贏64號為例，該信托計劃為1年期流動貸款性質的產品，存續總規模4.5億元，應于今年8月中旬到期。但在8月底，安信信托向客戶表示，借款人潤峰電力有限公司仍在籌措還款資金當中銳贏64號展期12個月。企查查顯示，潤峰電力有限公司隸屬于山東潤峰集團，是從事多晶硅太陽能電池片、組件研發制造和生產、光伏電站設計與建設的大型光伏產業公司，集團曾入選“中國民營企業500強”。

對于逾期原因，從客戶提供給《紅周刊》記者的材料來看，安信信托當時的解釋是：光伏行業整體景氣不佳，借款人訂單量下滑，同時銀行金融機構對光伏企業的貸款收緊、企業再融資困難。上述材料還顯示，截至今年6月末，潤峰電力上半年總收入5億元，但利潤僅2000萬元，其總資產76億元、凈資產23億元，換言之，潤峰電力負債遠大于凈資產，財務壓力較大。

銳贏64號發行于2018年8月，但山東微山縣法院在2018年6月公布的失信被執行人顯示，潤峰電力因欠昆山雅森電子材料科技公司70萬元貨款，已被昆山雅森電子申請凍結銀行存款，潤峰電力被列為“失信被執行人”;此外，2018年以來，潤峰電力就因買賣合同糾紛、承攬合同糾紛等案由，被多家企業告上法庭、或凍結銀行存款。上述信息顯示，在銳贏64號發行之前，融資方就已經陷入了資金饑渴+法律糾紛的圍城中。

《紅周刊》記者還發現，融資方和安信信托的關系很密切。企查查顯示，潤峰電力的大股東為山東谷峰光伏技術有限公司（持股60%），而谷峰光伏公司是上海谷欣資產管理有限公司的全資子公司，后者的大股東為上海逸合投資管理有限公司，而上海逸合投資和安信信托又是有著比較密切的業務合作。

以董家渡項目為例。上海董家渡地塊曾是中民投旗下最重要的資產之一，2017年6月底，董家渡地塊的項目開發平臺中民外灘房地產開發有限公司發生股東和高管變動，安信信托董事長高天國成為新的董事，安信信托持有項目公司45%股權。

入股后，安信信托在2017年發行了“安信安贏42號·上海董家渡金融城項目信托計劃”，為董家渡項目募資。《紅周刊》記者了解到，安信安贏42號的預計募資總規模達240億元，采用結構化設計，其中優先信托受益權募集規模180億元，劣后級的募集規模60億元，劣后出資方為上海逸合投資。

企查查顯示，上海逸合投資的全資股東為嘉興樸融投資有限公司，后者大股東為上海樸園實業有限公司。樸園實業是中迪禾邦集團的全資子公司，法定代表人為李勤。需要注意的是，李勤是資本市場上“達州幫”的核心人物之一。達州市達商總會官網顯示，李勤還擔任了達商總會副會長。

公開信息顯示，李勤在2015年曾持續買入成都路橋，并于2016年初構成舉牌。彼時成都路橋董事長因涉行賄海南前副省長案被檢察機關采取強制措施，李勤的舉牌引發股權爭奪戰。2018年初，李勤將成都路橋股權轉讓給了達商總會會長劉峙宏;2017年9月，上市公司綿石投資（000609.SH，已更名為中迪投資）公告稱，成都中迪金控擬受6位股東的股權，并獲得兩位股東持股的對應表決權，中迪金控掌握的有表決權股份數占總股本近25%、成為新的大股東，李勤成為新實控人。達商總會的其他成員還參與了金路集團重組、廣安愛眾定增等。不過2018年以后，“達州幫”在資本市場上的動作已經少了很多。有媒體報道，或許與原貴州副省長蒲波落馬有關。

據《紅周刊》記者不完全統計，安信信托發行的產品中至少有5只和李勤控制下的企業有關。除銳贏64號、安贏42號外，安信信托發行的藍天3號新能源產業投資集合信托計劃的融資方為上海谷欣資產，其大股東也是逸合投資。

截至日前，《紅周刊》記者獲悉，銳贏64號、藍天3號均出現逾期。除了融資方的原因，逾期還與政策變動有關。記者了解到，安信信托原本將藍天3號定位為五年期產品、分期發行，但《資管新規》（征求意見稿）出臺后，分期滾動的方式被暫停，導致兌付困難。

安信信托的另一部分募資流向則與公司大股東國之杰存在隱秘聯系。譬如安信·安贏長沙裕天國際商匯中心項目股權投資集合信托計劃。有投資人提供給《紅周刊》記者的材料顯示，該信托計劃存續規模7.5億元，募資用于向項目公司——湖南裕天房地產開發公司受讓股權并增資、發放股東借款，用于項目公司債務結構調整、土地款支付和裕天國際商匯項目開發。該信托計劃應于2019年10月中旬到期，但由于項目工程進度落后、銷售市場下滑等影響，導致銷售回款不及預期，融資方的還款資金尚在籌措中，信托計劃無法順利兌付。

企查查顯示，裕天房地產的前兩大股東為安信信托（持股75%）、湖南國泰銘源投資公司（持股20%）。國泰銘源投資的大股東為北京國投經貿有限公司（持股70%），后者股東之一是宋沈建，而宋沈建曾擔任上海國之杰置業有限公司的法定代表人，上海國之杰置業的大股東也是安信信托的大股東——上海國之杰投資發展有限公司（國之杰置業已吊銷）。

那么，面對百億級的兌付窟窿，安信信托又將如何處置呢？

對此，安信信托一方面從信保基金拆借了近70億元的資金。不過，巨額拆借資金也會加大安信信托的財務成本;另一方面，加快項目處置，引進戰投。曾有安信信托員工透露，高天國曾在內部表態會盡全力優先解決集合信托計劃的兌付問題。

單就項目而言，安信員工信心尚足。安信信托投向的大部分房地產項目開工較早，多在2015年前后開工，歷經數年、地產資源的價值有所上升，變現后覆蓋本金和收益的難度并不大;此外，安信信托也在和AMC談判，尋求出售資產。據投資人和安信信托員工向《紅周刊》記者透露，安信信托已和除華融外的3家大型資產管理公司有過接洽，其中與信達的合作進展最快。今年9月，投資人中流傳的一則消息顯示，“132億資產包，打折8-85折，已經跟信達簽好戰略協議，信達在盡調...本期資產包主要是深圳、廣州地產項目，羅湖、碧園都在里面”。

一旦資產出售計劃完成，變現所得會優先兌付自然人，其后是機構客戶。安信信托的客戶中不乏大型商業銀行。譬如，安贏42號的最大持有人就是中信銀行理財資金，持有60億元的規模，大連銀行和朝陽銀行持有規模也不小，個人持有份額很小。

引入戰投也在進行中。據《財新》于9月初報道，廣州開發區金控已對安信信托的股權表示了興趣。安信信托方面也回復記者稱，為保證股東、投資人的利益，公司正在努力開展自救工作，包括加強清收、募集資金保障兌付、強化問責、高管減薪等等，“相關工作已經有了一定進展”。

吉林信托多只產品逾期

新發產品規模萎縮

除了吉林信托匯融16號出現逾期外，吉林信托發行的匯融23號、匯融38號都已出現未按期兌付情況。在這3只出現風險的產品中，匯融23號抵押物不錯，解決難度最小，匯融16號和38號解決難度較大。

吉林信托是一家居于東北的地方國資背景信托公司，同安信信托一樣，其所發產品中也有匯融16號、匯融38號等數只產品出現逾期未兌付情況。

有吉林信托匯融16號的投資人向《紅周刊》記者出示的盡調報告顯示，融資方中弘礦業投資公司為中弘股份全資子公司，中弘股份及其旗下的長白山漫江小鎮等項目為信托計劃作抵押，且實控人王永紅提供連帶責任擔保。對于擔保方，該盡調報告稱，中弘股份近年來通過持續的股權和債券融資改善資本結構，且具備AA主體評級，再融資能力強，“具備相應的擔保能力”。吉林信托依據融資方提供的財務數據測算，2017年中弘股份經營活動現金流凈額約54億元、現金余額989億元，但實際上中弘股份2017年現金凈流出了21億元、年末現金及等價物僅6億元，測算值和實際值偏差較大。

此外，就融資方而言，盡調報告顯示，在中弘礦業投資公司2014年、2016年的營業收入均為0的情況下，凈利潤出現大幅波動，其中2015年凈利潤超過4億元，2016年則為虧損，究其原因，利潤的主要來源是投資收益。吉林信托解釋稱，“該企業為中弘股份旗下股權二級市場投資平臺，資產負債情況較為簡單”，不適用傳統財務指標分析。有投資人事后反思，中弘礦業投資公司本身就是一個殼公司，其目的主要就是融資，本身并無造血能力，換言之并不具備獨立的兌付保障實力。

除了針對中弘股份發行匯融16號出現逾期外，吉林信托發行的匯融23號、匯融38號也都出現了未能按期兌付現象。匯融38號的融資方為中科建設開發總公司，募資4.5億元投向關聯公司中科建飛位于上海市青浦區某家具展覽中心項目。不過隨著2018年5月中科建飛出現兌付問題，吉林信托成了最后一輪“接盤俠”。有投資人認為，吉林信托并未切實履行盡調和投后管理責任。

匯融38號于今年9月正式到期，未能按期兌付。一位投資人告知《紅周刊》記者，在匯融38號成立不久的2017年10月，中科建設即被遵義中院列為被執行人;匯融38號的推介亮點是“融資方為中科院100%控股”，但違約后才發現，中科建設的全資股東為中國科學院行政管理局黃金海岸培訓中心。工商信息顯示，中科院行政管理局和中科院并不存在直接的股權關系。在中科建設的項目中，還牽扯到了中糧信托、山東信托等，上述信托公司目前通過多種方式兌付了本金或給出解決方案，匯融38號的解決進展較慢。

匯融38號的抵押程序也存在瑕疵。該項目的抵押資產為中科建飛在上海大虹橋板塊的一處商業地產，募集時的三方推介材料顯示其評估值10億元，但出現問題后，吉林信托公告稱，實際價值僅7.1億元;該項目的房地產評估機構為上海國眾聯房地產咨詢公司，但其并非受雇于吉林信托，而是受雇于中科建飛;就還款途徑而言，融資方承諾的項目未來銷售所得30%用于支付銷售款，“而且我們到現場看過，家具博覽中心牽扯到的糾紛太多，運營和處置都很麻煩。”

吉林信托目前爆出的3個逾期項目盡管數量看似不多，但其規模本身也比較小。據《中國信托行業研究報告》顯示，吉林信托2017年、2018年總管理規模分別為835億元和872億元，在業內排名尾部。吉林信托官網顯示，2019年下半年以來，僅有匯融151號、振興6號長春益田楓露集合信托計劃兩只產品成立，且總規模不足1億元。

兩位吉林信托的投資人指出，在匯融16/23/38號這3只出現風險的產品中，匯融23號抵押物不錯，解決難度最小，匯融16號和38號解決難度較大。其中，匯融16號投向的中弘被一部分理財從業者列為“五大坑”之一：中弘股份、龍力生物、凱迪生態、東方金鈺、盛運環保。這五家企業債務壓力大、債務結構復雜，抵押資產存在水分、且被層層凍結，部分公司目前已退市。

由于公司治理等原因，吉林信托以及員工近幾年屢屢被罰。譬如今年8月，吉林銀保監局公布稱，因“三會”運作不規范等，對吉林信托實施行政處罰;不久前裁判文書網公布的材料也顯示，吉林信托上海業務部的兩名員工因在數年前協助企業以虛假材料騙取融資，被法院判處有期徒刑。

政信項目雷聲滾滾

中泰信托、國元信托接連中招

在前期工商企業類信托接連爆雷后，不少投資人開始追捧政信類項目。但“覆巢之下焉有完卵”，政信類信托也沒有缺席信托“爆雷潮”，這其中就涉及了中泰信托和國元信托。

政信類信托由于有政府信用背書，一直以來被投資人視為風險最小的品類，因此在前期工商企業類信托接連爆雷后，不少投資人開始追捧政信類項目。但“覆巢之下焉有完卵”，政信類信托也未能缺席今年信托產品“爆雷潮”。用益信托網發布的《2019年信托投資策略報告》顯示，2018年以來，基礎產業類信托的收益率超越工商企業類和房地產類信托，表明其風險溢價正在提升。

從產品爆雷發生地區來看，滇、黔、青海、天津、內蒙等地的風險現象比較密集。譬如近期《紅周刊》記者就獲悉，國元信托發行的投向貴州的國元·安盈·201703003號集合信托計劃在不久前出現了兌付逾期。國元·安盈·201703003號集合信托計劃是國元信托于2017年6月發行的，總規模約2億元，募資用于向貴州安順市交通建設投資有限責任公司發放信托貸款。安順交投的大股東為安順市交通運輸局。截至2016年9月底，安順交投總資產77億元、總負債19億元，當年凈利潤1.5億元。Wind顯示，安順交投還發行了17安順交投債，余額14億元。

安盈·201703003號的擔保方為安順市國有資產管理有限公司。《紅周刊》記者獲得的發行資料顯示，截至2016年9月底，安順國資總資產200億元、負債91億元，大公國際給出了AA評級。目前，安順國資的債券存續規模為10.4億元。

不過，信托從業者張先生提供給《紅周刊》記者的通知函顯示，國元信托在今年9月16時告知投資人，該信托計劃應于9月14日到期，但“受宏觀政策影響，借款人、擔保人的融資渠道收窄，同時，借款人今年集中到期債務較大，目前資金周轉流動性困難”，導致信托計劃無法順利兌付。材料還顯示，在產品到期前，融資方已經顯露出還款風險，國元信托于今年6月通過發送催收函、《律師函》等方式督促融資方和擔保方還款，并抄送安順市政府，希望由安順市政府協調資金。

國元信托是安徽的一家地方國資背景的信托公司，近幾年其也踩中了如凱迪生態等一些“雷”，直接導致經營業績出現持續下滑。2016～2018年間，國元信托凈利潤由5.84億元下降至3.7億元。

中泰信托、中江信托（現雪松信托）等違約的政信類產品也不少，《紅周刊》此前曾報道了中泰信托發行的金泰36號等多只投向滇黔的信托計劃逾期一事。近期，《紅周刊》記者獨家獲悉，雪松信托發行的金虎274號信托計劃也未能順利兌付。

金虎274號募資用于張家口橋西區棚改項目。企查查顯示，雪松信托出資1.8億元，和張家口市西域開發投資公司、張家口建設發展股權基金組成有限合伙制企業，后兩家公司的實控人分別為財政局和張家口國資委。

金虎274號的投資人趙先生告知記者，該信托計劃未能在9月中旬到期后順利兌付，目前的安排是展期到今年12月中旬。《紅周刊》記者注意到，張家口建設發展股權投資基金是張家口建設發展集團的二級子公司，后者目前有19張建發等3只債券存續中，余額近16億元。

央企系信托受追捧

光大信托不幸“踩雷”

雖然注冊資本更雄厚、作風更穩健、股東背景更強的央企背景信托在現有條件下，獲得更多投資人的追捧，但像光大信托、五礦、外貿信托等信托公司依然在信托產品“雷暴”潮中中槍，多只產品出現逾期。

上述暴露問題較多的信托公司多數以地方國資系和民企系信托公司為主，相比之下，注冊資本更雄厚、作風更穩健、股東背景更強的央企背景信托在現有條件獲得更多投資人追捧。多位信托投資人向《紅周刊》記者坦言，在經歷這波信托產品“雷暴”后，目前投資時往往會追隨五礦、中信、外經貿等央企系信托的方向。

資料顯示，盡管2018年以來信托行業整體利潤呈下滑態勢，但央企系信托普遍業績相對更好，如中信信托去年實現34億元的凈利潤、躍居行業第一，五礦信托、外貿信托、中航信托等的業績也是穩中有進。

不過，《紅周刊》記者亦了解到，上述信托公司其實也存在產品踩雷情況，尤其是五礦、外貿信托發行了不少證券類信托，但在2017年以來的債市“暴雷潮”下，大量信托計劃出現在違約企業的債權人列表中。譬如從基金業協會查詢到的信息來看，名稱中有“外貿信托”且在存續期的私募基金就有351只，而僅僅在勝通集團的債權人中，就存在了外貿信托的十多只信托計劃，如匯鑫112/115/133/193/229號等結構化債券集合信托計劃等，申報規模近5億元。

據《紅周刊》記者了解，這些信托計劃的真正管理人是洛肯投資等債券型私募基金。不過，因上述信托公司客戶多為機構、且通道居多，即便“踩雷”，也很少會殃及信托公司本身。

《紅周刊》記者注意到，在央企系信托中，光大信托出現公開逾期的現象較多。據記者的不完全統計，光大信托先后踩“雷”中弘股份、新光控股、萬家樂、中科建設、東方金鈺等。除此之外，記者還獲悉，不久前暴露出經營危機的龐大集團，光大信托也曾為該公司募資——光大弘遠9號，擬募資3億元用于向龐大汽貿集團發放流動貸款，龐大集團實控人龐慶華提供連帶責任擔保。對于兌付前景，有傳言稱弘遠9號初步預定將展期到陰歷年底。

此外，光大信托發行的多只投向國企的信托計劃、或政信項目也險些暴露風險。譬如其發行的盛鼎1號融資方為青海省投。今年以來，青海省投爆出債務危機，引起業內對盛鼎1號兌付問題的諸多猜測。有業內人士透露，在青海省投出現債務危機后，光大信托即提前兌付了盛鼎1號。

《紅周刊》記者還獲悉，光大信托還在2017年發行了信益11號信托計劃，用于向天津物產集團有限公司發放信托貸款，補充融資人流動資金，天津物產國際能源發展公司提供無限連帶擔保。光大官網顯示，信益11號募資5億元，第一期產品應于2019年中前后到期，但自2018年底以來，天津物產債務風險加大，有業內人士向《紅周刊》記者透露，融資方在兌付今年二季度利息時就很吃力，目前光大信托、天津物產、天津政府正在尋求新的解決方案，譬如通過和天津國資委旗下的其他優質公司合作發行新產品以曲線解決兌付問題。