創(chuàng)業(yè)板10周年 改革新起點(diǎn)的投資思路

陶丹

·主持人語(yǔ)·

2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板， 10年間創(chuàng)業(yè)板從最初的28家公司增長(zhǎng)至目前的775家，總市值從千億元增長(zhǎng)至5.6萬(wàn)億元，成為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。而在科創(chuàng)板平穩(wěn)推出后，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的改革也在推進(jìn)中，未來(lái)將和科創(chuàng)板共同探索A股更加市場(chǎng)化的發(fā)展道路。

而同樣的10年，上證指數(shù)和深證成指卻因“不漲反跌”成為投資者調(diào)侃的對(duì)象。客觀來(lái)說(shuō)，過(guò)去10年兩大指數(shù)的表現(xiàn)不如人意很大程度上和指數(shù)編制規(guī)則有關(guān)，上證指數(shù)以總市值作為計(jì)算基礎(chǔ)，深證成指則存在指數(shù)成分股擴(kuò)容的影響，因此兩大指數(shù)難以全面反映A股10年來(lái)的變化。而以自由流通市值進(jìn)行加權(quán)且納入了分紅因素計(jì)算，涵蓋除ST股之外所有A股上市公司的國(guó)證A指，更接近A股整體真實(shí)表現(xiàn)。過(guò)去10年，國(guó)證A指取得了42%的漲幅，可見(jiàn)說(shuō)A股“十年不漲”并不客觀。而隨著近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大開(kāi)放，海外資金和機(jī)構(gòu)紛紛加速布局中國(guó)市場(chǎng)和中國(guó)資產(chǎn)，A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)的投資價(jià)值日益凸顯。日前，萬(wàn)億資管巨頭普信集團(tuán)基金經(jīng)理Eric Moffett表示，對(duì)于海外投資者而言，目前A股仍是投資的天堂。

那么，創(chuàng)業(yè)板10周年給投資人帶來(lái)哪些投資新思路？重組新規(guī)發(fā)布，重組股的炒作風(fēng)格發(fā)生了哪些改變？本期欄目將就相關(guān)話題展開(kāi)探討。

主持人 龐丹

本周創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)開(kāi)板10周年，10年里大浪淘沙，創(chuàng)業(yè)板給投資者帶來(lái)雞犬升天、全面大漲的牛市，也留下泡沫破滅、市值縮水的熊市。個(gè)股的表現(xiàn)更是千差萬(wàn)別，有金亞科技、欣泰電氣等退市股黯然離場(chǎng)，有樂(lè)視網(wǎng)從千億市值的權(quán)重股到資不抵債的1元股，有萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假卻變身佳沃股份的死里逃生，當(dāng)然也有愛(ài)爾眼科、億緯鋰能等“10年10倍”大牛股的誕生。10年里創(chuàng)業(yè)板從無(wú)到有、從小到大，在A股市場(chǎng)上留下了濃墨重彩的一筆。

改革帶來(lái)新的“升機(jī)”

在筆者看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板過(guò)去10年最重要的貢獻(xiàn)不是誕生了多少牛股，或者實(shí)現(xiàn)了多少直接融資，而是成為A股承上啟下的試驗(yàn)田。某種程度上，創(chuàng)業(yè)板成為核準(zhǔn)制的主板向注冊(cè)制試點(diǎn)的科創(chuàng)板之間的一種過(guò)渡。如果沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板歷經(jīng)10年實(shí)踐提供的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，科創(chuàng)板很難在短短半年多的時(shí)間便快速設(shè)立，并平穩(wěn)運(yùn)作。而創(chuàng)業(yè)板本身，也即將成為中國(guó)資本市場(chǎng)下一個(gè)注冊(cè)制改革的試驗(yàn)田，和科創(chuàng)板共同為A股探索更加市場(chǎng)化的發(fā)展道路。

近期創(chuàng)業(yè)板適度放開(kāi)借殼上市的要求，是存量改革的一環(huán)，而未來(lái)通過(guò)注冊(cè)制引入更多新的上市公司則是更值得期待的增量改革。讓符合要求、信息披露透明的公司，根據(jù)市場(chǎng)情況自主決定是否上市，將成為創(chuàng)業(yè)板未來(lái)改革的方向。只有不斷引入有活力的上市公司，才能讓包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的A股市場(chǎng)不斷提升質(zhì)量。

在這個(gè)核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革的過(guò)程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)階段性的高估甚至是估值泡沫，也會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但只要有足夠多的好公司上市，給投資者帶來(lái)真實(shí)的回報(bào)，就會(huì)逐步化解泡沫，帶來(lái)新的“升機(jī)”。

未來(lái)結(jié)構(gòu)化行情是主流

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這樣的變局意味著風(fēng)險(xiǎn)和收益并存，未來(lái)的結(jié)構(gòu)化行情也將取代齊漲共跌，成為創(chuàng)業(yè)板的主流。

事實(shí)上，這樣的變化在2018年以來(lái)就已經(jīng)悄悄發(fā)生，華測(cè)檢測(cè)、泰格醫(yī)藥等長(zhǎng)牛股獨(dú)立走強(qiáng)，疊創(chuàng)歷史新高;神霧環(huán)保、興源環(huán)境等則走下神壇，持續(xù)探底。隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，“熊市牛股”和“牛市熊股”將成為新常態(tài)，“賺了指數(shù)不賺錢(qián)”和“不賺指數(shù)大賺錢(qián)”并存，對(duì)投資者的考驗(yàn)將進(jìn)一步提高。

從2009年創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司來(lái)看，也體現(xiàn)了這樣的明顯分化。粗略統(tǒng)計(jì)，這28家公司中，現(xiàn)價(jià)在復(fù)權(quán)之后低于上市首日收盤(pán)價(jià)的有9家，包括神州泰岳、南風(fēng)股份、探路者、天海防務(wù)、鼎漢技術(shù)、中元股份、吉峰科技、寶德股份、華誼兄弟，如果再加上退市的金亞科技，共有10家公司“十年不漲”，占比超過(guò)三分之一，其中就包括上市之初領(lǐng)漲創(chuàng)業(yè)板的吉峰科技;換言之，如果投資者不加選擇買(mǎi)入首批創(chuàng)業(yè)板上市公司并長(zhǎng)期持有，理論上有超過(guò)三分之一的可能會(huì)虧損，概率并不算低。

值得欣慰的是，首批上市的公司也出現(xiàn)了愛(ài)爾眼科、安科生物、華測(cè)檢測(cè)等大牛股，總體算下來(lái)仍可以給投資者帶來(lái)一定程度的收益。如果無(wú)法把握公司的長(zhǎng)期基本面，或做到比較精確的高拋低吸，買(mǎi)入一籃子股票也是不錯(cuò)的選擇。

隨著創(chuàng)業(yè)板上市公司的不斷增加，直接買(mǎi)入股票實(shí)現(xiàn)平均收益已經(jīng)難度很大，買(mǎi)入相關(guān)的ETF基金進(jìn)行指數(shù)化投資更具有操作性。以成立時(shí)間最長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板ETF為例，2011年9月份至今的8年時(shí)間里，上漲了60%，超過(guò)同期滬深300指數(shù)的漲幅，取得一定的超額收益。隨著未來(lái)創(chuàng)業(yè)板頭部公司的不斷集中，指數(shù)化投資將體現(xiàn)出更多的優(yōu)勢(shì)，也更適合一般投資者，逢低布局ETF基金對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)收益比更好的選擇。

整體估值水平處于低位

從市凈率和市盈率的角度來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板的平均估值水平處于開(kāi)板10周年以來(lái)的低位區(qū)，今年初更一度觸及2012年見(jiàn)底前的歷史最低估值水平，此后隨著大盤(pán)反彈而估值有所回升。同時(shí)，伴隨著今年財(cái)務(wù)爆雷達(dá)到頂峰，影響創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)的“水分”正在不斷被擠出，在這樣的情況下呈現(xiàn)的估值水平可信度更高，也適合長(zhǎng)期投資者進(jìn)行左側(cè)布局或者定投買(mǎi)入。

從技術(shù)分析的角度看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在1800點(diǎn)一帶存在明顯的阻力，這里正好是2015年見(jiàn)頂以來(lái)的下降趨勢(shì)線，以及多個(gè)月線級(jí)別低點(diǎn)的水平連線所形成的位置（見(jiàn)附圖）。雖然阻力不會(huì)永遠(yuǎn)成為阻力，但在沒(méi)有有效突破站穩(wěn)之前，比較穩(wěn)妥的方式是分批逢低買(mǎi)入ETF，以時(shí)間換空間累積相對(duì)低成本的籌碼;等到放量突破、有效站穩(wěn)1800點(diǎn)阻力位之后，再擇機(jī)加大倉(cāng)位參與。

此外，在創(chuàng)業(yè)板借殼松綁之后，一些存在借殼重組或資產(chǎn)注入預(yù)期的小市值創(chuàng)業(yè)板公司，也存在搶搭末班車(chē)，力爭(zhēng)在注冊(cè)制實(shí)施之前把握政策時(shí)機(jī)，加快重組力度的可能，其中也存在一定的博弈機(jī)會(huì)。

筆者重點(diǎn)觀察兩類(lèi)品種的機(jī)會(huì)，一是大股東為國(guó)有企業(yè)，旗下有多家上市公司或本身具備一定科技含量的，引入科技含量較高的資產(chǎn)對(duì)公司進(jìn)行重組或賣(mài)殼的可能較大，如華虹計(jì)通、寶色股份、津膜科技、西部牧業(yè)等。

另一類(lèi)則是本身具有一定科技含量、或積極向科技轉(zhuǎn)型的民企，在股價(jià)長(zhǎng)期超跌之后可能進(jìn)行一波資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)大股東利益最大化，如方直科技、梅安森、東華測(cè)試等。