零售業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證分析

茍聰聰

內(nèi)容摘要：對(duì)零售業(yè)上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析，得出其并購(gòu)后績(jī)效變化趨勢(shì)，能夠?yàn)榱闶蹣I(yè)企業(yè)并購(gòu)決策的制定和國(guó)家政策的出臺(tái)提供一定依據(jù)。本文選取2000-2017年我國(guó)部分零售業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效數(shù)據(jù)作為分析樣本，對(duì)零售業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析。得出以下結(jié)論：我國(guó)零售業(yè)上市公司并購(gòu)對(duì)公司績(jī)效提升具有顯著影響;零售業(yè)的橫向并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的作用效果較縱向和混合并購(gòu)更加顯著;對(duì)于部分處于成熟發(fā)展階段的零售業(yè)上市公司而言，其適合采用橫向并購(gòu)來(lái)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，這一現(xiàn)狀與我國(guó)現(xiàn)階段零售業(yè)發(fā)展模式相符合。

關(guān)鍵詞：零售業(yè)? ?并購(gòu)績(jī)效? ?上市公司

引言

零售業(yè)作為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)模式、發(fā)展趨勢(shì)的變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)者生活具有直接影響。并購(gòu)作為企業(yè)合理分配資源的重要手段，近年來(lái)在零售業(yè)中的應(yīng)用頻率逐漸提高，其在我國(guó)零售行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。目前，對(duì)于我國(guó)零售業(yè)并購(gòu)形式而言，并購(gòu)多集中在中小型連鎖商店和零售網(wǎng)點(diǎn)上，這對(duì)我國(guó)零售行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展促進(jìn)效果并不明顯。在外商零售企業(yè)不斷涌入的緊迫形勢(shì)下，我國(guó)需要進(jìn)一步完善零售業(yè)并購(gòu)制度，為零售業(yè)發(fā)展開辟新的路徑，以穩(wěn)定我國(guó)零售行業(yè)的市場(chǎng)地位。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)已有許多學(xué)者對(duì)零售業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行研究。其中，刁愛華等人（2018）就零售業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的文化整合進(jìn)行分析，認(rèn)為不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)文化在并購(gòu)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一定沖突，但文化融合對(duì)零售業(yè)發(fā)展的促進(jìn)效果較文化沖突的抑制效果更加明顯;何勇亭等人（2019）對(duì)我國(guó)零售業(yè)的國(guó)際化形式進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)零售業(yè)并購(gòu)能夠顯著提升我國(guó)零售行業(yè)的市場(chǎng)地位，并可以推動(dòng)行業(yè)朝著國(guó)際化方向發(fā)展。鑒于此，本文基于我國(guó)零售業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)，選取我國(guó)部分零售行業(yè)上市公司2000-2017年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效數(shù)據(jù)作為分析樣本，對(duì)我國(guó)零售業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效開展實(shí)證分析，為我國(guó)零售業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供理論依據(jù)。

研究對(duì)象

本文對(duì)我國(guó)零售業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，選取有關(guān)上市公司2000-2017年的績(jī)效數(shù)據(jù)為研究樣本，經(jīng)過(guò)篩選處理，共得到樣本數(shù)95個(gè)，其中橫向并購(gòu)數(shù)量為41個(gè)，縱向并購(gòu)數(shù)量為28個(gè)，混合并購(gòu)數(shù)量為26個(gè)，所有數(shù)據(jù)樣本均來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和東方財(cái)富網(wǎng)。

指標(biāo)選取

為了消除各零售業(yè)上市公司績(jī)效數(shù)據(jù)之間的差異性，以使得實(shí)證分析結(jié)果更能反映真實(shí)情況，本文在選取指標(biāo)時(shí)基于以下原則：

（一）代表性

所選取指標(biāo)應(yīng)具有覆蓋性，能夠真實(shí)將各公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、發(fā)展規(guī)模呈現(xiàn)出來(lái)，并可以確保該指標(biāo)與其余指標(biāo)之間不存在關(guān)聯(lián)性。

（二）完備性

所選取指標(biāo)應(yīng)該全面反映零售企業(yè)各方面的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)以及零售業(yè)之間的相同點(diǎn)和不同點(diǎn)。

（三）可行性

指標(biāo)需要符合各零售企業(yè)的真實(shí)情況，是企業(yè)官方發(fā)布的真實(shí)數(shù)據(jù)，對(duì)于部分片面、無(wú)意義的指標(biāo)需要將其剔除。

基于上述指標(biāo)選取原則，本文分別從零售業(yè)的獲益能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析，四個(gè)指標(biāo)能夠體現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)階段零售業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，具有一定代表意義，如表1所示。

實(shí)證分析

本文為了對(duì)比分析零售業(yè)并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，構(gòu)建如下綜合得分模型：

Y=F（X）

式中，Y為企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分，X為零售業(yè)各評(píng)價(jià)指標(biāo)，F(xiàn)為本文所選取的評(píng)價(jià)方法所對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)方程。

（一）提取主因子

本文采用SPSS19.0軟件對(duì)所選取的12個(gè)分析指標(biāo)進(jìn)行處理，并分別就零售業(yè)上市公司并購(gòu)前后4年的績(jī)效數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合分析，提取各年主要因子，進(jìn)而得出各指標(biāo)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的方差貢獻(xiàn)率，具體分析結(jié)果如表2-5所示。

通過(guò)表2-5分析結(jié)果能夠得到，零售業(yè)上市公司在并購(gòu)前一年和并購(gòu)當(dāng)年系統(tǒng)提取了5個(gè)因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率分別為76.627%和81.325%;并購(gòu)后一年系數(shù)僅提取出三個(gè)因子，第四個(gè)因子為0.938，趨近于1，故本文將其列為主要因子之一;并購(gòu)后兩年系統(tǒng)提取出四個(gè)因子，其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為68.034%，均高于65%，所以通過(guò)這四個(gè)因子便可以獲取零售業(yè)上市公司并購(gòu)績(jī)效數(shù)據(jù)的主要信息。

（二）計(jì)算綜合得分

本文進(jìn)一步采用SPSS19.0工具對(duì)各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，并得出成份矩陣，將各主成分因子轉(zhuǎn)換成指標(biāo)表達(dá)式，所得出的各主成分因子得分函數(shù)如表6-9所示。

基于表6-9結(jié)果，得出綜合得分函數(shù)：

Y-1=（0.257*F1+0.1725*F2+0.15046*F3+0.11755*F4+0.0921*F5）/0.76218

Y0=（0.27927*F1+0.2135*F2+0.14135*F3+0.09769*F4+0.09403*F5）/0.835

Y-1=（0.30629*F1+0.20586*F2+0.17283*F3+0.08835*F4）/0.76218

Y-1=（0.25599*F1+0.18217*F2+0.15830*F3+0.12575*F4）/0.68904

（三）不同并購(gòu)類型分析

本文將SPSS計(jì)算出的各因子分別代入上述四個(gè)公式中，計(jì)算綜合得分以及得分差值，并進(jìn)一步對(duì)差值進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示。

通過(guò)表10可以得出，零售業(yè)上市公司在并購(gòu)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較前一年提高，同時(shí)并購(gòu)后兩年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效較并購(gòu)后一年的績(jī)效也提高，但前一次績(jī)效提高程度較后一次更加明顯。通過(guò)整體分析，零售業(yè)上市公司進(jìn)行并購(gòu)后，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效均會(huì)出現(xiàn)不同程度的提高，且結(jié)果的P值均為0.000，說(shuō)明零售業(yè)上市公司并購(gòu)后其績(jī)效具有顯著提升。總之，當(dāng)零售業(yè)發(fā)展處于成熟期時(shí)，零售業(yè)上市公司若進(jìn)行并購(gòu)，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著提升，故我國(guó)零售業(yè)適合采取并購(gòu)方式來(lái)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而推動(dòng)零售業(yè)發(fā)展。

通過(guò)樣本數(shù)量進(jìn)行分析，零售業(yè)上市公司的橫向并購(gòu)數(shù)量占比約為50%，而縱向和混合并購(gòu)數(shù)量相對(duì)較少，說(shuō)明在零售業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)主要以對(duì)同規(guī)模零售業(yè)進(jìn)行并購(gòu)來(lái)提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。同時(shí)，在零售業(yè)采取混合并購(gòu)之后，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升幅度不顯著，而橫向并購(gòu)之后，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在后一年均出現(xiàn)顯著下降，但再過(guò)一年之后，兩個(gè)指標(biāo)數(shù)值開始逐漸升高，說(shuō)明零售業(yè)在采取并購(gòu)之后均會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)下降的階段，但隨著時(shí)間的推移，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)逐漸上升。通過(guò)以上分析能夠總結(jié)出，對(duì)于處于成熟發(fā)展時(shí)期的零售業(yè)上市公司而言，選擇橫向并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)影響最為顯著，這與我國(guó)現(xiàn)階段零售行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相吻合。

結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

零售業(yè)上市公司并購(gòu)后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均會(huì)出現(xiàn)不同程度的提升，且結(jié)果P值均為0.000，表明我國(guó)零售業(yè)上市公司并購(gòu)后，公司績(jī)效會(huì)出現(xiàn)顯著提升。零售業(yè)上市公司無(wú)論采取何種并購(gòu)方式，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效在短時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn)一定程度下降，但隨著時(shí)間的推移，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)逐漸上升。零售業(yè)的橫向并購(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的促進(jìn)效果較縱向和混合并購(gòu)更為顯著，說(shuō)明零售業(yè)在采取并購(gòu)之后均會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)下降的階段，但隨著時(shí)間的推移，企業(yè)利潤(rùn)會(huì)逐漸上升。對(duì)于處于成熟發(fā)展時(shí)期的零售業(yè)上市公司來(lái)講，橫向并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)影響效果最明顯，這與我國(guó)現(xiàn)階段零售行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相吻合。

（一）建議

第一，零售業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)在并購(gòu)后及時(shí)調(diào)整和明確未來(lái)一段時(shí)期的發(fā)展策略，對(duì)自身與并購(gòu)公司的管理機(jī)制進(jìn)行深度整合，實(shí)現(xiàn)管理工作的有效銜接;應(yīng)當(dāng)完善管理階層和員工階層的組織結(jié)構(gòu)，構(gòu)建更加適合當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境的零售系統(tǒng)，精簡(jiǎn)組織結(jié)構(gòu)，適當(dāng)裁撤過(guò)剩勞動(dòng)力;關(guān)注債務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，保障負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性，避免并購(gòu)活動(dòng)造成較大債務(wù)負(fù)擔(dān)，重視規(guī)避可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保資金鏈安全，做好承受并購(gòu)沖擊的準(zhǔn)備。

第二，零售行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，零售業(yè)上市公司數(shù)量快速增長(zhǎng)，與此同時(shí)，也有大量零售業(yè)上市公司面臨淘汰威脅。為了降低淘汰威脅，零售業(yè)上市公司在并購(gòu)后需要重視加強(qiáng)后續(xù)管控能力，在并購(gòu)后的管控工作中提升人才培育力度，加強(qiáng)技術(shù)革新力度、品牌塑造力度。零售行業(yè)屬于典型的服務(wù)行業(yè)，人才專業(yè)能力素養(yǎng)對(duì)于零售業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重要影響，提升人才培育力度，能夠有效促進(jìn)并購(gòu)績(jī)效的提升;而隨著科技的快速發(fā)展，加強(qiáng)技術(shù)革新力度，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)與零售行業(yè)的深度融合，能夠有效提升并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)效率;品牌是零售業(yè)上市公司的重要無(wú)形資產(chǎn)，由于消費(fèi)者普遍看重品牌，因此零售業(yè)上市公司企業(yè)提高品牌塑造力度，打造優(yōu)質(zhì)品牌，對(duì)于吸引消費(fèi)者、提升經(jīng)營(yíng)效益大有裨益。

第三，政府需要出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)零售業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合，并適當(dāng)減少對(duì)零售行業(yè)市場(chǎng)的干預(yù)，給予零售業(yè)并購(gòu)空間，激發(fā)零售業(yè)上市公司發(fā)展?jié)摿Α?/p>

第四，充分借助電子商務(wù)平臺(tái)推動(dòng)零售行業(yè)并購(gòu)步伐，促進(jìn)零售行業(yè)線上線下協(xié)同發(fā)展，擴(kuò)大零售市場(chǎng)和營(yíng)銷途徑，進(jìn)而提高行業(yè)發(fā)展水平;擴(kuò)大零售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，提高零售店之間的溝通頻率，聯(lián)合制定更加適合消費(fèi)理念的營(yíng)銷策略。

第五，隨著國(guó)內(nèi)零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及境外零售行業(yè)巨頭的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入，我國(guó)零售行業(yè)并購(gòu)步伐不斷加快。為了抵御境外零售行業(yè)巨頭的沖擊，我國(guó)零售業(yè)上市公司推進(jìn)并購(gòu)工作已是大勢(shì)所趨。然而，在選擇并購(gòu)策略的過(guò)程中，零售業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)完善調(diào)研工作，全面考慮各種影響因素。例如，對(duì)于處在不同生命周期的零售行業(yè)公司，將其并購(gòu)后對(duì)于績(jī)效的影響是存在一定差異的，因此，零售業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)針對(duì)處在不同生命周期的公司采取不同并購(gòu)策略;不同的并購(gòu)類型同樣會(huì)對(duì)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不同影響，零售業(yè)上市公司需要根據(jù)實(shí)際情況選擇不同并購(gòu)類型。此外，零售業(yè)上市公司需要在并購(gòu)活動(dòng)實(shí)施前對(duì)自身資金、經(jīng)營(yíng)以及發(fā)展情況形成全面而清晰的認(rèn)知，并基于自身戰(zhàn)略目標(biāo)選定合適的并購(gòu)對(duì)象，科學(xué)估量并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，明確并購(gòu)活動(dòng)推進(jìn)過(guò)程中的重點(diǎn)與難點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

1.許素瓊.商業(yè)零售業(yè)區(qū)位選擇因素及變化研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2019（5）

2.常啟軍，劉家瑞.王府井并購(gòu)春天百貨的動(dòng)因分析[J].時(shí)代金融，2017（15）

3.陶薇，李國(guó)昊.大數(shù)據(jù)時(shí)代背景下零售業(yè)會(huì)員制創(chuàng)新營(yíng)銷策略分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（2）

4.刁愛華.零售企業(yè)并購(gòu)中的文化整合研究[J].中國(guó)商論，2018（26）

5.何勇亭.新形勢(shì)下我國(guó)零售業(yè)國(guó)際化的策略與路徑探討[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2019（7）

6.劉瑩，丁慧平，崔婧.上市公司并購(gòu)次序?qū)Σ①?gòu)績(jī)效影響的實(shí)證檢驗(yàn)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2017（11）

7.尚航標(biāo)，滿鑫，李衛(wèi)寧等.機(jī)構(gòu)持股與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效—基于上市公司的實(shí)證研究[J].軟科學(xué)，2017（4）

8.饒茜，侯席培.并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾與上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)—基于業(yè)績(jī)承諾到期視角的分析[J].商業(yè)研究，2017（4）

9.楊柔堅(jiān).股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司并購(gòu)重組績(jī)效影響的研究—按關(guān)聯(lián)與非關(guān)聯(lián)交易分類[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2016（6）

10.伏楨瑩.基于生命周期的上市公司并購(gòu)績(jī)效研究[D].南京師范大學(xué)，2018