人民幣國際化大有潛力

劉馨蔚

1956年，蘇伊士運河戰爭爆發，這是金融市場的第一次貨幣戰爭。雖然美國當時并沒有參與軍事行動，但其通過拋售英鎊，引起英鎊匯率的浮動和大幅貶值，成功把英法帶回談判桌。最終，美國贏得了運河的控制權。

1944年，著名的布雷頓森林會議召開，建立布雷頓森林體系。鮮為人知的是，當時會上關于什么貨幣能夠取代黃金成為錨定貨幣是有爭議的。當時，約翰·凱恩斯作為英國代表和美國代表懷特為此陷入激烈爭論。雖然凱恩斯提出一攬子計劃，但是懷特提出希望美元能夠成為錨定貨幣，并用美國的綜合國力做背書。于是，美國贏得了競爭。

中國投資有限責任公司副總經理劉珺日前在2019國際貨幣論壇上講述了如上故事，他表示：“這兩個故事說明真正決定貨幣價值的是國家利益。因此，在中國綜合國力支撐下的人民幣國際化只是時間問題。中國通過貨幣支持資本流動、信息流動、人才流動，堅持推進走出去，積極參與國際市場的貿易和投資，因此人民幣國際化是必然。”

人民幣國際化任重道遠

韓國央行原副行長、韓國對外經濟政策研究院高級研究員Tae Soo Kang指出，目前人民幣的國際地位和中國的經濟實力不匹配。中國GDP占全球GDP的16%以上，但在國際銀行結算系統中，人民幣國際支付的比例不到2%，人民幣的國際化有很大潛力。

就韓國而言，雖然34%的產品出口到中國，但僅有不到10%的金融交易用到了人民幣。Tae Soo Kang稱，由此來看，人民幣國際化依然任重而道遠。

人民幣國際化可以降低中國與鄰國交易的成本。Tae Soo Kang舉例道，如之前需要韓元到美元再到人民幣，現在省掉美元這個中間環節，直接從韓元到人民幣，可以降低約3%的交易成本。

摩根大通原亞太監管戰略主管、IMF亞太部門原主管Anoop Singh指出，大多數國際上的貨幣與人民幣之間是有聯動的。世界從二元貨幣體系走向了多元、多極的貨幣體系，未來可能會有更多對人民幣的需求。

劉珺強調：“繼續推動并實現貨幣國際化的過程，不僅要面對美元、歐元、日元、英鎊等可兌換貨幣的競爭，還要應對加密貨幣的挑戰，這種挑戰來自技術。”科技特別是Fintech（金融科技）將對人民幣國際化帶來擾動，需要對新技術帶來的影響有清醒認識并做好應對準備。

對于主權貨幣的市場化、國際化，必須在技術平臺上多目標迭代推進。劉珺表示，未來，不僅要實現人民幣的國際化，還要實現數字貨幣的國際化和可兌換。

劉珺認為，如果所有市場參與者均是商業銀行，其行為的單一性會造成市場運行的不暢。目前，中國多層次的資本市場建設依舊是短板，未來需要推動更多層次、更全面的金融市場發展，確保所有初創企業、新興企業能夠獲得資金支持。

此外，劉珺分析指出，要確保Regtech（監管科技）能夠與時俱進，與金融科技相同步。他分析指出，通常監管總會滯后于實踐。金融監管必須要與科技和市場的發展相匹配。

人民幣需提升避險貨幣的能力

人民幣是一個全球市場的風險貨幣，如果全球市場波動加劇，人民幣匯率就會面臨巨大壓力。中銀香港首席經濟學家鄂志寰認為，人民幣國際化必須要提升其作為避險貨幣的能力。

鄂志寰指出：“避險貨幣必須具有內在穩定性，而內在穩定性離不開金融市場的健康發展。”他表示，目前中國的金融市場做大了，但離一個具有運作良好和合理結構的市場仍有很大距離。

鄂志寰建議，應該在金融市場結構方面做進一步提升和完善，爭取在外匯市場和中國資本市場之間建立良性的互動循環。同時，這個生態系統還要考慮在“一帶一路”上圍繞中國走出去企業的實際需求，通過貿易、投資和金融交易三架馬車進一步推動人民幣國際化。

Tae Soo Kang認為，跨境資本投資是人民幣國際化的一個瓶頸。他指出：“盡管中國政府債是3A級別，但現實是我們不想買中國的債，我們還是想買美國的債。”

目前，人民幣國際化的過程相對緩慢，風險和曲折依然存在，比如匯率波動、資本管制等。Tae Soo Kang建議，推進央行之間跨境抵押品的安排，會在另一個方面推進人民幣的國際化。

Anoop Singh認為：“任何一個央行政策的制定和作用都必須透明，中國銀行在這方面還有很長的路要走。”他指出，中國現在所面臨的問題，就是要進一步擴張人民幣的流動性，讓其更為框架化、系統化、透明化。在外匯管控上，不要過多運用資本管理的措施來管控外匯。

國際清算銀行原高級經濟學家Herbert Poenisch認為，人民幣國際化可以從“看得見的手”和“看不見的手”兩方面推進。在“看得見的手”方面，人民幣國際化是一個經過精細設計和推進的過程，中國通過利用一些雙邊和多邊安排來推進人民幣國際化的發展，如亞投行、金磚國家銀行同業協議、上合組織協議等。在“看不見的手”方面，新興經濟體應該跟隨可信且一致的中國貨幣政策和匯率政策。

人民幣國際化和資本市場對外開放相輔相成

2014年，滬港通開通。開通近5年時間，滬港通從2016年總額度被取消，到2018年每日人民幣額度擴大4倍，不斷促進人民幣的國際化。截至2019年6月30日，滬港通的總交易量累積達到14萬億元人民幣，日均交易金額為130億元。其中，滬股通交易金額達到9萬億元，港股通合計交易量為5萬億元。

今年6月，滬倫通在萬眾矚目中啟動。上海證券交易所國際發展部副總監王步宙介紹，考慮到時差的原因，滬倫通采用了存托憑證的合作方式，這一模式可以使上交所公司能夠在倫交所掛牌交易，倫交所的公司能夠在上交所掛牌交易。

在滬倫通“滿月”之際，倫敦金融城市長艾思林到訪中國，并表示：“除了滬倫通，我們也將不遺余力地發展人民幣國際化。既鼓勵更多英國企業來中國，也呼吁更多中國企業通過英國拓展其業務。”

艾思林還透露，倫敦希望成為中國企業在歐洲IPO和發行債券的新中心，進一步加強和推進與中國在金融科技、綠色金融以及“一帶一路”倡議下的合作。

在拓展人民幣海外產品方面，中國也在不斷進行著嘗試。不久前，證監會推出中日ETF互通中方產品。開通當日，中日雙方分別各有4只ETF上市。

王步宙稱：“目前，國內現有的QDII產品主要投資方向仍以中國香港和美國為主。此次日本市場的引入，將對國內投資者的多元化跨國資產配置形成重要補充。”

中日ETF互通，使得國內投資者能便捷、高效、低成本地實現對日本優質資產的布局。

王步宙表示，從以上這些嘗試來看，人民幣國際化和資本市場的對外開放是相輔相成的。對外開放程度越大，境外參與境內資本市場的比例就越大，人民幣需求就會隨之增加。反之，隨著人民幣國際化程度的提升，對于人民幣資產數量和種類的需求也會變得更多，這將進一步助推資本市場的有序開放。