金融資產(chǎn)配置對企業(yè)價值影響的實證研究

張蕾

摘 要：目前，擁有金融資產(chǎn)的企業(yè)數(shù)量較多，且企業(yè)擁有金融資產(chǎn)的規(guī)模龐大，探討金融資產(chǎn)配置對企業(yè)價值有重要的影響。論文從金融資產(chǎn)含義、分類及其計量;企業(yè)價值的含義及其影響因素;金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響三個方面進行探討。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)配置;企業(yè)價值;影響

隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相對單一、產(chǎn)品核心競爭力不足、各項成本逐漸提升的背景下，實體經(jīng)濟的經(jīng)營效益整體呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢。金融行業(yè)在經(jīng)歷了房地產(chǎn)行業(yè)的高歌猛進后，其規(guī)模提升迅猛，其資本回報率遠遠高于其他行業(yè)，在資本逐利動機的驅(qū)使下，實體企業(yè)通過各種方式進入金融和房地產(chǎn)行業(yè)以獲得高額回報，其中一種重要方式就是在企業(yè)資產(chǎn)負債表中大量配置金融資產(chǎn)。2008年至2018年我國非金融上市公司資產(chǎn)配置的規(guī)模提升明顯，由2008年至2018年的 2638 億元上升至 18019億元，其數(shù)量也增加明顯，我國非金融上市公司資產(chǎn)配置金融資產(chǎn)的數(shù)量由2008年的621家上升到2018年的1069家。此外，企業(yè)持有金融資產(chǎn)的類型也趨于多元化，從傳統(tǒng)的資本市場上流通的股票和債券到參股金融機構(gòu)、委托貸款、購買理財信托產(chǎn)品等，金融資產(chǎn)的種類越來越復(fù)雜化。這些金融資產(chǎn)配置已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的重要組成部分，對企業(yè)的價值也產(chǎn)生了重要的影響。

一、金融資產(chǎn)含義、分類及其計量

金融資產(chǎn)是金融機構(gòu)的重要組成部分，其形成與金融工具有著直接的關(guān)系，金融工具是實現(xiàn)金融資產(chǎn)價值的直接方式。金融工具是在金融市場中投融資及金融風險管控的重要手段，其范疇為既能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展產(chǎn)生金融資產(chǎn)，同時又對企業(yè)的金融權(quán)益和負債工具的合約。金融資產(chǎn)是指在潛在有利條件下與另一企業(yè)交換金融工具的權(quán)利。《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》將金融資產(chǎn)劃分為四類： 以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)（包括交易性金融資產(chǎn)和衍生工具）、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項以及可供出售金融資產(chǎn)等。四類金融資產(chǎn)在金融危機中都有可能發(fā)生貶值或者壞賬。對于一般企業(yè)來說，貸款和應(yīng)收款項的內(nèi)容和范圍比較清晰，在金融危機中最有可能出現(xiàn)不能還貸款或者不能收回應(yīng)收款的情況。而交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)，持有至到期投資主要是指企業(yè)在證券市場購買的有價證券。而三類金融資產(chǎn)會隨著市場的波動價值也在變動，尤其是在資本市場劇烈波動時，企業(yè)的資產(chǎn)有可能嚴重縮水。所以，企業(yè)取得的有價證券，應(yīng)當結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點和風險管理要求，將其劃分為不同類別的金融資產(chǎn)，并按《企業(yè)會計準則第22 號——金融工具確認和計量》進行核算。

二、企業(yè)價值的含義及其影響因素

企業(yè)價值指的是企業(yè)在發(fā)展過程中產(chǎn)生的效益、利潤、收入等內(nèi)容。目前國內(nèi)外對企業(yè)價值的研究主要從如下方面著手;包括企業(yè)價值管理、企業(yè)價值實現(xiàn)和企業(yè)價值的創(chuàng)造。主流研究觀點認為企業(yè)的價值來源為：資本價值、勞動價值和市場價值。其中資本價值和勞動價值直接反應(yīng)企業(yè)價值，而客戶價值決定了企業(yè)價值的實現(xiàn)。從企業(yè)價值理論可知企業(yè)價值的實現(xiàn)并非單一努力的，而是企業(yè)在諸多方面的反應(yīng)。論文研究企業(yè)價值主要從企業(yè)的利潤來分析，從企業(yè)角度來看，金融資產(chǎn)屬于企業(yè)的資本價值，因此也是企業(yè)價值的重要組成部分，從這要角度來看，企業(yè)金融資產(chǎn)的價值變動直接影響了企業(yè)的價值，下文擬對金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響作深入的剖析。

三、金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響

本文分析的金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響，主要探討目前市場中的四種主要金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響，分析其對企業(yè)利潤的影響。其主要探討方式為企業(yè)會計準則中金融資產(chǎn)的計量按公允價值來計量反映金融資產(chǎn)的價值。因此，從這一角度來看，市場價格的波動會造成公允價值的波動，從而造成企業(yè)利潤的變化，這對持有金融資產(chǎn)的上市公司造成一定的影響，主要對股票和債券等金融資產(chǎn)的影響，最終影響了金融資產(chǎn)的價值。

（一）交易性金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響

交易性金融資產(chǎn)主要指為賺取價差為目的所購的有活躍市場報價的股票、債券投資、基金投資等。例如企業(yè)以賺取差價為目的從二級市場購入的股票、債券、基金等。企業(yè)如果有閑余資金，沒有很好的投資項目，會把資金投資到資本市場進行金融投資。交易性金融資產(chǎn)屬于以“按市值計價”公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)， 其初始計量和后續(xù)計量均以公允價值計量，取得交易性金融資產(chǎn)時， 支付的相關(guān)交易費用應(yīng)當直接計入當期損益。這對于擁有按市場價格計算的金融資產(chǎn)的企業(yè)價值影響很大。如在 2007年，由于各個企業(yè)投資股票、債券、基金的資金比較多，而當年資本市場形勢比較好，各個公司的企業(yè)凈利潤比較高，各個公司價值也顯示良好狀態(tài)。可是到 2008年，由于資本市場出現(xiàn)下跌的行情，各個公司的凈利潤比較低甚至出現(xiàn)虧損，從凈利潤角度看各個企業(yè)的價值比較差。從這個角度看，有的人認為金融資產(chǎn)公允價值計量的會計核算方法是市場非理性恐慌情緒蔓延的催化劑，推動金融危機罪魁禍首。如在當前金融危機背景下，我國持有大量股票、債券、基金的公司，在年末報表種將為這些金融資產(chǎn)計提巨額的減值準備，尤其是那些持有美國金融產(chǎn)品的金融機構(gòu)如中國銀行、交通銀行、中國工商銀行等公司將為此付出上億的損失，因為他們擁有大量的交易性金融資產(chǎn)。可見，交易性金融資產(chǎn)公允價值變動影響企業(yè)的資產(chǎn)總額和利潤總額，進而影響到利潤表上的所得稅費用和凈利潤，進而影響到企業(yè)價值。

（二）持有到期投資對企業(yè)價值的影響

持有至到期投資是指到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)。持有至到期投資初始計量采用公允價值，這里的公允價值相當于買價，支付的交易費用計入初始入賬金額，作為成本組成部分。持有至到期投資采用攤余成本進行后續(xù)計量。在金融危機的情況下，持有到期投資對企業(yè)價值影響要視情況而定，在金融資產(chǎn)投資未償還本金和發(fā)生減值損失的情況下，對企業(yè)利潤沒有影響。一旦到期和發(fā)生損失對企業(yè)影響和交易性金融資產(chǎn)一樣，會對企業(yè)利潤和價值有影響。

（三）可供出售金融資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響

對于公允價值能夠可靠計量的金融資產(chǎn)，企業(yè)出于風險管理考慮可以將其直接指定為可供出售金融資產(chǎn)，例如，在活躍市場上有報價的股票投資、債券投資等。可供出售金融資產(chǎn)初始計量和后續(xù)計量均是公允價值，不過其計量有不同于交易性資產(chǎn)的特點：交易費用計入初始入賬金額，作為成本組成部分;公允價值的變動不是計入當期損益，而是計入所有者權(quán)益，即計入資本公積。根據(jù)企業(yè)會計準則，可供出售金融資產(chǎn)在終止確認即被處置時，將釋放出利潤。因為原計入所有者權(quán)益的公允價值變動部分將轉(zhuǎn)出，計入當期的投資收益。可見，盡管可供出售金融資產(chǎn)也是以公允價值計量，但由于公允價值變動直接計入資本公積，影響到資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益總額，但并不影響當期的利潤總額，也不影響利潤表中的所得稅費用和應(yīng)交所得稅。目前， 我國很多上市公司和企業(yè)將大部分對外投資放在“可供出售金融資產(chǎn)”中進行核算，這些投資市價的波動就直接影響資本公積，浮虧卻沒有在利潤表中得到反映。從這個意義上說，目前我國上市公司目前擁有的近 3 萬億元可供出售金融資產(chǎn)，相當于一個巨大的利潤“存折”。但這巨大利潤在金融危機面前存在的是巨大的風險。根據(jù)《金融工具確認和計量》準則及其應(yīng)用指南的規(guī)定“分析判斷可供出售金融資產(chǎn)是 ：否發(fā)生減值，應(yīng)當注重該金融資產(chǎn)公允價值是否持續(xù)下降。通常情況下， 如果可供出售金融資產(chǎn)的公允價值發(fā)生較大幅度下降，或在綜合考慮各種相關(guān)因素后，預(yù)期這種下降趨勢屬于非暫時性的，可以認定該可供出售金融資產(chǎn)已發(fā)生減值，應(yīng)當確認減值損失。”這些隱藏的浮虧只有通過計提減值準備才能從資本公積中轉(zhuǎn)出在利潤表中反映為資產(chǎn)減值損失。如果在金融危機的情況下，使得金融資產(chǎn)進一步下跌，公司又要計提更多的減值準備。如此不斷地計提減值準備就會使企業(yè)陷入惡性循環(huán)而無法自拔，企業(yè)價值將逐漸下降。可以看出可供出售的金融資產(chǎn)對于企業(yè)利潤和企業(yè)價值影響是處于一種隱藏狀態(tài)，有時反映不出來，但是在金融危機情況下，一旦反映出來影響甚大。

（四）貸款和應(yīng)收款項對企業(yè)價值的影響

目前，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，相較于上述三種金融資產(chǎn)，理論上金融類應(yīng)收賬款與貸款對企業(yè)的價值影響相對較小，但如果金融類應(yīng)收賬款與貸款的規(guī)模相對較大，對企業(yè)資產(chǎn)價值也會造成較大的負面影響。應(yīng)收賬款仍在過程中產(chǎn)生的成本以及未到期貸款產(chǎn)生的利息對企業(yè)利潤造成了一定的負面影響。但根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度來看，如果企業(yè)貸款額度仍在合理范圍內(nèi)，可以適當提升企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，對企業(yè)的價值也有一定的推動作用。從這一角度來看，貸款與應(yīng)收賬款只要在合理的范圍內(nèi)，對企業(yè)的價值并無太大的影響，仍有可能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。

四、結(jié)論

隨著金融新政的實施，我國對金融機構(gòu)改革不斷加大，企業(yè)擁有金融資產(chǎn)的回報率逐漸降低，反之由于金融監(jiān)管力度加強，部分不良金融資產(chǎn)逐漸被市場裁汰，在這種背景下，擁有金融資產(chǎn)越多的企業(yè)，其面臨的風險也逐漸增多，盡管金融資產(chǎn)對企業(yè)的價值有較大的影響，但是如果不加強對金融資產(chǎn)的管理，金融資產(chǎn)很難實現(xiàn)保值增值。論文的研究希望能夠?qū)μ嵘髽I(yè)管理金融資產(chǎn)的能力，實現(xiàn)企業(yè)金融資產(chǎn)的保值增值，提高企業(yè)的價值。

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