高管薪酬、企業社會責任與財務績效

(西南科技大學經濟管理學院 四川 綿陽 621000)

一、引言

隨著我國的市場經濟的迅速發展，出現了許多問題，如環境污染嚴重，員工利益得不到相應的保護以及商業道德嚴重不合格等企業社會責任問題層出不窮。企業社會責任與財務績效之間的關系也不斷被相關學者重視并不斷地進行研究。研究結果表明：企業社會責任與財務績效之間存在正相關、負相關、不相關和倒“U”形的關系。但是影響財務績效的影響因素不只社會責任，其中，高管薪酬也是影響財務績效的因素之一，然而，目前的研究中關于企業社會責任與高管薪酬如何共同影響財務績效還比較少。因此，本文以我國全行業A股上市公司2016—2018年的數據為依據，運用多元回歸的方法來研究高管薪酬、企業社會責任與財務績效之間的關系。

二、理論分析與研究假設

(一)企業社會責任與財務績效

Stanwick(1998)選擇了115家上市公司作為研究樣本。結果表明，企業社會責任的實施對企業財務績效有積極的影響。Fauzi等(2009)以印度尼西亞的上市企業為研究樣本，發現它們之間存在明顯的正相關關系。企業主動承擔社會責任不但符合國家可持續發展戰略的要求，而且也可以提升企業自身形象，使公眾更加依賴企業，因此更愿意在企業中消費，從而可以進一步提高企業的財務業績。因此，本文提出假設1。

假設1：企業社會責任與財務績效之間呈正相關關系。

(二)高管貨幣薪酬與財務績效

國內關于高管薪酬與財務績效之間的關系研究成果甚少，國外關于兩者關系的研究比國內研究更豐富。關于兩者之間關系的最早研究者是Taussings和Baker，研究發現兩者之間的相關性很小。國內關于兩者之間關系的研究成果雖然很少，但是也有一些研究結論。例如，魏剛提出高管薪酬與公司績效之間的相關性不顯著，高管人員的激勵效應相對較弱;但陳志廣的研究表明高管薪酬對企業績效有正向影響。根據委托代理理論，為了最大限度地降低代理成本，公司股東將與高級管理人員簽訂薪酬績效合同。高管薪酬的數額在某種程度上取決于公司的財務業績。因此，為了獲得更高的薪酬，高管們將努力提高企業財務業績。因此，本文提出假設2。

假設2：高管貨幣薪酬對企業財務績效具有積極的正向影響作用。

(三)高管持股與財務績效

目前，學者對高管持股比例對財務業績的影響存在矛盾觀點。一方認為公司內部高管持股會導致高管只關注企業財務績效和股東財富，而忽視其他利益相關者的利益(McKendalletal，1999)。另一方的觀點是如果高管持股就會產生高管自身利益與公司利益綁在一起和高管個人聲譽與企業緊密連在一起兩方面的效應。因此本文提出假設3。

假設3：高管持股對企業財務績效有著正向的積極作用。

三、研究設計

(一)樣本選取與數據來源

本文以全行業A股上市公司2016—2018年數據為研究基礎，并在此基礎上對數據進行如下處理:①剔除帶有ST、*ST的上市公司；②剔除金融類上市公司；③剔除財務數據缺失的上市公司。篩選后最終有7081個有效觀測值。企業社會責任數據是通過手工搜集手工計算得來的，其他的財務數據和公司治理數據均來自Wind、國泰安以及東方財富網。后期對數據進行描述性統計分析和回歸分析均是運用Stata 14.0統計軟件完成。

(二)變量定義

(1)財務績效變量(ROA)。以往的研究中財務績效的衡量有兩種，一種是基于會計指標來度量企業的財務績效，如總資產收益率；另一種是以市場為基礎來度量企業的財務績效，如Tobin'sQ。根據我國的實際情況，本文選擇“總資產收益率”來衡量企業財務績效。

(2)企業社會責任變量(CSR)。根據2008年上交所發布的《上海證券交易所關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》中提出的每股社會貢獻值作為社會責任績效的代理變量。CSR=(分配現金股利或償付利息支付的現金+支付給職工及為員工支付的現金+營業成本+支付的各項稅費-收到的稅費返還+公益捐贈支出+贊助費)/總股數。

(3)高管貨幣薪酬變量(Com)。國內研究較多采用前三名高管年薪總和的自然對數形式(李強等，2015)，本文繼續沿用取對數后的前三名高管年度薪酬總額進行分析。

(4)高管持股變量(Sha)。本文從減少代理成本這個角度，高管持股把高管個人利益與公司利益聯系在一起，成為反映上市公司對管理層長期激勵的重要指標。本文采取高管持股比例來衡量長期激勵指標。Sha=高管持股數量/總股數。

借鑒以往的研究，本文還控制了其他可能對企業財務績效產生影響的因素。這些控制變量包括企業規模[size Ln(年末總資產)]，最終控制人性質(state，國有為1；否則為0)，負債程度(lev，年末負債總額/資產總額)，股權集中度(own，第一大股東持股比例)，董事會人數(Director)，企業上市時間(year，企業上市年度至本年末的年數)以及年度啞變量(time),涉及3個年度，設置2個年度啞變量。

(三)研究模型

為了驗證本文的研究假設，構建如下模型

ROA=β0+β1CSR+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(1)

ROA=β0+β1Com+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(2)

ROA=β0+β1Sha+β2lev+β3own+β4size+β5state+β6Director+β7year+β8time+ε

(3)

其中，ROA是模型的因變量，模型(1)、(2)、(3)分別是企業社會責任、高管貨幣薪酬和高管持股對企業財務績效的影響。

四、實證分析

(一)描述性統計分析

表1 變量的描述性統計

由表1可知，樣本中ROA的最小值是-1.64791，最大值是0.481 94，平均值是0.040 63，標準差為0.075 51，這說明我國企業之間資產收益率的差異比較大，企業的整體收益還有待提高。

(二)回歸分析

從表2模型(1)的回歸結果看，CSR的回歸系數為正，且在1%的水平上顯著，說明企業社會責任越強的企業，其財務績效也越好。從模型(2)的回歸結果可以得出，高管貨幣薪酬與企業財務績效的回歸系數為正，且通過了1%水平顯著的檢驗，說明企業高管薪酬越高，其越會努力工作，從而提高企業財務績效。從模型(3)的回歸結果看出，Sha的回歸系數為正，且在1%的水平上顯著檢驗，滿足了假設3，企業高管持股有利于提升企業的財務績效。

表2 模型的回歸結果

注：***、**分別表示在1%和5%水平上顯著；括號內數值為t值。

五、政策與建議

從本文的研究結論來看，企業積極承擔社會責任、增加高管貨幣薪酬及高管持股都有利于企業財務績效的提高。因此，企業應該積極地承擔企業社會責任，并且制定合理的高管貨幣薪酬制度以及高管持股比例政策。本文的不足之處，只是單獨考慮了三者分別對財務績效的影響，并未考慮其交互項會對財務績效產生怎樣的影響，而這值得我們進一步去探討。