中國金融周期波動與不良資產管理行業的發展

朱 珠，張 博

(1.中國人民大學 博士后科研流動站，北京 100872；2.中國東方資產管理股份有限公司 博士后科研工作站，北京 100033；3.中國農業銀行 博士后科研工作站，北京 100005; 4.清華大學 經濟管理學院，北京 100084)

一、引 言

金融危機的爆發促使人們從全新的視角去尋求經濟中深層次結構性問題的解決之道，也使人們充分理解了“金融是現代經濟的核心，經濟的發展離不開金融的支撐”的深刻內涵。與傳統經濟周期理論相比，金融周期理論更注重金融因素對宏觀經濟波動的影響。2017年，中國人民銀行三季度的貨幣政策執行報告明確：金融周期主要指由金融變量擴張與收縮導致的周期性波動。而且，央行應該識別和防范金融系統風險，以維護金融市場的穩定。因此，防范化解重大金融風險、深化金融供給側改革，需要我們對金融因素的周期性變化加以研究。

不良資產行業是實體經濟運行的清道夫和金融運行的穩定器，這一行業天然肩負著防范化解金融風險的重任。準確把控金融因素的動態化運行規律，及時識別并化解潛在風險，有助于資產管理公司在發揮維護金融穩定運行、服務實體經濟作用的同時，實現業務模式和盈利模式的可持續發展。

二、文獻綜述

金融周期在學術界尚屬于較為新穎的研究領域，國內外學者均未給出明確的定義。Borio(2014)[1]以及法國中央銀行從不同的角度對其進行了描述。總體而言，這些學者和機構均認為，金融周期是由金融因素引起的宏觀經濟真實、持續的周期性波動，這種金融因素可能是利率、信貸以及房地產價格等指標，也可能是投資者對于風險和價值的判定。國內學者方面，鄧創和徐曼(2014)[2]、苗文龍(2005)[3]、伊楠和張斌(2016)[4]等從不同層面對“金融周期”的概念進行了界定，主要將金融周期定義為金融經濟活動的持續性、周期性變化，但都沒有得到學術界的廣泛認可。

金融周期的正確測量是決定金融周期實證研究結果可靠性和研究價值的前提。目前學術界在金融周期的測量指標和測量方法的選擇上存在較大分歧。在測量指標選取方面主要有兩種方法：一種是使用單一的金融指標反映金融市場的變化(Claessens 等，2011[5]；陳雨露等，2016[6]；伊楠、張斌，2016[4]等)；另一種是使用多個金融變量加權得到綜合金融周期指數(彭文生，2017[7]；Goodhart和Hofmann，2001[8]等)。現有文獻關于金融周期測量方法的選擇主要有：轉折點分析法(伊楠、張斌，2016[4]等)、金融指標加權法(封思賢等，2012[9])、主成分分析法(刁節文等，2013)[10]、濾波分析法(苗文龍，2005[3]；彭文生，2017[7])以及頻譜分析法等。

不良資產管理行業發展規模與宏觀經濟密切相關，并且具有宏觀逆周期、微觀順周期的特征，同時兼具順周期性和逆周期性是不良資產管理行業區別于一般金融行業的重要特征。目前學術界對中國金融周期波動與不良資產管理行業的發展研究較少，但仍有部分學者指出，受金融政策變化、宏觀調控、房地產周期以及國際環境等因素影響，不良資產價格及供應量呈周期性波動，具有顯著的周期依存性(周禮耀，2016)。[11]孫國峰(2014)建議將具備專業不良資產處置能力的資產管理公司納入中央人民銀行逆周期調節的宏觀審慎管理框架中。[12]周禮耀(2016)認為，資產管理公司處置不良資產的周期模式主要表現為不良資產的逆周期收購、不良資產的順周期銷售以及不良資產的跨周期平衡三個方面。[11]中國東方資產管理股份有限公司福建省分公司課題組(2016)指出，不良資產的產生與經濟強相關，經濟增速的下行以及經濟結構轉型是我國商業銀行不良貸款與不良率攀升的重要誘因。同時，經濟的下行周期使得資產管理公司逐步加大對不良資產領域的投資力度，爭搶不良資產市場“蛋糕”，占領市場先機。[13]胡建忠(2015)曾指出，在經濟下行周期，防范和化解金融風險，資產管理公司將發揮不可或缺的重要作用；而且，隨著我國經濟活動參與主體的豐富、各種新的抵質押品的出現、債權債務關系的復雜化，資產管理公司的處置需要越來越多地借助多元化的金融服務平臺，以便為政府、銀行、實體企業提供量身定制的金融救助和金融解決方案。[14]

綜上可以看出，研究我國金融周期波動特征及其對不良資產管理行業發展的影響具有重要的理論意義與現實意義。首先，全方位地描繪我國的金融周期，并從實證角度刻畫其形態及運行規律，有助于理解我國金融狀況變化的典型特征，增加對金融周期的認知。動態把握我國不同時期的金融風險，對防范金融風險以及建立高效的風險預警機制具有重要的指導意義。其次，不良資產行業是實體經濟運行的清道夫和金融運行的穩定器，這一行業也因此具有了特殊意義。準確把控金融因素的動態化運行規律，及時識別并化解潛在風險，有助于資產管理公司維護金融穩定運行、服務實體經濟目標的實現。再次，我國的資產管理行業始于政策性的國有銀行不良資產剝離需求，但經歷市場化轉型后，四大資產管理公司逐步發展成為全牌照經營的綜合性金融控股平臺，其經營背景和經營模式與之前大相徑庭。伴隨金融因素在經濟周期中發揮作用的強化，資產管理公司的經營只有結合金融周期因素，才能在發揮逆周期救助功能的同時實現業務模式和盈利模式的可持續發展。鑒于此，本文將利用主成分分析方法提取我國的金融周期指數(FCI)，繼而借此分析金融周期的波動與不良資產管理行業周期的關系，并根據FCI的趨勢預測，對不良資產管理公司未來一段時期內的經營方向提出建議。

三、度量中國的金融周期—基于主成分分析方法

(一)指標的選取與說明

本文參考English(2005)[15]、高盛GSFCI(Goldman Sachs Financial Conditions Index)以及鄧創和徐曼(2014)[2]的指標選取方式，結合中國金融市場數據情況，綜合考慮股票市場、貨幣市場、風險溢價、金融杠桿、物價變化、房地產市場、匯率波動、資本流動等方面，選取代表性指標，力爭從不同維度全方位刻畫中國金融體系的運行狀態。指標名錄如表1所示。

表1 主成分分析的指標選取名錄

本文所使用的6組基礎指標的經濟含義如下：

貨幣市場方面，金融周期波動對貨幣供給量的變動較為敏感，參考一般文獻做法，本文對貨幣供應量變化的衡量選用M2同比增速這一指標。同時，利率的變化可以反映出金融市場資金面的供求狀況，折射出金融機構的經營處境且預示其風險傾向，對金融周期的走勢有著重要的指示作用，本文選用銀行間7天同業拆借利率和1～3年中長期貸款利率以及定期存款利率作為利率的代表性變量。

股票市場是現代金融體系最重要的組成部分，股票價格是金融市場關鍵的資產價格指標，本文除了引入上證綜合指數以及上證A股指數的同比增速以外，還引入了股票總市值占名義GDP的比例這一指標，用以反映我國資本市場相對實體經濟發展的速度。因為，各國股市的發展歷程表明，在一個國家的金融市場尚處在起步階段時，股票市值占GDP的比例提高速度總是非常緩慢且極不穩定；而當金融市場發展較為火熱時，股票市值占GDP的比例提高速度則會很快。

風險溢價水平常用來衡量金融市場的冷熱狀態。傳統的利率期限結構理論顯示，金融市場參與主體風險偏好的改變以及對金融市場未來走勢的預判可以從長短期利差的走勢中得以體現。為了涵蓋交易者對市場走勢的多維預判，本文的研究選用了三個代表性利差作為風險溢價水平的代理變量。

金融杠桿及其波動對經濟增長和金融穩定均有重要影響。金融創新的發展提升了杠桿變化對于金融周期演進的推動力。正是基于二者之間的內生性關聯，金融杠桿通常被作為考察金融周期的重要變量。本文選取了金融機構各項貸款余額同比增速等四項指標用以反映金融機構和企業的杠桿水平，衡量金融體系的信用擴張情況。

CPI的月度同比可以反映我國物價水平的變動情況；考慮到房地產投資在我國居民投資中的重要地位，本文還選取了國房景氣指數以及房屋平均銷售價格的增長率作為反映房地產價格的代理變量。

為了構建出全方位的金融周期指數，對外匯市場的關注不可或缺。實際有效匯率指數是一國貨幣購買能力的真實體現。同時，國際經驗表明，頻繁而大規模的資本流動不僅是一國金融市場波動的重要來源，還會對金融周期的擴張與收縮起到助推作用。為了避免凈額數值難以有效反映資本流動真實狀況的現象，本文選用我國資本流入量與流出量的總和反映我國資本流動情況，并用該值與GDP之比作為衡量我國資本流動的代理變量。

(二)中國金融周期指數的構建

各指標均做月度化處理，時間跨度為2000年1月至2018年12月，數據來源于wind數據庫及國家統計局，中國金融周期指數的具體構建步驟如下：

首先，對含季節成分的數據進行季調之后采用H-P濾波分離出趨勢成分，僅保留各變量對其自身均衡值的周期性序列，用以表示其正向或負向的波動。

其次，選用min-max方法標準化處理所有變量，以消除其量綱區別。

再次，對前述變量的相關性進行分析并通過主成分分析方法提取周期指數。整體而言，前述20個變量的相關程度較高，表明內含的信息重疊較多，可以進行主成分分析。借助Eviews9.0進行主成分分析的結果如表2所示。

表2 主成分分析結果

根據上述結果可以得出，前6個主成分的特征值均大于1，且可以代表全部變量76.66%的信息，能夠反映絕大部分金融市場的波動內容。因此，本文選取前6個主成分，配以各自的貢獻率權重，擬合出樣本期間我國的金融周期指數FCI，計算結果如圖1所示。

圖1 中國金融周期的波動趨勢

(三)中國金融周期的波動特征

圖1的中國FCI可以用來反映金融環境的冷熱情況。曲線位于零線以上表示金融活動趨向于繁榮，位于零線以下則意味著金融活動趨于蕭條；曲線上升代表金融周期傾向于擴張，反之則傾向于收縮。從圖1可以看出，在2004年二季度以前，FCI大體波動于零線附近，表明這一段時期我國的金融環境相對穩定。2004年二季度之后，FCI出現了較為明顯的波動，樣本期間共發生了四次明顯的金融周期收縮和三次明顯的金融周期擴張。第一次金融周期收縮發生在2004年第二季度至2006年第三季度，主要原因在于：一方面，2004年我國宏觀調控力度加碼，信貸增速和資產價格降低，企業及金融部門去杠桿化浪潮此起彼伏；另一方面，美聯儲在此期間進入了連續17次的加息通道，人民幣貶值壓力增加，我國金融市場活躍度逐漸下降。第二次金融周期收縮發生在2008年第一季度至2009年第一季度，主要源于美國次貸危機爆發引起的國內外需求減少以及股市的暴跌。第三次金融周期收縮出現在2011年第三季度～2012年第四季度，主要影響因素為歐債危機對中國金融環境的負向沖擊。第四次金融周期收縮出現在2015年第一季度～2015年第四季度，體現出資本流出下外匯占款下降和連續降準所導致的央行被動縮表效應以及股市走低的影響。第一次金融周期擴張發生在2006年第四季度至2007年四季度，主要得益于信貸的擴張和資產價格的攀升。第二次金融周期擴張出現在2009年二季度至2011年第二季度，主要原因是我國為應對次貸危機出臺了“四萬億”財政刺激計劃以及貨幣政策基調轉松。第三次金融周期擴張出現在2016年第一季度至2017年第四季度，主要源于房價與信貸的順周期擴張導致了物價攀升，金融周期指數出現小幅走高。總體來看，基于本文指標與數據構建的中國金融周期指數的波動情況較好地擬合了樣本期內我國實際經濟金融狀況的走勢。

四、金融周期運行下不良資產管理行業的發展研究

作為不良資產市場一級批發商和二級供給方，金融資產管理公司(AMC)經營的主要標的是金融市場中的不良資產，主要包括金融不良和非金不良兩類，其中銀行不良貸款占據了金融不良的絕大部分，也是AMC最重要的業務來源。資產管理公司通過重整、重組、重構等方式盤活存量資產，利用產業并購基金、市場化債轉股、資產證券化、“互聯網+”等創新模式介入股權質押爆倉風險、信用債違約、資產證券化項目違約以及P2P風險處置等多場景的風險處置領域，在積極防范化解金融風險的同時實現自身效益最大化。可以看出，AMC的行業特質決定了其經營和發展與金融市場的運行狀況關系密切，研究金融周期與不良資產周期之間的關系對不良資產管理行業的發展具有重要的意義。

(一)金融周期與不良資產周期的理論關系

一般而言，隨著金融市場的復蘇，銀行信貸逐步增多，經濟向好的預期伴隨可分配財富的增加使得人們開始投資于股市或房地產，帶動資產價格上漲。由于房地產等資產具備抵押功能，投資者將預期價格不斷上升的資產作為抵押物進行新一輪融資，全社會的金融杠桿繼續攀升，流動性趨于寬松甚至泛濫，金融周期處于上揚階段，而此時銀行剝離、出售不良資產的意愿較低，不良資產市場供給規模相對較小，買方之間價格競爭激烈，市場賣方特征明顯。當金融市場過熱運行的動力衰減時，銀行等機構開始收縮信貸，市場的流動性逐漸吃緊，資產交易量逐步減少，受到預期及供求關系的影響，股票和房地產等資產價格的上漲速度乏力直至下跌，部分融資方被迫處置抵押物，導致資產價格進一步下滑，社會信用狀況深度惡化。如此往復，金融周期進入下行通道，下行壓力迫使賣方爭相出售不良資產，市場供需關系出現調轉，不良資產價格出現下調趨勢，疊加此時AMC前期高價搶包帶來的巨大處置壓力，使其在收購時對不良資產價格的判斷更為謹慎，導致不良資產價格繼續回落，商業銀行與AMC在標的物價格博弈中的優勢有所減弱，不良資產市場進入買方市場階段。經濟金融環境的蕭條提速了不良資產的風險暴露及出清速度，待金融周期運行至蕭條底部時，政府低利率及擴張信用等調控政策的刺激促使社會預期好轉，市場信用狀態初步恢復，金融周期進入下一輪復蘇階段，相應地，不良資產的供給及成交量再次步入下行通道。考慮到不良資產的暴露、收購以及處置均存在一定的時滯且AMC行業具有一定的被動特質，因此，金融周期與不良資產市場周期運行之間存在一定程度的負向領先—滯后關系，體現出了AMC行業的宏觀逆周期特質。從不良資產供給角度刻畫的不良資產周期與金融周期的關系詳見圖2。

圖2 金融周期與不良資產周期的理論關系

(二)金融周期與不良資產周期的實證描述

1.不良資產供給的宏觀逆周期性描述

從供給端來看，由于國有商業銀行占據著銀行業市場中的主要份額，本文選用國有商業銀行不良貸款率的月度數據測算不良市場的供給情況，以期側面展現商業銀行的不良貸款規模。與前文方法一樣，所有數據采用H-P濾波分離出偏離值序列(Cycle序列)以表示其正向或者負向的波動程度。不良資產市場周期與金融周期運行之間存在的負向滯后關系如圖3所示。因此，剔除極端情況，金融周期大體上可以視為不良資產供給周期的反向先行指標，與前文的理論分析結論一致。

圖3 國有商業銀行不良貸款率的周期變化與FCI數據來源：Wind

2.不良資產處置的微觀順周期性描述

考慮到AMC不僅是不良資產一級市場的受讓方，同時還是二級市場的出讓方，因此，為了更全面地反映金融周期對AMC業務開展的影響，本文以四大AMC之一的華融收購及處置類不良資產業務的內部收益率波動為樣本，對金融周期與不良資產處置周期的關系進行實證描述。由圖4可以看出，AMC處置類業務的收益率變化與金融周期的波動具有一定的正相關性，反映出AMC行業的微觀順周期性，但金融周期的波動相對領先于收益率的變化。主要原因在于，隨著金融周期進入上行通道，資產價格普遍上漲，AMC處置不良資產難度隨之降低，處置回收率及收益率較高，反之亦然，印證了AMC行業“逆周期收購，順周期處置”的商業邏輯。

綜上，從不良資產的供給端來看，金融周期的走勢一方面對商業銀行等機構剝離、出售不良資產的意愿具有明顯的影響，決定著不良資產市場的供給周期；另一方面也是AMC與商業銀行博弈標的物價格的重要考量因素。從不良資產的處置端來看，金融周期的波動通過影響金融市場的活躍程度進而對AMC的處置周期及預期收益水平構成直接影響。因此，作為不良資產市場一級批發商和二級供給方，AMC在發揮收儲商業銀行等機構不良資產功能的同時還向市場投放不良資產，其業務周期需緊密結合金融周期的波動而定。總體而言，金融周期下行階段加大收儲力度，上行階段提高處置效率是AMC商業化經營所應遵循的基本規律。

圖4 華融收購處置類業務內部收益率與FCI數據來源：華融年報

(三)新形勢下不良資產周期趨勢預測

結合前文理論和實證的分析可以看出，金融周期的運行對不良資產的供給和處置有著重要影響，不良資產周期的走勢與金融周期密切相關。因此，對金融周期運行趨勢的預判對AMC行業具有重要意義。鑒于本文構建的FCI對我國實際情況具有較好的擬合結果，故可以通過對FCI的預測來預判不良資產市場的未來走勢。指數平滑法能夠自動追蹤數據的變化，對時間序列中所含的短期趨勢進行調整，其對中短期經濟發展趨勢具有較好的預測效果，使用指數平滑法對FCI進行預測的結果如圖5所示。

圖5 FCI的指數平滑預測

整體而言，未來一段時間內，我國的金融周期指數將延續2018年以來的趨勢小幅回落，這一方面源于國內轉型陣痛期仍未結束，周期性、結構性問題疊加，經濟金融面臨新的下行壓力；另一方面受國際貿易保護主義抬頭、單邊主義橫行和金融市場不穩定性攀升等因素的影響。因此，預計未來一段時間內我國金融環境仍將運行于周期下行階段，相應地，不良資產周期處于供給上行期和處置收益下行期。對AMC而言，機遇與挑戰并存。

從供給端來看，商業銀行不良資產供給的擴張趨勢仍將延續，短期內不良貸款規模仍存在一定的擴大空間，不良貸款率也會小幅攀升，但不良貸款轉讓價格預計穩中有降，不良資產一級市場供需關系出現一定程度的調轉。截至2018年12月末，我國商業銀行不良貸款余額約為2萬億元，不良貸款率為1.83%，較2017年提升了0.09個百分點。2019年以來，金融業開放加速，商業銀行經營發展的環境更加復雜，加之短期內我國新舊動能轉換和金融去杠桿、產業結構調整不斷推進等多重因素的影響，金融市場信用風險可能繼續釋放，商業銀行尤其是股份制商業銀行和農村商業銀行不良貸款規模可能明顯上升，潛在不良將會進一步暴露；監管的趨勢性從嚴也增加了商業銀行不良貸款核銷的外部壓力。預計短期內商業銀行面臨的真實風險依然較高，資產質量依然承壓，處置不良貸款的緊迫性較往年更強。處置壓力疊加不良貸款質量的下降將繼續弱化商業銀行“惜售”心理，降低其轉讓價格預期，預計未來不良貸款的轉讓價格將穩中有降。

從處置端來看，AMC行業的處置難度會進一步加大。一般而言，經濟金融的下行壓力伴隨投資預期惡化、法律環境變化等情況，這些均會降低市場的活躍程度和抵押品估值價格，投資主體也會面臨資產端和負債端的壓力，從而可能延長AMC不良資產的處置周期，同時降低其處置效率及預期收益。而從AMC自身的角度來看，為了緩解前期積極收購不良資產所帶來的流動性壓力，其在金融周期下行期間更傾向于通過加快處置速度來提高平均回收率，但快速銷售極易引發市場的踩踏效應，導致資產價格的螺旋式下跌。從2018年的情況來看，AMC行業提高資產周轉效率的效果有限，平均回收率并未出現明顯改善，考慮到我國金融周期的下行預期，未來一段時間內，AMC行業在處置端所面臨的困境仍將持續。

總體而言，短期內我國不良資產周期將延續供給增多、處置收益下行的階段。供給增多為AMC行業帶來了新一輪的業務機會，但處置難度提高加碼了業務風險，同時，金融周期的下行趨勢還導致AMC行業面臨著內生不良有可能不斷攀升的壓力。如何危中尋機后功成身退，平衡好責任與收益的關系，對AMC行業提出了更高級別的挑戰。

(四)關于未來一段時間內AMC行業發展的幾點思考

1.保持戰略定力，強化自身建設

周期性和結構性因素是本輪不良資產集中暴露的重要誘因，結構調整仍將是未來經濟金融運行的主基調，面對未來一段時間持續下行的金融周期，存量不良資產尤其是產能嚴重過剩行業的不良資產將會繼續出清。習近平總書記在中央政治局第十三次集體學習時強調，要深化金融供給側結構性改革，平衡好穩增長和防風險的關系，增強金融服務實體經濟的能力。作為專業處置不良資產的AMC行業，要保持戰略定力，堅守逆周期調控工具的定位；聚焦不良主業，堅持化解風險職能不懈怠；理順自身發展與履行社會責任之間的關系，勇于擔當，以行業特有的資源稟賦投身穩定金融發展、服務實體經濟的大任之中。

“打鐵還需自身硬”，不良資產處置和經營的專業能力將是不良資產管理行業實現高質量發展的關鍵。面對不良資產處置難度提升的情況，一是AMC要提高創新驅動力，增強經營能力。高質量發展要求AMC將創新驅動融入經營管理的各個方面，不僅需要研究新型資本補充工具，拓寬資本補充渠道，還需要利用大數據技術提高估值和定價的精準度，并創新業務模式，積極探索除協商催收、訴訟追償、批量轉讓等傳統模式以外的新途徑，在符合監管要求的前提下，通過債務重組、產業并購基金、市場化債轉股以及不良資產證券化、“互聯網+”等創新方式參與運作，發現暫時被低估價值的資產，并嫁接資本市場，提升其內在價值。未來，擁有充足資本補充且具備對不良資產精準定價、優化處置以及價值提升專業能力的AMC在化解金融風險和服務實體經濟方面才更有作為。二是AMC要強化風險管控理念，提升合規經營意識。強化風險管控主要體現在壓降內生不良、實行“穿透式”和全流程管理、推進并表管理、構建專業化集團風險防范體系等方面；提升合規經營意識主要包括完善公司管理制度和組織架構、擴大內部審計覆蓋、嚴肅問責制度等。只有切實加強風險管控，以依法合規促進穩健經營，才能從內部夯實AMC行業高質量發展的基礎。

2.優化行業經營環境，提升競爭公平程度

優化行業經營環境。一是可以考慮從宏觀層面推進行業立法，保障AMC的依法有序經營。AMC行業一直以來都缺乏正式的法律支撐，這不僅直接導致了AMC的部分業務范圍可能超出現行法律對金融機構職責的界定，還使得AMC正常業務的開展有可能遭遇行政干預。這一問題在金融周期下行期間尤為明顯，直接影響了AMC的處置效率。可以考慮對《金融資產管理公司條例》進行修訂，并在此基礎上結合我國AMC行業近20年的發展歷程出臺《金融資產管理公司法》，維護AMC行業在經營中的合理權益，提高業務效率。二是進一步規范監管規則，優化監管體制。近年來，我國在規范不良資產行業監督管理規則方面進展明顯，但仍存在提升空間。例如，不良資產包一級市場的報價、競標操作仍有待完善；不同不良資產，尤其是非金不良資產的認定方式存在差異，評估標準有待統一；銀行不良資產的信息披露規定有待進一步明確；地方AMC的監管細則仍處于缺位狀態等。

提升競爭公平程度主要指的是在AMC行業眾多參與者之間需要搭建相對公平的競爭平臺，調動各主體參與不良資產處置的積極性，提高經營效率。目前，不良資產市場的需求方由最初的四大AMC擴展為了“4+2+N+銀行系”的多元化格局，即四大AMC與地方AMC、非持牌民營AMC以及銀行系金融資產投資子公司(AIC)并存的局面。但是各主體成立背景不同、資金實力不同、在市場中發揮作用的側重點不同，可能會存在不公平競爭的情況。為了最大化不良資產處置效率，挖掘行業潛力，監管機構需要完善相關配套措施，以相對公平的競爭環境調動各類參與者的市場積極性。例如，考慮到AMC市場化資金籌措渠道與AIC低息降準渠道之間明顯的成本差異，可以考慮適當降低AMC股權投資監管資本占用的權重；結合地方AMC非持牌機構的定位制約了其在資金來源與信用評級方面所能獲得的支持力度，可以考慮給予其一定的政策便利等，幫助其克服發展瓶頸。

3.積極促進合作共贏，理性看待對外開放

不良市場參與主體的擴容疊加非理性競爭促使市場在前幾年呈現“賣方”態勢。但是，伴隨金融周期下行階段的到來，如果缺乏處置能力，很可能形成二次不良。各參與主體一方面需要進一步回歸理性，從盲目地、不計成本地非理性哄搶不良資產包逐漸轉向注重對資產價值的科學評估。另一方面，為了應對新一輪防范化解重大風險攻堅戰，各主體之間需要通力合作，在各自擅長的領域發揮特定優勢，共建AMC行業生態圈，在不斷的協作互動中實現共生共贏，共同完成金融市場不良資產出清、維護金融市場穩定的歷史任務，同時實現利潤的穩定增長。目前，各主體已經開始意識到加強合作的重要性以及可能產生的效益，積極開展行業內合作。例如，2018年，中國東方與49家地方AMC簽署戰略合作協議，并發起籌建AMC發展50人論壇，定期舉辦專業研討活動；中國信達與15家地方AMC達成戰略合作，共同致力于防范化解金融風險，支持實體經濟發展。

取消AMC外資持股比例限制對國內AMC行業而言是機遇也是挑戰。短期來看，外資的進入不僅可以帶來更多先進、成熟的管理理念和投資經驗，有助于提高國內AMC對不良資產的管理水平和處置效率，還能夠有效擴大AMC行業規模，拓寬中資AMC的資本來源渠道，促進國內不良資產管理市場的多元化發展。但同時，外資的進入也會對AMC行業現有的運營模式造成一定的沖擊，打破業已成型的行業現狀。長期來看，加大AMC行業的外資引入力度，符合國家“走出去、請進來”的戰略方針，也契合行業“回歸本源、服務實體”的發展主題。我們需要以開放包容的心態積極吸收有益的外資經驗，提高我國AMC行業化解金融風險的綜合實力以及經營收益的跨期平衡能力。