債券違約處置的法治邏輯

許爽

近些年來，在國家政策的不斷扶持和國民經濟的不斷推動下，我國債券市場快速發展，總體上散發著勃勃生機，債券市場在我國資本市場的地位愈發重要。然而，隨著我國債券發行數量的不斷增加，市場環境的變化，債券違約數量也明顯的有所增加，我國債券市場的信用違約風險日益凸顯。債券違約是債券市場化運行的必然現象，違約事件處置得當有助于推動債券市場的健康發展。當前，我國部分企業和投資者還沉浸在傳統的計劃經濟體制當中，習慣了接受政府對債券市場伸出的援助之手，政府的幫扶讓部分企業和投資者自身缺乏市場經濟中必備的誠信意識和誠信精神。因此，我們國家提出要：“發展并規范債券市場，提高債券融資比重”，目的就是要解決這一問題，規范債券市場的行為，促進債券市場的有序發展。上世紀80年代，我國債券市場在政府的扶持下起步。當時債券市場過于單薄脆弱，完全沒有承受違約的能力。所以長期以來，我國債券市場一直是剛性兌付。剛性兌付在我國債券市場起步初期發揮了積極作用，但是目前剛性兌付的弊端逐漸顯現，剛性兌付不再利于我國債券市場的健康發展。2013年底十八屆三中全會提出要進行股票發行注冊制改革，發展并規范債券市場，充分發揮市場體制機制作用，債券審核從行政約束轉化為市場約束，債券違約陸續發生，在此種背景下，如何以法治邏輯和法律思維來處理這一問題，成為債券市場發行人、投資者和監管機構目前亟需解決的重要問題。

債券違約的成因

債券違約既有宏觀因素，也有微觀因素。宏觀因素主要是近些年來我國經濟下行壓力增大、經濟增長放緩、全面深化改革進入攻堅期、市場融資環境發生變化等。微觀因素主要是企業自身經營管理等方面的原因。

宏觀經濟的波動會影響微觀經濟主體的違約行為。經濟環境、法律環境、文化環境、科學水平等因素的變化，都會影響債券能否按時兌付。當宏觀經濟惡化、經濟出現下行趨勢時，債券市場上的違約情況會成倍增加。以金融市場高度發達的美國為例，美國企業的債券違約率和美國經濟的增長率呈現明顯的負相關關系。債券違約率和經濟增長率負相關的原因是：經濟下行時期，消費者、投資者、企業都對市場缺乏信心，相應的生產活動、投資行為、消費行為都會相應減少，企業利潤相對降低，銀行在經濟下行期對企業放貸行為謹慎，企業融資利率高，融資困難，在這種情況下，企業違約率攀升。目前，我國宏觀經濟下行、經濟增長放緩、市場需求不旺，企業融資壓力增大，市場出現違約概率加大。

企業自身的經營管理也會影響企業的違約行為。企業的生產、經營、管理、采購、投資、融資，都可能影響企業的違約。企業管理者的人品、誠信度、經營能力、經營風格以及道德水準也會影響信用違約。企業經營的連續性、穩定性、歷史經營記錄及其經驗，競爭力，現金獲取能力，也直接影響企業的信用水平。連續經營年限也是商業銀行在發放貸款給中小企業時候需要著重考慮的因素，十年以上，五年到十年，三年以下，一年，各個不同期限對應著不同的貸款利率。對于中小企業，如果連續經營十年以上，那么企業主觀違約概率很低。對市場有敬畏之心的企業通常違約概率較低。部分企業前期盲目夸張、過度舉債，恰逢行業周期處于低谷、國家政策監管趨嚴、市場融資環境發生變化，導致資金鏈斷裂或者惡意逃廢債，出現違約。

債券違約處置中存在的主要問題

“違約”是一個法律意義上的概念，主要指：“未能按照約定履行法律或者合同上的約定，尤其指未到期償還應還債務的行為。”概括地說，即：“應該履行而未履行”。所謂“債券違約”，主要指債券的發行人不能按照約定期限，向債務人還本付息的情況。債券是公司的一種直接融資方式，公司的經營往往是有風險的，因此債券發行后，就會有一定的違約可能性。如果債券違約情況不能通過法律的途徑來妥善解決的話，那么就會有很大可能性引發一系列的社會問題。因此，我們應該根據實際情況來直面問題、解決問題，以此來推動我國債券市場的發展。目前，我國債券違約處置中主要存在以下問題：

投資者保護機制不健全影響到債券違約后的處理。我國債券持有人大會制度、受托管理人制度、交叉違約條款等投資者保護機制不健全，導致對投資者的保護較弱，也影響到債券違約后的處理。以債券持有人大會制度為例，盡管債券違約后債權人召開了債券持有人大會，但會議上提出的解決方案并不具有強制有效的執行力，同時，發行人的態度對會議結果也具有很大的影響。在此情況下，債券人持有人大會對投資者的保護其實很弱。

政府干預較多而導致大眾過分期待。自2006年起，我國就已經發生了債券違約現象。2014年3月，“11超日債”發生實質性違約，我國債券市場“零違約”的神話破滅。尤其最近兩年，債券市場違約事件頻發。為了維護社會的和諧穩定，推動社會主義市場經濟的發展，早期曾經由政府財政來代替違約企業去償還債務，來平息債券市場違約事件。隨后，債券市場也在很大程度上存在著政府操控的影子，沒有從根本上按照市場的調控來發展。在這種背景下，政府對債券市場的過多干預導致大眾對政府產生了較為強烈的依賴性，一遇到違約事件就要去找政府尋求幫助，期待政府為他們解決一些本屬于市場經濟的常態化問題，給政府造成了莫大的負擔，十分不利于我國社會主義市場經濟的長遠發展。

政府兜底的治理困局。早些年，我國債券市場違約事件不多，然而這并非市場的功勞，而是政府兜底的成果。每當有債券違約風險發生，政府總是會伸出自己的援助之手，來幫助群眾解決問題，維護債務人的權益。這種方式雖然能夠解決一時的問題，可是不能解決一世的問題。市場的問題總要通過市場的方式來解決，不能永遠讓政府以自身的信用為擔保，時時刻刻為債券市場伸出“父愛”之手，這種現象會給債券市場的發展帶來一定的負面影響，不利于債券市場的長遠發展。首先，政府的兜底相當于把政府信用與商事信用混為一談，在無形當中降低了政府的權威度，也會在一定程度上損害政府的形象和財政能力。其次，政府的兜底會給債務人和債權人帶來惰性和依賴性，助長債務人惡意逃廢債的風氣，也使債權人在無形當中喪失了根據市場情況來選擇合適債券的能力，導致發行人和投資者對政府產生過度的依賴。長此以往，會非常不利于我國債券市場的發展。

債券違約處置的應然法治邏輯

風險和償付的對等。我們需要明確：債券的風險性和償付性是對等的。因此，要想從根本上解決因債券違約而導致的一系列問題，關鍵在于平衡風險性與“償付性”。法律需要根據實際情況，設置專門的債券交易規則以及投資者保護條款，為投資者提供一個良好的規則保障。投資者要正視債券違約風險，要能夠接受符合市場秩序的債券違約現象，根據實際情況來進行購買之前的性價評估，能夠獨立承擔因債券違約給自己帶來的經濟損失，能夠獨立通過法律的途徑來解決自己在債券市場中遇到的不符合交易規則的問題。

政府的作用。政府在債券違約處置中，主要起到維護交易的合理性、保障交易的合法性、規范投資者和債券發行方的行為等作用，要讓市場主體各歸其位、各司其職、各盡其責。除此之外，政府不宜進行過多干預，要充分發揮債券的融資功能、投資功能和宏觀功能，要讓債券違約逐步走向市場化、常態化。

債券違約處置方式的建議

發展破產和解制度。所謂“破產和解制度”，即：為避免破產清算，由債務人提出和解申請并提出和解協議草案，經債權人會議討論通過并經法院許可的關于解決債權債務問題的一系列制度。現實生活中，部分債券的違約是由于企業經營不善，瀕臨破產，沒有經濟能力來按照約定為債權人還本付息。針對這種情況，國家可以將這一制度應用于債券市場當中，讓債券發行者與債權人之間就延期償還或減免債券償還問題達成協議，以此來減少相應的糾紛發生。

例如：當企業因經營不善而瀕臨破產時，應該提前與債權人協商進行和解。和解開始后，債務人至少要向法院提交債券發行狀況文件、債權人名單和破產和解方案等文件。在性質上，和解方案屬于要約，是債務人通過法院向債權人提出的要約。和解機構應在法定期間內召開債權人會議，法院也應該在法定期間內將和解方案轉交債權人會議，以此來共同尋求一個比較恰當的解決方案。

建立債券違約先行賠付制度。就目前的情況而言，債權人在債券市場當中處于弱勢地位，并且債權人很難接受自己購買的債券被違約的客觀事實。因此，出于維護債權人利益、保障交易公平、維護市場穩定的目的，國家可以建立專門的債券違約先行賠付制度，以此來規范債券市場的交易行為。

例如：部分企業明明運營狀況良好或尚可，可是卻故意違約，不按照約定對債權人還本付息，這種行為是嚴重侵害債權人合法權益的惡意逃廢債的行為。針對這種情況，相關部門可夫見定：企業沒有按期償付到期債券構成惡意逃廢債行為的，應該按照債券發行額度的數倍（如十倍）進行賠付。如果由于不可抗力因素而導致債券違約，應根據實際情況，向債權人先行賠付債券面額的百分之二十。加大債券違約成本，加大債券違約處罰力度，這樣可以在很大程度上規范市場行為，保障債權人的合法權益。

構建風險處置的信息處理機制。就目前的情況而言，并不是所有的債權人都具備基本的風險評估能力。因此，國家可以根據實際情況，構建一個專門的風險處置信息處理機制，幫助債權人進行各類風險評估，以此來推動債券市場的良性發展。

例如：國家可以根據實際情況，通過互聯網大數據來構建一個專門的網頁平臺，并設置專門的工作人員。債權人既可以通過此平臺來進行網絡風險咨詢，也可以通過此平臺來進行網絡風險評估，以此來提高債權人的風險評估能力。同時，如果債權人在債券市場中受到了不公平的待遇，還可以到該平臺上提起申訴，工作人員會在三到五個工作日內解決申訴者提出的問題。這樣，既可以提高債權人的風險評估能力，又可以維護債券市場秩序，可謂一舉多得。

綜上所述，債券違約處置的法治邏輯是我們需要探究的一個重要問題。基于此，我國可以通過發展破產和解制度、建立債券違約先行賠付制度以及構建風險處置的信息處理機制等多種方式方法，讓債券違約能夠在法律上得到一個妥善的解決，切實保障投資者的合理利益，為我國債券有序破剛、促進我國債券行業的健康持續發展、構建社會主義和諧社會貢獻綿薄之力。