淺析上市公司股票回購效應

梁慶，王迪

摘 要：識別并深入分析上市公司的股票回購動機及其產生的經濟后果，成為各利益相關者重點關注的問題。以愛康科技公司為研究對象，以股票回購產生的財務效應為研究重點，分析了其中存在的問題，并提出了針對性的建議。

關鍵詞：愛康科技;股票回購;財務效應

文章編號：1004-7026（2019）16-0145-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號：F275 ? ? ? ?文獻標志碼：A

股票回購是上市公司利用現金資源從股票市場中回收已發行股票的行為。發行股票是以分散股權為代價的融資方式，而股票回購則是與其相反的操作[1]。上市公司回購股票的主要目的是調整資本結構，向市場和投資者傳遞信號，提高股價。例如伊利集團的股票在2015年發生暴跌，在這種情況下回購股票就是為了穩定股價[2]。股票回購起源于資本主義市場，已經形成較為完善的操作體系，我國的股票回購起步較晚。2018年10月26日《中華人民共和國公司法修正案（草案）》頒布，上市公司的股票回購操作有了正式的法律依據，意味著管理部門放寬了對股票回購行為的限制。2019年1月11日，滬深交易所分別發布上市公司回購股份實施細則，規定了4種具體的股票回購情形，為股票回購的穩健發展提供了保證。

1 ?愛康科技股票回購

愛康科技股份有限公司（下稱愛康科技，深交所代碼：002610）是一家專注于新能源電力投資運營及提供一站式光伏配件的高新技術企業。該公司成立于2006年，主要業務是制造光伏配件。2011年8月，愛康科技在深圳證券交易所中小板上市。2017年愛康科技股價持續下跌，2017年1月17日，愛康科技發布公告，以集中競價交易的方式回購公司股份。2017年3月23日，公司回購股票共10 755 900股，占公司股本總額的0.24%，3月24日完成股份回購，實際購買公司股票1 690萬股，約占公司股本總額的0.38%。

2 ?愛康科技股票回購財務效應

基于事件研究法，選取2017年1月17日愛康科技第2次發布的股票回購公告為事件日（t=0），事件窗口為事件日前后10個交易日，共21個交易日。選取估計窗口為事件窗口的前50個交易日分析愛康科技股票回購事件窗口期的超額收益率，以及累積超額收益率。

超額收益率見下式。

ARt=Rt-（？琢+？茁Rmt） ? ? ? ? ? ? ? （1）

累積超額收益率見下式。

CAR（t1，t2）=■ARt ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

式中：ARt指公司股票在t時點的超額收益率，Rt指公司股票在t時點的實際收益率，（α+βRmt）指公司股票在t時點的預期收益率，Rm為t時點的深圳成指日收益率，α與β分別衡量事件窗期間內資本市場無法解釋的平均收益與公司對整個市場的敏感度，CAR（t1，t2）指t1到t2時期內累積超額收益率。通過對估計窗口內愛康科技的股票收益率與深圳成指日收益率進行線性擬合，得到α=-0.190 69，β=1.202 19。

發布股票回購公告前10個交易日中，超額收益率80%均為負值，累積超額收益率下降趨勢明顯。2017年1月15日，愛康科技發布股票回購公告之前2～3個交易日內，其超額收益率大幅提升，說明公司監管體系不完善，回購的消息很可能被提前泄露。發布公告后的10個交易日內，愛康科技超額收益率保持平穩，累積超額收益率處于逐漸提高的趨勢。

以事件窗口后3個月為觀察期，通過2017年2月3日至5月3日之間的股價和累積超額收益率的變化分析股票回購的影響。愛康科技于2017年3月23日開始回購，2017年3月24日完成，觀察期的選擇涵蓋該時間點，具有一定的客觀性。愛康科技回購后1個月內，公司股價上升明顯。2月17日公司發布回購預案，此后的1個交易日內股價漲幅明顯，累積超額收益率保持較高的水平波動，說明市場對此次回購持樂觀態度。

3 ?案例啟示

3.1 ?愛康科技股票回購隱形問題

愛康科技發布股票回購公告后，在短期內穩定了股價，并獲得了小幅提升，公司發展情況良好。但股票回購行為并沒有對公司價值產生深遠影響。

3.1.1 ?回購動機復雜

根據愛康科技發布的股票回購公告，其目的是推動公司股價理性回歸，維護股東利益和促進公司建立健全激勵約束機制。愛康科技在股價提升至頂點后緊接著發布了一系列與百度網訊、國華電力、興業燃氣等公司合作發展能源互聯網戰略的公告。

3.1.2 ?危害中小股東的權益

愛康科技購買公司股票16 900 000股，約占公司股本總額的0.38%，目的是促進股權激勵計劃的實施，公司總股本不會因此發生變化。但在后續處理中發現，由于一部分人離職，他們擁有的股份已經被注銷，雖然被注銷股本數量較少，但使公司的財務效應向大股東轉移，危害了企業中小股東的權益。

3.1.3 ?股票回購并未對公司價值產生深遠影響

短期內，市場對愛康科技實施股票回購保持樂觀態度，但市場以及大多數投資者保持懷疑，因此公司的股價回到了持續走低的狀態。從長遠角度看，愛康科技實施回購股票并未對公司的發展起到積極影響。

3.2 ?促進愛康科技發展的建議

3.2.1 ?避免本末倒置

近年來，國家對于新能源行業的扶持力度很大，愛康科技作為高新技術企業，擁有廣闊的市場發展前景。股票回購只是一種輔助的財務手段，不足以作為公司發展的根本。

3.2.2 ?保護中小股東以及債權人的利益

上市公司進行股票回購，不可避免地會使公司利益向大股東集中，導致中小股東權益受損。從長遠來看，公司會遭遇信任危機，影響公司的發展。愛康科技需要調整股權結構，正視股票回購的動機，保證中小股東的利益。

3.2.3 ?完善信息披露制度，健全監督管理機制

我國股票回購制度還不完善，政府應當加強監管，加大對上市企業股票回購行為的監管力度，嚴懲違法違規行為。針對盲目參與回購公司股票買賣活動的情況，有關部門應加強教育和引導，提高投資者對回購活動的認識能力。

4 ?結束語

股票回購對穩定和提升上市公司的股價具有十分重要的作用，能夠向市場和投資者傳遞積極的投資信號，樹立良好的公司形象，但是股票回購帶來的市場效應具有一定的局限性，不應該成為上市公司的主要發展方式。

參考文獻：

[1]薛媛.上市企業股票回購行為財務效應分析——以A企業為例[J].會計之友，2018（7）：116-119.

[2]林騰.伊利集團股票回購對公司財務影響案例分析[J].西部皮革，2018，40（22）：71-72.