“美元荒”或引發新興市場金融危機（熱點解析）

劉典

近日，負責美聯儲公開市場操作業務的紐約聯邦儲備銀行宣布將隔夜回購計劃至少延續至2020年6月，再次引發全球資本市場對“美元荒”的擔憂情緒。

這已經是紐約聯邦儲備銀行第四次宣布回購業務延期續作。自9月中旬，美國國內短期融資市場隔夜回購利率突然大幅飆升，吸引大量美元資金回流美國。隨著更多資金配置到美國國債上，全球美元市場未來面臨流動性風險考驗。

為什么許多專業投資者對“美元荒”憂心忡忡？因為“美元荒”往往與國際金融危機相伴而行。2007年爆發次貸危機時和2011年爆發歐債危機時，都伴隨著較為嚴重的“美元荒”。9月份紐約聯儲累計向市場投放了近6000億美元（折合超過4萬億元人民幣），仍未能緩解市場對資金的渴求。在這樣的情況下，隨著紐約聯儲貨幣政策的持續“放水”，進一步迫使全球美元資產加速回流美國國內市場以緩解錢荒。

面對美元的“收割”之勢，被大量“抽血”的新興經濟體金融風險持續加劇。合理充裕的貨幣環境是經濟發展重要保障，當前國際貿易結算以美元為基礎，因此美元流動性是許多新興經濟體發展的關鍵驅動力。美聯儲通過公開市場操作推動全球美元回流美國，相當于將美元荒的危機轉嫁至其他國家。近日面臨經濟困境的土耳其和阿根廷首當其沖，貨幣出現了大幅度貶值，阿根廷不得不實施資本管制。

印度、巴基斯坦、烏克蘭等國也深受其害，自8月以來，國際投資者在印度股票和債券市場上拋售了54.9億美元和93.4億美元資產，大量資本外流讓使出洪荒之力、接連五次降息的印度央行依然難阻經濟下滑的頹勢。

為什么“美元荒”讓不少新興經濟體如此受傷？以阿根廷為例，不少新興經濟體高度依賴美元投資，在本國實體經濟的發展進程中過早地進行金融自由化，將自身經濟的快速增長建立在流動性較強的國際金融資本之上。

當國際資本市場美元供給充足時，這種模式可以帶動國內經濟實現快速發展，但當國際市場上美元匯率走強吸引國際資本回流，在外部流動性緊縮的影響下很容易導致本國金融體系被“大抽血”后引發系統性金融危機。8月以來阿根廷動蕩不定的國內金融局勢正是在這樣的背景下發生的。

目前全球不確定性上升，在可能的英國“硬脫歐”導致大量歐洲機構從美國撤資填補投資虧損、地緣政治風險加劇導致中東國家從美國撤資救急等多種不利因素的籠罩下，2019年第四季度的“美元荒”來勢洶洶。金融危機本質上是美元流動性危機，是美元大舉從全球市場撤出造成的。在這樣的背景下，新興經濟體內部的金融風險因素不斷積累，這應該引起我們的高度警惕。▲（作者是中國人民大學重陽金融研究院助理研究員）