證券公司融資融券業務的風險管理及優化對策
——以ZX證券公司為例

ZX證券公司是國內規模最大的證券公司之一，在全國21個省市擁有278家證券營業部，注冊資本達到人民幣121億元，是一家全國性、綜合性的證券公司。2002年在上海證券交易所掛牌上市交易，之后于2011年在香港聯合交易所上市交易。公司的融資融券業務資格于2010年獲得，2017當年實現營業收入433億元，比上年同期增長13.92%；實現凈利潤達114億元，凈資產收益率7.82%，從收入和凈利潤指標分析，持續保持國內證券行業首位，各類主要業務行業領先。其中，融資融券余額710億元，市場份額6.92%，排名行業第一；股權業務承銷規模2210億元，市場份額12.29%，排名行業第一；債券業務承銷規模5116億元，市場份額4.29%，排名同業第一。

一、ZX證券公司融資融券業務發展的優勢和缺陷分析

ZX證券公司于2010年3月31日正式開通融資融券業務，是我國證券市場融資融券業務的最早試點之一。經過近十年的發展，ZX證券公司融資融券業務發展良好，擁有諸多業績。具體來看，ZX證券公司開展融資融券業務的優勢主要表現在四個方面：一是ZX證券公司的費用優勢。公司以最大限度降低客戶成本與方便客戶交易為指引，在融資融券業務中運用靈活的交易機制，并在融資融券授信額度內不收取占用費。目前，ZX證券公司的融資年利率為8.35%，融券年費率為8.35%。二是ZX證券公司的系統優勢。ZX證券公司的交易系統是國內最早搭建的系統，該軟件行情速度快、資訊內容豐富、操作簡單明了，支持融資融券等多項功能。因此對廣大投資者來說是一套功能強大的免費網上證券交易理財終端。三是ZX證券公司的資金優勢與券源優勢。公司擁有充足的可融券賣出股票，便利融資融券業務開展，截止2015年末，公司融資融券標的券、可充抵保證金證券、可充抵保證金證券分別為880只、20只、20只。ZX證券公司的可供融資金額大，截止2017年年末，公司總資產2724億元，總利潤162億元，凈利潤114億元。四是ZX證券公司的高端服務與研究優勢。作為國內大型的綜合類券商，ZX證券公司依托專業化的研究團隊，精良的融資融券交易系統，豐富的金融創新類產品，數量龐大的營業網點和完備的服務設備，為客戶提供了差異化、個性化的高端服務體驗。

根據上述分析發現，ZX證券公司的融資融券業務存在一系列的優勢，但隨著公司融資融券業務量的不斷增加與業務規模的持續擴大，融資融券業務的一些問題逐漸顯現，暴露出一定的缺陷。一是融資融券業務發展不均衡。截止2017年12月31日，ZX證券公司融資融券余額為人民幣709.75億元，市場份額6.92%，排名行業第一，其中融資規模人民幣708.15億元，融券規模人民幣1.60億元。截止2018年6月30日，ZX證券公司的融資融券規模約人民幣647.22億元，占市場業務規模7.04%，排名行業第一，其中融資規模人民幣642.57億元，融券規模人民幣4.65億元。根據以上業務數據，不難發現，公司融資與融券兩類業務發展極為不均衡，差距明顯，融資業務占據絕對的主導地位。二是缺乏制度完善和產品創新。ZX證券公司的融資融券業務在發展初期沒能根據監管部門政策變化和業務發展需要，重新調整融資融券業務的制度，改善融資融券業務的流程，優化融資融券業務的運營，尤其是轉融通業務和保證金等前期工作。ZX證券公司需要加強對融資融券業務的培訓和指導，定期開展兩融工作的視頻會議，以保證融資融券業務的規范化運轉為導向，持續提升工作人員對創新性業務的工作流程的熟練性。三是融資融券業務的風險控制制度不完善。公司的融資融券業務中，信用賬戶的安全線為140%，而維持擔保比例平倉線為130%。根據公司2017年度財務報表中顯示，融出資金強制平倉合約終止后，依然存在客戶尚未歸還款項994.48萬元，2016年為907.28萬元。由此可見，ZX證券公司兩融業務的風險控制制度不完善。此外，由于互聯網的快速發展，經營環境日益復雜，尤其是2018年上半年經濟總體呈現出震蕩下行的行情，ZX證券公司如何進一步合理規避與及時化解兩融業務風險的重要性凸顯，對融資融券業務的風險管理與合規管理體系的持續完善提出了更高要求。四是ZX證券公司融資渠道狹窄。融資融券業務屬于資本依賴型業務，需要強大的資金。基于公司融資融券業務的經營現狀，不難發現，無論是從收入或者規模分析，兩融業務都是公司新的利潤增長點，占據了重要的地位。從兩融市場余額的增速來看，2017年ZX證券公司兩融業務余額為709.75億元，2016年兩融余額為626.76億元，增速達13.24%，可見兩融業務的資金需求量是很大的。但是，ZX證券公司的兩融業務由于融資途徑狹窄，資金來源擴展能力，制約了ZX證券公司融資融券業務的發展。

二、ZX證券公司融資融券業務風險管理分析

ZX證券公司在開展兩融業務的過程中會遇到市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險等諸多風險。識別判斷這些風險時，不僅要體現風險的程度與性質，更要體現出導致風險變化的各種情況。在進行風險的識別和判斷時，ZX證券公司的風險管理架構主要采取“三層次風險管理體系”方法，實施和落實由風險管理委員會組織進行。基于公司兩融業務之中出現的問題及兩融業務風險管理制度的不完善性，進一步對兩融業務進行風險識別和判斷，發現公司兩融業務面臨的主要風險有四類。

1.市場風險 市場風險是指因市場波動而導致證券公司遭受損失的可能性，具有不可控性，屬于系統性風險的一種，也是證券公司最經常面對的一種風險。對于融資融券業務，市場風險主要是指客戶信用賬戶內擔保證券市值的公允價值波動風險。最近的證券市場周期處于震蕩期，ZX證券公司的融資融券業務中，信用賬戶的維持擔保比例平倉線為130%，安全線為140%，維持擔保比例低于130%時會進入ZX證券公司所設定的強制平倉流程。因而，客戶所用的擔保證券的市值大幅下跌時，將導致維持擔保比例下降，從而引發強制平倉，使得客戶陷入被動，影響了ZX證券公司的融資融券業務。

2.信用風險 信用風險主要來源于證券公司，其根源在于證券公司未能按時償還從證券金融機構借入的資金或證券，從而導致主體證券金融機構對該證券公司授信的調低。ZX證券公司開展融資融券業務時向客戶提供的資金大部分來源于自由資金、銀行借貸和貨幣市場融資，當ZX證券公司自有資金無法滿足投資者的需求時，ZX證券公司會通過多種方式向證券金融機構進行融資融券，但是若大批客戶不能及時地償還融資款項，會影響ZX證券公司的流動性資金，導致ZX證券公司沒有足夠的資金償還給證券金融機構，引發ZX證券公司的資金壞賬風險。此外，我國證券市場起步相對較晚，體系制度尚不完善，個人投資者金融知識較薄弱，容易引發信用風險，使得融資融券交易難以達到預期的目標。

3.流動性風險 流動性風險是指證券公司無法及時獲得或者無法以合理成本獲得充足資金，以償付到期債務或其他支付義務、滿足資產增長或其他業務發展需要的風險。與西方發達國家的證券市場相比，國內證券市場起步晚、相對不成熟，證券公司資本實力相對薄弱，資本充足率不高，市場競爭力較低，風險承受能力和風險控制能力較弱。此外，證券公司還面臨一系列壞賬、呆賬的風險，諸多不良因素導致證券公司資金難以正常的流動，造成證券公司資金緊缺，從而影響融資融券交易的正常運行。

4.操作風險 操作風險是指因交易或管理系統操作不當或缺乏必要的后臺技術支持而導致的經濟損失。近年來，ZX證券公司關于融資融券交易出現的問題與操作風險關系密切，例如融資融券業務的違規操作、向不符合條件的客戶融資融券、未按規定與客戶簽訂融資融券合同、違規為到期的融資融券合約展期等，此類行為都是對《證券公司融資融券業務管理辦法》的違反，其原因在于未嚴格按照兩融業務的流程進行規范操作及其他疏忽。操作風險發生于融資融券業務的所有環節，任何一個環節的操作失誤，都會引發嚴重的后果，因此公司應該通過正確的管理方式控制操作風險，主要包括：完善的交易記錄、基本的內部控制制度、強有力的內部審計部門，清晰的人事管理和風險管理及控制政策。

三、ZX證券公司融資融券業務風險管理存在的問題

總體來說，ZX證券公司融資融券業務的順利開展，得益于較為完善的風險管理體系。與之相伴，ZX證券公司的融資融券業務也存在一定的問題，從而反映出ZX證券公司的風險管理制度有不完善之處，兩融業務的風險管理體系急需完善。ZX證券公司在開展兩融業務過程中，其風險主要來源于兩個方面：一是ZX證券公司融資融券的業務制度與流程管理未能有效的控制風險。在證監會監管制度要求下，ZX證券公司建立了融資融券業務相關的流程管理制度，但流于形式，制度的作用未能真正發揮，制度約束所產生的風險監管作用并不明顯。在ZX證券公司詳細、規范的業務流程下，仍然存在兩融業務的違規操作現象，向未能達到條件的客戶開放兩融業務或進行展期時有發生，并未嚴格遵守業務流程。二是ZX證券公司的風險識別和風險評估系統不完善。ZX證券公司2017年融資融券業務中出現的問題說明兩融業務在經營管理的過程中存在風險，這些風險導致ZX證券公司的融資融券業務出現了不足，致使公司遭受了經濟損失。然而ZX證券公司融資融券業務的風險管理體系沒有識別和評估這些風險，從而導致了問題的發生。

四、ZX證券公司融資融券業務風險管理優化對策

通過上述分析發現，ZX證券公司仍需加強融資融券業務的風險管理建設，本章將從完善風險管理制度和流程、嚴格執行融資融券風控指標、強化市場風險動態管理、加強信用交易合同管理與客戶提醒、構建動態風險預警系統五個方面提出ZX證券公司融資融券業務風險管理的優化對策，以期能夠為ZX證券公司融資融券業務的風險管理建設提供參考意見。

1.完善風險管理制度和流程。要實現兩融業務的順利開展，需要規范的操作流程與健全的風險管理制度，基于ZX證券公司的實際發展情況，需要持續完善公司兩融業務的交易流程和風險管理體系。完善公司兩融業務的風險管理制度和流程主要包括完善ZX證券公司的組織架構、決策授權體系以及構建融資融券業務的防火墻。

2.嚴格執行融資融券風控指標。根據《融資融券業務合同》中的相關規定，ZX證券公司應該嚴格執行融資融券風控指標，當發生特殊情形時，ZX證券公司有權對客戶采取相應的措施，例如：ZX證券公司全體客戶融資買入單只證券的市值占該證券流通市值的比例達到或超過10%，ZX證券公司全體客戶融券賣出單只證券的市值占該證券流通市值的比例達到或超過10%。

3.強化市場風險動態管理。強化市場風險動態管理對ZX證券公司融資融券業務的風險防范意義重大，主要包括以下四個方面的內容：一是，ZX證券公司根據市場環境動態化調整投資者信用賬戶的提取線；二是，ZX證券公司根據市場情況動態調整平倉線、安全線；三是，ZX證券公司應建立動態保證金制度；四是，ZX證券公司應該根據市場環境等因素動態調整其他要求。

4.加強信用交易合同管理與客戶提醒。在融資融券交易中，《融資融券業務合同》的重要性不言而喻，ZX證券公司應該制定、完善合同管理制度和處理流程，通過制度保證實現與合同相關的風險管理體系的完善，進而細化制度的實施，明晰其流程處理。其次，充分利用信息技術加強信用合同管理，通過有效的信息技術手段幫助領導層進行合同管理，降低合同風險，提高業務效率，降低管理成本。

5.構建動態風險預警系統。ZX證券公司應該構建動態風險預警系統，對客戶信用賬戶、維持擔保比例、可沖抵保證金證券范圍、標的證券范圍等信息的變化情況進行重點關注，通過分析相關信息的變動預測市場的發展動向和發展趨勢，及時調整風控指標，加強動態風險預警，降低風險，保證ZX證券公司融資融券業務的高效開展。