基于主成分分析的獨角獸企業股價影響因素研究

(上海海事大學 上海 201306)

一、引言

隨著改革開放的持續深入進行，到2019年，通過對以“六穩”政策為代表的一系列改革舉措的深入實施，我國經濟結構已經產生巨大改變，國民消費升級加速，科技創新和產業創新持續進行。隨著人工智能、云計算、大數據、物聯網、5G等高新技術的發展，信息技術革命正在推動基礎設施的更新換代，社會運行操作系統也在隨之更新，智能化的新經濟已經有了雛形。獨角獸企業不僅有效推動新經濟的運行發展，而且代表著行業的未來趨勢以及國家的核心競爭力。

美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee在2013年將估值超過10 億美元、成立不到10年的企業稱為“獨角獸”。因為獨角獸企業爆發式的成長速度和投資前景，獨角獸企業概念一經提出，立即受到投資者的高度關注。依據全球知名風投調研機構CB Insights公布的獨角獸企業榜單，截至2018年第 1季度，全球獨角獸企業共237家，總估值為8370億美元。獨角獸企業多集中于金融科技、電子商務、軟件服務等互聯網高新技術產業領域。一個地區獨角獸企業的數量，也一定程度上反映了區域創新水平與創新生態培育程度，而這一新生的創新力量代表也得到了國家的高度重視。至今，獨角獸企業的概念提出已經超過六年，獨角獸企業在全球范圍內的產生速度不斷增長，已經成為代表各國家和地區產業結構優化和經濟創新水平的重要指標。科創板放寬了對企業上市融資的要求，新股發行帶來的市場熱點可能會導致相關企業和行業的估值相對過高。隨著科創板的進一步落地推行，對新三板市場和獨角獸企業績優股的估值提升有望進一步提高。可以預見，伴隨受理企業的數量增加，高科技行業將受到資本市場的持續追捧，投資者擁有更多的獲利機會。目前，二級市場對高新科技等創新類企業表現出熱烈的投資欲望，之所以政府大力推進科創版落地，核心目的正是為了機制創新和制度改革，而這些行為又能反過來進一步促進科創版發展。因此，未來幾年，A股市場對獨角獸企業的吸引力將大大增強，預計更多企業會選擇A股上市。

總的來說，可以預期未來科創板會更加持續深入落地推進，因此，二級市場資本對與其緊密相關的高成長板塊和各獨角獸企業的追捧將會持續很久。通過上市企業股價變動及其企業年報中的財務指標，運用主成分分析法，進行進一步的深入分析，對于未來尋找投資機會，把握增長脈絡，具有重要的研究意義。

二、文獻綜述

對獨角獸企業進行研究的有：薩利姆·伊斯梅爾、邁克爾·馬隆在聯合出版的專著《指數型組織:打造獨角獸公司的11個最強屬性》中分別介紹了獨角獸企業的五個內部屬性、五個外部屬性和九個驅動因素，并通過獨角獸企業的實例分析了創建指數型組織的重要步驟，是當今指數級新經濟時代企業的行動手冊。長城戰略咨詢發布的一項研究報告《獨角獸企業來了——新經濟爆發成長現象》則重點分析了獨角獸企業形成的原因、特點、全球分布狀況和發展趨勢，以中國的獨角獸企業為案例，提出中國如何發現和培育獨角獸企業的建議。

對股價影響因素進行研究的有：Hopwood和Schaefer(1988)研究得出，財務報表中的盈余信息能夠幫助預測股價的漲幅情況。宋璐、陳金賢(2004)利用事件研究法，實證分析了上市公司年報業績與股票價格之間的關系，認為股價對信息披露存在提前反應。王玉寶、陳琦(2008)從新發增股的視角出發，認為新發增股能夠引起正的超額收益率，且能夠對股價產生一定的影響。

本文在國內外學者研究股價影響因素分析方法的基礎上，建立適合獨角獸企業的多因素估值模型，選取反應它們發展能力、償債能力、營運能力和盈利能力的財務指標來分析股價影響因素。

三、研究設計

(一)樣本選取和數據來源

本文在剔除了數據缺失過多的公司之后，一共選取出29家獨角獸企業。本文將所選上市公司2019年5月的每個交易日的收盤價平均值作為因變量股票價格。對這些獨角獸企業進行了剛剛提到的四個方面的11個細分指標的度量分析，進而建立股價預測模型，并用 SPSS23.0 這個數據統計軟件進行數據處理與數據分析。數據來源主要是東方財富和各個公司的年報。

(二)變量定義

四、實證結果分析與模型構建

(一)KMO和Bartlett球形度檢驗

表5-1可以看出KMO取值高于0.5但低于0.6，繼續進行Bartlett球形度檢驗，統計量的顯著性水平小于0.01，通過檢驗。綜合二者，表明進行因子分析是可行的。

表5-1 KMO 和巴特利特檢驗

(二)因子分析

主成分分析表中4個主成分的累積貢獻率為 81.565%，表明用這4個主成分來替代所選取的11個財務指標是合適的。

因子載荷是變量與公共因子的相關系數，相關系數越大，變量與因子的關系就越密切，因子也就越能代表這個變量。

用最大方差法對因子進行旋轉，得到成分得分系數矩陣，以此來建立主因子與財務指標自變量之間的表達式。

表5-2 系數a

根據線性回歸分析的系數矩陣，建立多元獨角獸企業股價影響因素模型：Y=-0.05+0.385F1+0.087F2+0.122F3-0.006F4

上表的結果顯示：第一，建立的線性方程回歸結果的整體擬合度較好，這表明建立的股價影響模型對于獨角獸企業來說具有實際意義。第二，F1(盈利能力)的t值最大，這表明盈利能力對于獨角獸企業股票價格的影響最大。第三，企業的償債能力、營運能力和發展能力均未通過顯著性水平檢驗，這可能是由于樣本量太小。

五、結論

本文從股票價格理論入手，以財務指標為視角探究獨角獸上市公司的股票價格影響因素。通過實證研究方法得到以下結論:企業的盈利能力對股票價格有積極的影響作用。這表明獨角獸上市公司對外披露的審計報告中的財務信息確實能夠成為投資者判斷股價的一個有效信號。本文的不足之處在于獨角獸上市公司樣本有限，且沒有擴展研究周期，導致在回歸模型分析中企業的償債能力、營運能力和發展能力對股價的影響并不是很顯著。