職業年金入市提速，長線資金加快進場 為何A股仍止步3000點?

郭施亮

近年來，越來越多的機構投資者、長線資金開始加快進入A股市場。其中，從A股入摩、入富，再到外資持有A股流通市值比例持續攀升，實際上A股市場的機構化比例也處于持續增長的態勢。

與此同時，從國內長線資金的流向分析，企業年金、職業年金、養老基金等長線資金也有入市提速的需求，而近年來，A股市場也有走向市場化、國際化乃至機構化的發展趨勢。

值得一提的是，作為近年來市場關注度有所提升的職業年金，其投資運營的速度也在顯著加快。

截至9月18日，據資料顯示，已有10地的職業年金啟動投資運營，并加快投入運作的速度。但從整體上來看，現階段內職業年金的體量并不會特別大，未來可預期的體量規模還是可以值得期待的。

長線資金的加快進場，對A股市場來說，確實具有深刻的影響意義。

其中，最直接的影響，莫過于為A股市場帶來源源不斷的新增流動性補充。再者，就是逐漸提升A股市場的機構投資者比例，并可能逐漸改變以往散戶化的運行局面。

除此以外，則是隨著長線資金的加快入場，未來A股市場的盈利模式以及投資策略可能會發生重要變化。但從長遠的角度出發，未來長線資金尤其是成熟資金的加快入場，將會促進國內資本市場的交易規則成熟化，未來市場的違法違規成本也會顯著提升，相應的交易規則也會持續成熟與完善。

站在長線資金的角度看，機構化時代下的標的選擇也會趨于穩健與成熟，對于國內資本市場優質資產的投資吸引力也會水漲船高，從近年來陸股通的資金凈流向分析，國內市場優質資產的資金關注度也是處于非常活躍的狀態。

與之相比，對于同質化較強乃至績差虧損股票，其投資吸引力也會趨于下降，而在注冊制的模式下，未來殼價值也會持續下降，對未來市場的盈利模式以及投資邏輯也會發生重要的改變。

由此可見，對于長線資金的加快進場，本身還是一把雙刃劍，但對資本市場的健康發展以及成熟壯大，還是具有積極的影響。

長線資金加快進場，最重要的一點，還是看到了A股市場的投資價值，并對A股市場的價值給予認可與肯定。

不過，即使是長線資金，同樣具有逐利性的需求。至于海外成熟機構投資者，則更善于利用風險對沖的策略，相應的風控能力也會趨于成熟，而這也是國內機構資金相對欠缺的地方。

至于對投資者的影響，則是隨著越來越多機構資金的參與，未來股票市場的參與者與競爭者會趨于增多，賺錢盈利的難度也會明顯提升，這也是機構化時代下的真實寫照。

3000點，屬于A股市場過去10年的運行中樞位置，而3000點的得失，則具有戰略性的影響意義。

但是，從近年來A股市場的走向分析，3000點似乎成為了股市上漲的瓶頸，即使期間沖破了3000點的關口壓力，但股市處于3000點上方的時間卻比較短暫，而在不短的時間段內，A股市場仍然處于3000點下方運行，市場的投資價值似乎并未隨著長線資金的加快進場而得到充分挖掘。

或許，在A股市場持續處于低位運行的狀態下，其投資價值也會逐漸得到展現，這也是吸引長線資金加快進場的因素之一。

從長遠的角度出發，3000點以下的A股市場，其投資價值與投資魅力還是比較可觀的，且從估值狀態來看，3000點下方的A股市場，其估值優勢還是比較明顯，甚至較部分海外成熟市場更具有估值上的優勢。

但是，需要注意的是，近年來A股市場的擴容步伐并未減緩，且股票市場的容量規模也處于持續攀升的跡象。

10年前，當A股市場處于3000點的時候，股票市場上市公司數量并不算特別多，但10年后A股市場的上市公司數量卻顯著增多。而多年來股票市場總市值規模的攀升，多受到了容量膨脹的影響，真正通過股票價格攀升來提升市值規模的股票并不是很多。

總體上分析，過去10年，股票市場的市值規模得以水漲船高，不少上市公司的市值水平也得到不同程度上的增長，但從實際情況看，上市公司對股東的回報能力并不強，多年來真正為股東帶來實實在在回報的上市公司還是少數。隨著股票市場的持續擴容，市場指數的失真意味卻更為明顯，而在持續擴容潮與減持潮的影響下，卻導致多年來A股市場依舊止步于3000點的位置。

由此可見，除了積極引進長線資金以外，仍需要逐漸改變A股市場重融資的功能定位。對于股票市場而言，IPO擴容功能可以得到發揮，但相應的退市率也需要得到同步提升，以實現股票市場較好的優勝劣汰功能。

不過，在股市退市率大幅提升的背景下，投資者保護的工作仍需要得到實質性的完善，從而實現股市退市率與投資者索賠效率的同步增長。