中國股市千萬別被“豬”嚇著

鈕文新

11月11日，A股走出低開低走行情。截至滬深股市全天收盤，上證綜指收報2909.97點，下跌54.21點，跌幅1.83%;深證成指收報9680.57點，下跌214.8點，跌幅2.17%;創業板指收報1673.13點，下跌38.09點，跌幅2.23%。

10月CPI同比上漲3.8%，漲幅有點超出預期，但從總體認知看，業內普遍認為豬肉價格大幅波動是CPI漲幅超預期的主要因素。也正因如此，很多業內人士認為，央行應該不會因為這樣的物價上漲而提高利率。

國家統計局的數據表明，從同比情況看，10月份豬肉價格上漲101.3%，影響CPI上漲約2.43個百分點，占CPI同比總漲幅的近三分之二。從環比情況看，10月份比9月份，豬肉價格上漲20.1%，漲幅擴大了0.4個百分點，影響CPI環比上漲因素約0.79個百分點，占CPI環比總漲幅的將近90%。

2019年2月份以前，豬肉價格不斷下跌，并拖拽CPI一起下行;2月份以后，消費量開始逐漸回歸正常，豬肉價格開始上升，同樣對CPI產生影響。尤其是今年6月份以后，CPI受豬肉價格影響的態勢更為明顯，環比漲幅擴大，對同比漲幅形成較大刺激。

筆者認為，中國現在壓低CPI的有效方法應當是想方設法增加肉食供給，而不是采取緊縮貨幣的方式。理論上說，緊縮貨幣只能進一步壓低全社會的需求，但卻抑制不住人們吃肉的欲望。所以，用緊縮貨幣的方式抑制“人吃肉”，無異于“豬得病、人吃藥”，不僅毫無意義，反而會破壞內需。但是，“利率高低豬決定”的歷史經驗畢竟是存在的，所以股市投資者擔心貨幣政策受到豬肉價格影響是可以理解的。

不過，這次不一樣。在全球市場以價格下跌為主的背景下，中國央行應該不會用利率手段應對短期豬肉價格的劇烈變動，但這不意味著央行在操作技巧上有創新。

比如，面對新的CPI數據，如果央行不需要通過緊縮貨幣應對，那就可以適度開展逆回購操作，以控制貨幣市場利率，避免讓7天期shibor的輕微上浮而產生過激的市場效應。

這樣的操作手法對于貨幣政策的“預調微調和預期管理”倍顯重要。

有市場研究人員提出，“CPI上漲可能制約央行貨幣寬松”。提出這樣的觀點沒什么錯誤，本來就存在這樣的可能性。但問題是：第一，這樣的看法并不排斥央行繼續保持貨幣政策穩健，也不排斥穩健中通過一些政策手段引導利率下行，支持降低企業融資成本的措施;第二，很長一段時間以來，央行一直強調“穩健貨幣政策”，并未實施寬松。另外，也有財經類網媒將“股市下跌”和“寬松貨幣或受限”聯系在一起，這既不科學，也易誤導輿論。

筆者認為，中國經濟下行壓力較大，內部需求疲弱，這時候各方切勿借豬瘟煞有介事地“忽悠”，避免因此“綁架”老百姓物價預期進而“綁架”貨幣政策。此時，資本市場更需要清醒和明白：在全球實業資本、股權資本競爭空前劇烈的時期，中國股市千萬別被“豬”嚇著。

編輯：周琦 zhouqi@ceweekly.cn

編審：姚冬琴

美編：孫珍蘭