河南構(gòu)建服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多層次資本市場研究

李麗菲

資本市場作為直接融資的主陣地，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大存在深刻的互動(dòng)關(guān)系。當(dāng)資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持合適的規(guī)模比例時(shí)，可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和快速發(fā)展，優(yōu)化資源配置，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但如果發(fā)展過度則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫，增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，河南要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需要資本市場不斷發(fā)揮優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和分散等重要作用，從粗放型增長轉(zhuǎn)向集約型發(fā)展，對(duì)于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、河南資本市場發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過多年發(fā)展，河南經(jīng)濟(jì)綜合競爭力大幅度提升，資本市場發(fā)展有金融總量的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)面臨著“追趕”與“轉(zhuǎn)型”的雙重壓力，以股票市場為例，河南資本市場發(fā)展困境主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）資本規(guī)模較小

與廣東、江蘇、山東、浙江這些全國GDP排名前5的省份相比，河南的資本市場發(fā)展還存在相當(dāng)大的差距。上市公司數(shù)量少，僅占全國境內(nèi)上市公司總數(shù)的2.25%，而廣東、江蘇、山東、浙江4省上市公司總量占全國比重為44.87%;證券化率遠(yuǎn)低于廣東、浙江和江蘇;上市公司再融資額亦遠(yuǎn)低于廣東、江蘇、浙江。就河南省資本市場整體現(xiàn)狀而言，發(fā)展速度和水平與發(fā)達(dá)省區(qū)特別是東部發(fā)達(dá)地區(qū)比較起來尚有差距。具體而言，河南的證券公司等中介機(jī)構(gòu)的力量不強(qiáng)，投資者數(shù)量和上市公司數(shù)量都偏少，且行業(yè)結(jié)構(gòu)單一、上市公司再融資能力差。

（二）行業(yè)分布

在河南A股上市公司中，集中分布于材料（23家）和工業(yè)（17家）領(lǐng)域，其次是日常消費(fèi)（9家）、信息技術(shù)（9家）、可選消費(fèi)（7家）和醫(yī)療保健（6家）領(lǐng)域，而在能源（3家）、公用事業(yè)（2家）、房地產(chǎn)（1家）和電信服務(wù)領(lǐng)域（0家）的分布則相對(duì)較少。由此可見，河南上市公司多分布于金屬、醫(yī)藥、汽車、食品等領(lǐng)域，新能源環(huán)保、高科技和旅游方面的上市公司很少，這對(duì)河南省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不利的。

（三）區(qū)域分布

在河南的上市公司中，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)首位度，鄭州的上市公司數(shù)量偏多，其他地方偏少。河南省78家A股上市公司區(qū)域分布主要在鄭州市（27家）、洛陽市（10家）、焦作市（7家），河南H股上市企業(yè)集中分布于鄭州（11家、）洛陽（3家）兩地，平頂山、新鄉(xiāng)、南陽、三門峽和濟(jì)源各有1家。河南省共有379家企業(yè)掛牌新三板，主要集中在鄭州市（160家）、洛陽市（41家）、新鄉(xiāng)市（37家）、焦作市（21家）以及許昌市（24家），達(dá)到283家，占比達(dá)到74.67%?？梢姡诤幽鲜炫频男氯迤髽I(yè)主要集中于以鄭州為中心的河南北部地區(qū)，南部地區(qū)掛牌公司較少，這與河南的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度相似。

二、河南資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境分析

與發(fā)達(dá)地區(qū)相比，河南在促進(jìn)資本市場發(fā)展和利用資本市場融資方面還有很大差距，資本市場發(fā)育程度低、融資結(jié)構(gòu)不合理、資本市場服務(wù)體系不完善，迫切需要加大發(fā)展和利用資本市場的力度，加快河南資本市場發(fā)展的步伐。

（一）金融體系相對(duì)滯后

長期以來，我國一直以間接融資為主，且在間接融資中以國有銀行為主體，市場結(jié)構(gòu)比較單一。2006年中國金融期貨交易所的成立標(biāo)志著中國金融市場的產(chǎn)品、層次、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制進(jìn)一步豐富。2009年創(chuàng)業(yè)板開板，2010年中國股指期貨正式推出，中國金融市場已經(jīng)開始由金融和資本大國向金融和資本強(qiáng)國轉(zhuǎn)變。然而直到2014年，河南才成立第一家省級(jí)城市商業(yè)銀行中原銀行，之后中原農(nóng)險(xiǎn)、中原資產(chǎn)、中原金控、中原消費(fèi)、河南資產(chǎn)相繼成立。其他金融機(jī)構(gòu)如信托公司、資產(chǎn)管理公司、典當(dāng)、金融租賃公司、小額貸款公司和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等發(fā)展相對(duì)緩慢，私募基金、期貨、產(chǎn)權(quán)交易中心等不夠發(fā)達(dá)。

（二）資本市場核心競爭力弱

河南證券公司和期貨公司法人機(jī)構(gòu)少，分支機(jī)構(gòu)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目尚可，但經(jīng)營創(chuàng)新不足、業(yè)務(wù)相對(duì)比較單一、競爭力不強(qiáng)、盈利能力較差，2017年證券分支機(jī)構(gòu)虧損達(dá)到55%，期貨分支機(jī)構(gòu)虧損達(dá)到68%。資本市場發(fā)展環(huán)境較差，高端裝備、信息產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模小，可供股權(quán)基金和創(chuàng)投企業(yè)選擇的高成長企業(yè)不多，嚴(yán)重阻礙了私募基金行業(yè)的整體發(fā)展。資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展速度相對(duì)緩慢，規(guī)模小、發(fā)展水平低、市場競爭力不強(qiáng)，沒有一家總部（總所）設(shè)在河南的證券資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

（三）上市公司的量與質(zhì)亟須提升

從產(chǎn)業(yè)分布情況看，河南的上市公司高度集中于第二產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)偏少，結(jié)構(gòu)不合理、核心競爭力不強(qiáng)。這種產(chǎn)業(yè)分布與河南省是農(nóng)業(yè)大省的地位不匹配，也與河南省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求不適應(yīng)，由此可以看出，河南省上市的企業(yè)沒有起到優(yōu)化河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，部分上市公司面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩和較大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，存在退市風(fēng)險(xiǎn)。此外，擬上市企業(yè)資源不足，在審在輔導(dǎo)公司儲(chǔ)備多年來沒有形成突破。

（四）缺乏有利于資本市場的外部環(huán)境

資本市場本身是一個(gè)跨越時(shí)空的開放合作平臺(tái)。目前河南缺乏高層次、具有全國重要影響力的企業(yè)家，一些企業(yè)高管在人事安排、財(cái)務(wù)管理等方面比較相信有姻緣、血緣關(guān)系的“自己人”，對(duì)于職業(yè)經(jīng)理人市場等現(xiàn)代化的公司治理機(jī)制，具有了解不多、不深、不信、不用的現(xiàn)狀，難以對(duì)接現(xiàn)代化資本市場等金融市場。也有部分企業(yè)主滿足于現(xiàn)狀，不思進(jìn)取，不重視跨區(qū)域的合作交流、不重視外部市場的開拓，不愿意接納現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)理念，不懂得、不愿意甚至不敢運(yùn)用資本市場工具融資發(fā)展。出臺(tái)的政策措施不多、較模糊，不精準(zhǔn)、難落地，部分對(duì)策“以堵代疏”，影響了全省民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、政策建議

資本市場是幫助河南擺脫過度依賴資源的粗放經(jīng)濟(jì)模式、謀求高科技和高水平產(chǎn)業(yè)引進(jìn)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的重要手段。未來，河南要正視資本市場發(fā)展相對(duì)落后的事實(shí)，補(bǔ)足短板，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

（一）營造利于發(fā)揮資本市場功能的外部環(huán)境

一是完善相關(guān)的法律法規(guī)，整合各地（市）關(guān)于支持資本市場發(fā)展的行政文件，在此基礎(chǔ)上完善地方性法規(guī)，改善資本市場發(fā)揮作用的基礎(chǔ)設(shè)施，提高資本市場的經(jīng)濟(jì)支持作用強(qiáng)度。二是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)制，健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和資本約束機(jī)制，為更多的資金流入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和調(diào)整提供體制機(jī)制保障。三是利用各種媒體來為已上市公司特別是績效較好的上市公司股票進(jìn)行宣傳，傳播其在直接融資中進(jìn)行公司治理的寶貴經(jīng)驗(yàn)，為資本市場發(fā)展?fàn)I造良好的輿論環(huán)境。四是政府要遵循市場經(jīng)濟(jì)的要求轉(zhuǎn)換各級(jí)政府的職能，服務(wù)于市場經(jīng)濟(jì)及市場經(jīng)濟(jì)主體，轉(zhuǎn)變行政管理模式，建設(shè)服務(wù)型政府。

（二）積極完善多層次資本市場

一是壯大河南地方性銀行的規(guī)模，補(bǔ)齊資本短板，增強(qiáng)省內(nèi)資金集聚能力，把鄭州市打造為中部金融中心，確立與中心城市相匹配的金融地位，引領(lǐng)河南資本市場發(fā)展壯大。二是各地方政府要加大對(duì)企業(yè)掛牌中原股權(quán)交易中心的激勵(lì)力度，拓寬直接融資渠道，培育優(yōu)質(zhì)上市公司后備資源。三是要堅(jiān)持政策拉動(dòng)，出臺(tái)政策推動(dòng)河南非上市股份公司到中原股權(quán)交易中心進(jìn)行股權(quán)登記托管，建立工商登記部門與中原股權(quán)中心的股權(quán)登記對(duì)接機(jī)制，完善股權(quán)質(zhì)押融資辦法。四是設(shè)立引導(dǎo)基金，借鑒山東省發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，政府設(shè)立引導(dǎo)基金對(duì)區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司定向投資，充分發(fā)揮四板市場的融資功能，解決中小企業(yè)融資困境，引導(dǎo)中小企業(yè)樹立資本市場規(guī)范意識(shí)。

（三）推動(dòng)金融豫軍量質(zhì)同升

一是強(qiáng)化金融發(fā)展研究，擴(kuò)充河南金融發(fā)展研究院的研究隊(duì)伍，對(duì)省內(nèi)外、國內(nèi)外股票（股權(quán)）市場開展動(dòng)態(tài)跟蹤研究，對(duì)影響股票（股權(quán)）市場發(fā)展的重大制度變革、經(jīng)濟(jì)金融事件等進(jìn)行前瞻性預(yù)判，提高領(lǐng)導(dǎo)決策咨詢中的股票（股權(quán)）市場信息含量。二是完善和優(yōu)化金融豫軍法人治理結(jié)構(gòu)，金融豫軍總體上國有股東持股比例高，在法人治理結(jié)構(gòu)和市場經(jīng)營方面，與行業(yè)有較大差距，需借助混改契機(jī)，積極引入社會(huì)資本和民營機(jī)制，吸引國內(nèi)外行業(yè)領(lǐng)先的同行入股，激發(fā)企業(yè)活力，提升業(yè)務(wù)水平，拓寬業(yè)務(wù)渠道。三是大力發(fā)展金融豫軍的保險(xiǎn)企業(yè)，利用河南人口基數(shù)大、參保群體多的優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展在全國范圍內(nèi)有競爭力的保險(xiǎn)公司，支持本地股權(quán)投資市場的發(fā)展。四是針對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的特點(diǎn)，借鑒沿海省份對(duì)國有私募股權(quán)投資的國資監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)河南對(duì)國有私募股權(quán)投資公司的國資監(jiān)管政策，給國有私募股權(quán)投資公司適度松綁，提高投資和退出的效率。

（四）推進(jìn)金融人才隊(duì)伍建設(shè)

一是設(shè)立針對(duì)金融人才和金融創(chuàng)新人才的優(yōu)惠政策，在人才引進(jìn)獎(jiǎng)勵(lì)、稅收、住房和子女入學(xué)方面作出具體化規(guī)定。二是依據(jù)金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和規(guī)劃，對(duì)金融人才的需求進(jìn)行專項(xiàng)調(diào)查，對(duì)關(guān)鍵緊缺人才，省人事部門與省政府金融辦應(yīng)制定有針對(duì)性的引進(jìn)及在職培訓(xùn)計(jì)劃。三是支持中央駐豫金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、高等院校、研究機(jī)構(gòu)在鄭州設(shè)立金融研究、教育和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外金融專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)金融專才和復(fù)合型人才，引進(jìn)國際通行的金融人才認(rèn)證體系在鄭州高校區(qū)和中心商務(wù)區(qū)的集聚。四是推廣完善金融豫軍的金融機(jī)構(gòu)管理層期權(quán)持股等激勵(lì)制度，改善金融豫軍高管的薪酬制度，與國內(nèi)同行接軌，保持金融豫軍高管薪酬在國內(nèi)市場的競爭力。

（五）創(chuàng)新實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)

一是針對(duì)中小微企業(yè)的特點(diǎn)，推進(jìn)小微企業(yè)“易貸、多貸、快貸、輕松貸”，加快金融科技在小微企業(yè)金融上的應(yīng)用，以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)解決中小企業(yè)“短、小、頻、急”的資金需求，降低風(fēng)險(xiǎn)成本。二是圍繞民營企業(yè)資產(chǎn)盤活難的問題，實(shí)施應(yīng)收賬款融資專項(xiàng)行動(dòng)，推廣創(chuàng)業(yè)貸、投貸聯(lián)動(dòng)等新型融資方式，允許使用商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)進(jìn)行抵押質(zhì)押貸款，增強(qiáng)流動(dòng)性。三是針對(duì)民營企業(yè)技術(shù)升級(jí)難的問題，要借助當(dāng)前發(fā)展的政策機(jī)遇，充分考慮不同行業(yè)和不同企業(yè)的特點(diǎn)，提供個(gè)性化的、靶向痛點(diǎn)的金融創(chuàng)新，深化對(duì)優(yōu)質(zhì)困難企業(yè)的幫扶，提升對(duì)河南省民營企業(yè)的服務(wù)水平。

【本文系河南省社會(huì)科學(xué)院創(chuàng)新工程項(xiàng)目“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究” （19A21）的階段性成果】

（作者單位：河南省社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所）