養(yǎng)豬模式：重資產PK杠桿化

周迎

豬肉成為今年當之無愧的“流量明星”，熱搜不斷，街頭巷尾討論也從未休止。而從傳統(tǒng)養(yǎng)豬企業(yè)規(guī)模化發(fā)展到地產龍頭布局，再到互聯網巨頭紛紛入場，養(yǎng)豬這門生意從不缺熱鬧。

今年以來，可謂“豬事不順”。

豬肉供應緊張，價格飆漲，非洲豬瘟仍未完全撲滅，引發(fā)輿論一陣“豬肉自由難實現”的民生討論。

而“養(yǎng)豬股們”也是悲喜交加，境遇各不相同。

往日的養(yǎng)豬明星股雛鷹農牧，因股價連續(xù)20個交易日不足1元，陷入退市窘境。這邊溫氏股份和牧原股份卻傳來喜報：盡管受到豬周期影響，上半年業(yè)績利潤雙雙下滑，但憑借豬肉價格不斷攀升，股價水漲船高，市值分別突破2 000億元和1 500億元。

“養(yǎng)豬股們”的不同境遇，除外部因素影響，還與其各自的發(fā)展模式相關。

“瘦身”養(yǎng)豬，轉嫁成本

生豬養(yǎng)殖行業(yè)主要包括2種模式，一種輕資產模式，一種重資產模式。前者以溫氏股份、雛鷹農牧為代表。

溫氏：“公司+農戶”模式

有著“養(yǎng)豬第一股”之稱的溫氏股份，2018年生豬出欄量達2 200萬頭，是養(yǎng)豬行業(yè)當之無愧的龍頭老大。

2 200萬頭豬，豬頭連豬尾，可以繞地球一圈。須知，養(yǎng)豬嚴重依賴固定資產投資，2 200萬頭豬大約需要4 400萬平方米的豬棚。王健林就曾在養(yǎng)豬問題上碰壁，建10萬頭豬的豬棚比建萬達廣場難多了。

不過，溫氏通過“公司+農戶”的商業(yè)模式，巧妙地將固定資產投資外包給了加盟農戶、貸款銀行和補貼政府。

“公司+農戶”是一種典型的委外模式，溫氏提供豬仔、飼料、疫苗、設備和技術，農戶自建豬棚，溫氏包銷包購。這種商業(yè)模式，體現了3個特點：

第一，農戶成為溫氏的養(yǎng)豬代工廠、加盟商，助其規(guī)模迅速擴張，這也是溫氏能出欄2 200萬頭豬的最重要原因;

第二，溫氏向農戶承諾了包銷包購，使農戶規(guī)避了豬周期價格風險。同時，農戶養(yǎng)豬由溫氏墊錢購買相關物料，農戶養(yǎng)豬成本負擔減輕，可以養(yǎng)更多的豬;

第三，2 200多萬頭豬的規(guī)模下，溫氏對產業(yè)鏈上下游都有了強大的話語權。

以四川省儀隴縣溫氏合作模式為例：農戶自建500頭規(guī)模養(yǎng)豬場，圈舍投入32萬元，每頭豬養(yǎng)殖成本1 500元，合計107萬元。與溫氏合作后，圈舍可獲政府與溫氏補貼，自投只需19.8萬元，同時農戶沒有養(yǎng)殖成本，只需向溫氏交納每頭豬100元的保證金（只記賬），總投入24.2萬元，相當于自養(yǎng)成本的22.6%，優(yōu)勢明顯。

輕資產模式下，溫氏的成本結構中有一項特別的支出，即支付給農戶的委托養(yǎng)殖費用，2018年這筆費用占總成本的17.7%，約為49.2億元。

不過，“公司+農戶”模式也有顯著的缺點——豬養(yǎng)在農戶那里，相關質量、防疫監(jiān)控存在空隙。當豬瘟發(fā)生時，公司豬苗、商品肉豬調運會受到影響，造成死淘率上升。

雛鷹：“公司+合作方+農戶”模式

雛鷹模式是對溫氏“公司+農戶”模式的延伸，在公司和農戶之間引入了合作方。

溫氏的農戶加盟，其特點是擴張快。但即便是有政府補貼和金融支持，農戶自建豬棚也是一筆不小的投入，排除了一部分資金量有限的農戶參與。

雛鷹注意到這個問題，創(chuàng)新性地把加盟者分成兩類：一類是有錢，但不想出力的;一類是想出力，但沒錢的。雛鷹引入的合作方就是來替農戶出豬棚的錢，承擔固定資產投資這一塊。

“公司+合作方+農戶”，在這樣的三角關系里：雛鷹負責管理養(yǎng)殖場、辦理牌照和手續(xù)、支付代養(yǎng)費用;合作方負責建設養(yǎng)殖場、設備投資、協(xié)調農戶;農戶負責育肥、養(yǎng)豬，從中賺取代養(yǎng)費。

此外，合作方出錢，除了賺分紅，還能賺取豬場轉讓收益。

顯然，雛鷹模式里的合作方，不像加盟商更像投資者。雛鷹模式，融資屬性大于招商屬性，金融屬性大于經營屬性，是典型的“杠桿養(yǎng)豬”。

而雛鷹作為雛鷹模式的裁判員，可以自己先把豬舍建起來，再轉讓給合作方。僅2015-2016年，雛鷹轉讓豬舍的收入就超過17億元。

豬周期下行時囤豬場，豬周期上行時賣豬場，這是把豬棚當做房地產來經營。

可惜雛鷹因不恰當的多元化發(fā)展，導致嚴重的現金流問題，雛鷹模式開始淡出上市公司體系。

全產業(yè)鏈滲透，有效管控

溫氏、雛鷹是輕資產模式的代表，與之相反，牧原股份是重資產模式的龍頭老大——2018年，牧原生豬出欄量達1 101萬頭，成繼溫氏股份后第2個“千萬頭生豬出欄大王”。

牧原：一體化自營模式

牧原在飼料加工、生豬育種、商品豬飼養(yǎng)等方面做了全產業(yè)鏈布局。相較溫氏，牧原自營模式投資大、單體規(guī)模大，管控更有利，出欄量更穩(wěn)定。

自營模式對疫情防疫也是最有利的。一體化標準養(yǎng)殖體系下，即便某一豬棚出現豬瘟，也能被立即隔離，不影響其他豬棚。而在溫氏加盟模式下，某一地區(qū)發(fā)生豬瘟，則該地區(qū)全部活豬被撲殺。

因此，當豬瘟爆發(fā)時，牧原自營養(yǎng)豬模式就成為了豬肉價格維穩(wěn)的核心力量。

在財務表現上，牧原自營模式，沒有委托加工費這項成本，而是全部轉換成支付給養(yǎng)殖員工的薪酬。

因此，牧原把員工薪酬計入管理費用，而溫氏的委托加工費計入營業(yè)成本，這一區(qū)別，必然導致牧原的毛利率更高，溫氏的毛利率更低。

同時，溫氏的豬棚，大量由加盟農戶自建，屬于農戶自有財產;而牧原豬棚屬于公司自建，全部計入到固定資產一項。

一個輕資產，一個重資產，加上毛利率差異，資本市場的眼睛是雪亮的，關鍵時刻更愿意為牧原買單。截至2019年9月25日，溫氏股份市值在2 000億元左右，按其2018年生豬出欄量計算，每頭豬折合約9 000元;牧原市值在1 500億元左右，以其2018年生豬出欄量計算，每頭豬折合約13 500元。

在資本市場上，牧原豬比溫氏豬更“貴”。

這樣的計算方式當然有不妥之處，不過卻很有意思。須知，騰訊擁有約10億用戶，市值達3萬億元，人均用戶市值約3 000元左右，還不如牧原豬的零頭。

新希望：混合模式

輕、重資產養(yǎng)豬模式在資本市場上各領風騷。而以新希望為代表，市場上還存在一種輕、重資產模式混合的養(yǎng)豬模式。

具體而言，新希望采用25%企業(yè)自養(yǎng)，75%“公司+農戶”合作養(yǎng)殖模式。其中，一體化自養(yǎng)指商品豬育肥由公司自主經營，合作養(yǎng)殖模式則由企業(yè)向農戶提供或出售商品仔豬，由農戶育肥。

在“公司+農戶”模式下，新希望針對規(guī)模豬場、中型豬場、家庭農場、散戶分別設計了不同的合作發(fā)展模式。

首先，針對規(guī)模豬場，在局部區(qū)域形成數個種豬繁育場到多個商品豬育肥場生產單元的聚集，即聚落豬場，單個聚落豬場年出欄商品豬30萬～100萬頭。合作伙伴投入建設資金，解決土地、辦理手續(xù)，新希望則負責豬場標準化建設，并提供融資、免費豬仔、飼料和技術支持。實現選種-育肥-屠宰加工-終端消費的全產業(yè)鏈經營。

其次，針對中小型豬場，推出“新道路模式”——不改變其所有權，為其提供管理服務;對于家庭農場，推出“新六模式”——新希望提供豬苗，交由家庭農場代養(yǎng);針對散戶豬場，通過技術服務，促使其向新道路或新六模式轉變。

公司、家庭農場和農村合作經濟組織，三位聯動，新希望形成了一個嶄新的模式。同時，作為全國最大的飼料生產企業(yè)，飼料銷售全國第一，在飼料成本上新希望與其他養(yǎng)豬企業(yè)相比，具有絕對優(yōu)勢。

養(yǎng)豬賽道，萬億級市場規(guī)模，入局者眾多，但市場集中度仍然很低。2018年，全國9大養(yǎng)豬上市公司市場份額占6.45%，市值分列一二位的溫氏和牧原，也僅占3%和1%。在市場落后產能逐步淘汰，市場集中度不斷提高的成長邏輯下，隨著出欄量的提升，頭部企業(yè)未來發(fā)展空間巨大。