電車新勢力：他們為什么能“搶灘”科創板？

文 | 王秀強

新能源汽車板塊上市公司將迎來一批新盟友。

3月22日，上交所官網公布第一批科創板IPO企業名單，共有9家企業榜上有名，涵蓋鋰電池產業、醫藥、半導體等科技創新領域。其中，新能源汽車產業鏈公司占據3席，分別為天奈科技（碳納米管導電漿料）、容百科技（正極材料）、利元亨（鋰電制造設備）。

科創板是獨立于現有主板市場的新設板塊，首次公布于2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式，并在該板塊內進行注冊制試點。今年3月初上交所發布《科創板企業上市推薦指引》，重點推動新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等七大領域科技創新企業上市。

上述三家申報公司均為新能源汽車鋰電池制造企業，且是細分領域優質公司，處于成長階段，對資金具有剛性需求，科創板為其實現資產證券化提供便利。從主管部門政策導向上看，也有意通過技術、資本雙重驅動，為國家戰略性新興產業發展助力。

卡位新能源汽車，聚焦鋰電池產業

新能源汽車是國內戰略性新興產業，具有極強的技術引領和財富效應。根據中汽協統計數據，2011年至2017 年我國新能源汽車銷量年平均復合增長率達到113.7%。2018 年，我國新能源汽車產銷分別完成127 萬輛和125.6 萬輛，比上年同期分別增長59.9%和61.7%，連續多年位居世界第一。

新能源汽車產業鏈長，涉及上游鋰鎳鈷等材料、中游電池生產、下游整車制造及運營。上述三家科創板擬上市公司均是中游鋰電池細分領域優質公司，在科技攻堅、高研發投入和資金驅動下，各公司產品市場占有率不斷提高。

1. 容百科技是中國鋰離子電池正極材料研究與制造的領軍企業。主要從事NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，也是國內少數實現高鎳產品(NCM811)量產的正極材料生產企業，NCM811產品技術與生產規模均處于全球領先。

根據高工鋰電統計，2018年我國正極材料總產量27.5萬噸，其中三元正極材料13.7萬噸，容百科技產量1.4萬噸排名第二。公司2018年營收30.41億，增長61.88%，歸母凈利潤2.13億，增長675%。

2016-2018年，公司研發投入由3180萬提升至1.2億，近兩年占營業收入的比例在4%左右，2018年研發投入超過當年凈利潤一半。

本次公司擬公開發行不超過4500萬股募集資金16億元，其中4億用于補充運營資金，其余12億則用于2025動力型鋰電材料綜合基地一期建設，建成年產6萬噸三元正極材料前驅體生產線，項目建設周期為16個月。

2. 天奈科技主營產品是碳納米管等納米級碳材料，碳納米管是動力鋰電池的主流導電劑。在公司營業構成中，碳納米管導電漿液收入占比超過99%，公司掌握產品核心技術，為中國鋰電池導電劑國產化率提高做出重要貢獻。

根據高工鋰電統計，2018年公司碳納米管出貨量、銷售額行業占比分別為30.2%和34.1%，客戶涵蓋大部分國內一流鋰電企業。2018 年實現營業收入3.28 億元，同比增長 6.38%；盈利 6758 萬元。

3. 利元亨是從事鋰電設備、汽車、精密電子等領域的高新技術設備制造企業，鋰電池智能制造樣本。其中，鋰電池設備為主要收入來源，對收入的貢獻由2016年的73%提升至2018年的89%。同期，各業務毛利率穩步提升，2018年均保持在40%以上。

2018年實現營業收入6.81億元，同比增長68.98%，2016-2018年三年營收復合增長率72%；2018年實現盈利1.29億元，同比增長210.25%，2016-2018年三年營收復合增長率215%。2018年公司研發費用占營業收入11.5%，是三家公司中研發投入占比最高的公司。

財務指標領先，資產證券化水平待提高

受益于新能源汽車快速發展，以及三元電池需求擴張，天奈科技、容百科技、利元亨三家公司營業收入、凈利潤在最近三年保持快速增長。

其中，容百科技、天奈科技2018年凈利潤增速超過500%，利元亨凈利潤增速超過200%；從毛利率、凈利率、ROE三個衡量收益質量指標看，天奈科技、利元亨遠遠高于行業平均水平。

從資產負債率水平看，容百科技、天奈科技資產負債水平低于行業平均水平。在公司資產負債表中，容百科技長期借款為0，利元亨昌吉借款只有600萬元。此次如果成功登陸科創板，可以通過資產證券化為公司拓寬融資渠道，為技術研發提供資金支撐。

從三家公司近三年業績增長、盈利能力來看，均處于快速增長階段。

受益于公司在高鎳材料研發上的先發優勢，2016-2018年，容百科技營業收入由8.85億元增加至30.41億元，復合年均增長率為85%；歸母凈利潤由0.07億元增加至2.13億元，復合年均增長率為452%，毛利率由12.10%提升至16.62%，提升4.52%，三費率由9.86%降至8.03%，降幅為1.83%。但是，公司經營活動凈現金流連續三年為負，應收賬款規模連續增加，主要受上下游信用期、票據結算方式影響。如果下游新能源汽車補貼加速退坡，不排除應收賬款占比繼續增加的可能。

背靠大樹，深度綁定鋰電龍頭公司

從三家公司客戶構成看，雖然三家公司主營產品分屬于不同領域，但其下游客戶主要是龍頭鋰電公司。招股說明書顯示，三家公司下游客戶均為ATL、CATL、比亞迪、力神、比克、三星SDI等國內外鋰電龍頭企業，2018年前五大客戶銷售收入占營業收入比重均在50%以上，其中利元亨前五家客戶收入占比高達92.52%，新能源科技（ATL）是公司第一大客戶，對單一客戶依賴性很強。

從另一個緯度看，三家公司在成長過程中均進行不同程度的融資，通過引入戰投等方式，吸引新能源汽車產業鏈上重要上市公司參股其中，為其業務拓展和技術進步提供支撐。

（1）容百科技：多家上市公司參股其中，建設銀行和海通證券分別間接持股1.58%和0.92%。

（2）天奈科技：新宙邦（電解液供應商）和大港股份（布局鋰電池）均參股投資，其中新宙邦直接持有天奈科技3.95%股份。

（3）利元亨：寧德時代（電力電力生產商）和TCL集團（電子產業龍頭）參股投資，寧德時代間接持有利元亨0.48%股份。

所謂，皇帝女兒不愁嫁大概如此。