并購效應研究
——以A公司并購為例

■ 潘念（安徽財經大學會計學院）

A公司僅僅十幾年的時間，就快速發展為互聯網行業中的“巨頭”，這與集團近似瘋狂的擴張和并購是離不開的。并購重組對中國企業發展產生重要作用，推動了企業的優勝劣汰、促進了產業發展和有利于保持社會穩定。并購能夠產生不同的正向效應：為企業產生規模經濟的效應；為企業產生市場權利的作用；能夠避免過多的交易成本等等。

一、并購及并購效應概述

（一）并購

并購是企業發展非常受歡迎的舉措，通常被人們分為收購和合并。收購是一家公司以現金或證券的方式購買另外公司的股份或資產，并以此獲得公司的所有權后支配企業。合并通常是兩個或更多企業合為一個新企業，合并完成后，原先的兩個或兩個以上的公司不復存在。

并購按照不同的功能或參與行業組織的特征劃分為三類：橫向并購：指幾個生產或銷售相似或相同的兩個或兩個以上的公司之間的合并。縱向并購：指的是與企業密切相關的供應商或經銷商垂直地兼并和收購。混合并購：指具有與其自身產品不同性質或不同類型產品的公司的合并和收購行為。上述三種兼并和收購在中國發展并不相同，目前，中國大多數企業基本上已經克服了盲目性多元化的弊端，并且出現了更多的橫向兼并和收購。中國的縱向兼并和收購相對不成熟，活動主要集中在鋼鐵和石油等基礎能源行業。混合并購也有發展，但主要是在優勢企業較多。

（二）并購效應

并購會產生許多積極效應。獲得規模經濟：生產規模的經濟性主要體現在企業通過并購調整和補充生產資金來實現規模效益的目的，單位產品成本將大大降低。減少新行業和新市場進入的障礙：當公司尋求發展過程中或行業處于不利狀態時，將轉移到其他新的市場進行生產和經營活動，這使企業能夠減少進入的障礙，因為企業的兼并和收購不會將提高整個產業和市場的生產能力。降低企業的業務風險：企業的橫向并購可以減少同行業中其他公司的數量，從而提高其行業的市場份額。縱向并購可以控制其上游和下游公司，以提高議價能力。企業混合型并購能夠實現多元化經營，能夠在風險中穩定發展。共享經驗和獲得互補性：企業并購不僅能夠獲得目標企業的生產能力和各種資產，而且還掌握了專業技能和目標企業職工的生產經驗。因此，共享目標企業的經驗將會使企業變強，獲得較強的競爭優勢。實現金融經濟：稅收的影響，根據稅法規定，當公司合并成了一個公司，可以節省很多稅負支出。股票預期效用，在股市活動中，并購通常意味著目標公司的股票價值在行業中被低估，而且在大多數并購活動，并購公司的P/E比率有所增加。

二、A公司的并購效應

本文從A公司并購B公司事例來進行論述。2014年，B公司宣布與A公司建立戰略合作伙伴關系，A公司以1.22億美元收購了B公司16.5%的股份。在2015年，A公司和B公司正式達成協議，收購合同是在2016年簽署的。以下為A公司并購B公司產生的效應：

（一）搶占移動端口流量進入

雖然A公司有相當大的流量來源，但互聯網行業也有很多企業，以及它們之間的通信競爭非常激烈，所以只對電子商務的交通區位優勢依托，不利于長遠發展。并購這樣的措施,雙方可以再分配和共享網絡資源，交易成本減少，另外，B公司具有復雜、持續、穩定的交通門戶網站，彌補了A公司存在的缺點，進一步改進了移動流量入口的生態結構。

（二）彌補自身的不足和促進多元化

A公司缺乏視頻播放平臺，B公司業務可以增加所缺乏的業務。因此,這次并購對A公司建造完整的傳媒娛樂行業帝國、開展多元化業務具有重要的補充作用；對企業規模效應的追求：互聯網行業之所以出現并購熱潮，是因為并購可以減少產出支出，滿足市場多元化的需求，幫助企業搶占市場份額，最終實現規模收益。

（三）財務狀況方面的效應

1.營運能力的分析

根據目前的資產周轉率和總資產周轉率的比例，分析A公司并購前后利用資源獲取收益能力的變化。并購后的流動性周轉率和總資產周轉率呈現出明顯的上升趨勢，說明業務能力得到了增強，從某種程度上說，合并后，兩家公司之間的協同效應已經開始顯現。盡管2016年第三季度總資產周轉率27.50%略有下降，但也由于受到銷售淡季的影響。從總體情況來看，A公司的經營能力在并購后有所提升。

2.盈利能力的分析

并購的目的是想要提高公司的盈利水平，我們選擇在資產總額，股權和營業利潤回報的三個指標前后合并波動，對收購方的盈利能力進行了盈利能力分析。

根據表1可以看出,營業利潤率在并購當季有明顯上升,整體始終保持在較高的水平,表明盈利能力有所提升,第三季度略有下降,表明可能存在一些不穩定的因素導致的。總資產報酬率是先上升后又略有下降,說明運用資本效率產生波動,因此需要加速整合工作的有效開展來解決問題。在合并之初，兩家公司之間存在一點摩擦，但是，如果合并后的營業收入仍然保持一定的增長，這種摩擦將在整合工作的有效發展和推動下逐漸減弱。

3.償付能力的分析

流動比率，資產負債率和權益比率三個指標用于分析A公司在并購前后償還債務的能力。合并后，股權比例、資產負債率呈逐步上升的趨勢，這主要是因為現金支付和合并影響A公司的償付能力。首先，整體業績下滑的趨勢，這表明并購已經影響到短期償債能力，然后合并過后的資產負債率上升，長期償債能力受到影響，但其依然適當控制住了資產負債率。這一事件只是稍微增加了金融風險。最后，在當前季度，股權比例在第三季度增長了4.5%，而第四季度依舊在上升，體現出此次并購沒有對企業償債能力產生積極效應。

4.成長能力（發展能力）的分析

利用總資產周轉率，歸屬于母公司的股東權益增長率和營業收入增長率三個財務指標,根據A公司的經營情況分析發展能力在并購前后的變化。在一段時間內合并后本季度收入增長迅速，到2016年第三季度收入增長正在放緩，可能是因為電子商務收入大大受到季節的影響，在2016年第四季度營業收入陡增，達到55.28%，總的來說，總資產的增長速度有所提高，母公司股東權益增長率在2016年第二季度下降到3.30%，但過了一段時間后就上升了。因為互聯網行業的企業競爭激烈，宏觀市場環境有時是波動的，A公司有很強的大型互聯網公司或具有挑戰性的新興企業等互聯網競爭對手，并購導致企業規模集成難度增加的同時，集成成本也會增加。總體而言，并購后業務收入增速較快，說明收購B公司對A公司的商業利益產生了積極影響，但其發展潛力仍需要并購后整合工作的持續有效的推進。

三、結論及建議

并購是公司外部增長戰略的重要方式，也是促進公司發展最快速的方式，因此，在信息正確、管理合理的情況下，以及政府合作和風險相對較低，企業的兼并和收購有助于公司的成長和發展。

但是，企業合并和收購不是盲目進行的，必須仔細考慮。首先，正確選擇目標公司，因為它與是否可以降低并購成本，兼并和收購的發展戰略，兼并和收購后的整合工作以及產生的協同效應有關。其次，在選擇并購方式時，有必要綜合考慮有影響的并購因素，目標公司的現在的狀況和并購后的發展方向，并對并購的整個過程進行情況檢驗。最后，在兼并和收購過程中，有必要加強風險意識，考慮并購活動無法達到預定目標的可能性，從而影響企業的正常經營和管理。

收購方必須具有長遠眼光并提前做好計劃。合作共贏是公司長期發展的前提，被收購公司是否屬于同一行業，合并后最重要的是有效解決企業之間的整合問題，只有通過合作開發，遵守企業的經營規則，才能實現并購帶來的長遠利益，實現合作共贏；我們必須建立相應的財務風險預警系統。我們必須建立相應的金融風險預警系統，并計算出一些敏感而可靠的財務指標（如速動比率，長期負債率和流動比率等等），在不同的情況下，分析變化指標以防止可能出現的金融風險發生，采取有效措施及時。