我國股權(quán)眾籌參與主體相關(guān)制度研究
——兼談《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》的立法建議

劉秋彤

延邊大學(xué)法學(xué)院，吉林 延吉 133000

一、股權(quán)眾籌的概述

股權(quán)眾籌是一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資方式，不僅能夠有效地滿足我國中小企業(yè)的融資需求還能夠滿足一些初辦企業(yè)的融資需求。股權(quán)眾籌在現(xiàn)今金融業(yè)不斷的發(fā)展的情況下拓寬了中小企業(yè)融資的途徑還促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，以其：“高效、小額、大眾”的特點(diǎn)吸引了投資者的目光，也為融資者帶來了很多的便利。融資成本低于傳統(tǒng)融資成本的同時融資速度也很快，能夠短時間內(nèi)對投資者做出細(xì)致的回應(yīng)，以便快速的完成交易。

眾籌模式在我國起步較晚，股權(quán)眾籌從2011年開始在中國發(fā)展至今的8年里，過山車般地快速經(jīng)歷了萌芽、爆發(fā)、快速增長、深度洗牌四個階段。股權(quán)眾籌從2011年開始到2014年在我國迅速發(fā)展，這與社會的現(xiàn)實(shí)需求是密不可分的，也是資本市場的潛在需求，我國的經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了新常態(tài)，居民有了投資的意識和一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，“互聯(lián)網(wǎng)+”的逐步完善更為股權(quán)眾籌提供了很好的平臺。面對前景如此好的創(chuàng)業(yè)方式，各種中小企業(yè)紛紛加入，無論是否符合資格或者是否有專業(yè)的管理人員，眾籌平臺量多質(zhì)少的現(xiàn)象頻出，中國證券業(yè)協(xié)會也發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)》，促使了很多不符合此項(xiàng)規(guī)定的平臺退出市場。眾籌行業(yè)“二八格局”開始顯現(xiàn)，無資源、無創(chuàng)意、無背景的項(xiàng)目平臺被逐步淘汰，一些大的企業(yè)也開始轉(zhuǎn)型，更多的企業(yè)則是處于駐足觀望的狀態(tài)。

二、股權(quán)眾籌的參與主體

融資者是通過發(fā)布自己項(xiàng)目的部分想法在眾籌平臺上借此吸引投資者來投資的人。因?yàn)槿谫Y者沒有足夠的資金所以必須轉(zhuǎn)讓出部分的股份以吸引投資者進(jìn)行投資。在股權(quán)眾籌中通常是指希望能夠獲得資金的中小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者或者是有著創(chuàng)意的創(chuàng)意人。

股權(quán)眾籌中的投資者通常是指互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們通過網(wǎng)絡(luò)平臺來尋找符合自己標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目進(jìn)行研究，并確定是否要進(jìn)行投資，若確定投資時一般在資金交付后可以得到部分的股權(quán)并在未來獲取部分收益。股權(quán)眾籌具有的本質(zhì)特點(diǎn)是“公開、小額、大眾”，所以股權(quán)眾籌中的投資者主要是眾多的互聯(lián)網(wǎng)用戶，這些用戶雖然擁有部分閑置的資金，但是獲取信息能力有限，實(shí)力不夠雄厚，沒有充足的投資經(jīng)驗(yàn)，而股權(quán)眾籌可以讓投資者通過眾籌平臺了解自己感興趣的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目并且進(jìn)行投資，節(jié)省了尋找目標(biāo)浪費(fèi)時間和精力的成本。

股權(quán)眾籌平臺是指從事股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的網(wǎng)站，是一種發(fā)布集資信息、提供信息查詢服務(wù)以促進(jìn)雙方交易達(dá)成的一種媒介。股權(quán)眾籌平臺就其性質(zhì)與民法中的居間人很相似①。平臺通過篩查后認(rèn)為項(xiàng)目可以進(jìn)行的，將項(xiàng)目展示出來，投資者通過觀看項(xiàng)目申請和其中的詳細(xì)內(nèi)容結(jié)合自己的實(shí)力及其承擔(dān)風(fēng)險的能力決定是否投資。

三、我國股權(quán)眾籌參與主體所面臨的問題

(一)融資者所面臨的問題

由于股權(quán)眾籌是通過利用互聯(lián)網(wǎng)的平臺來進(jìn)行股權(quán)的買賣交易，是大眾投資者參與的一項(xiàng)新興的融資創(chuàng)新工具，因此就很容易落入非法集資、非法公開發(fā)行證券的紅線，法律的滯后性導(dǎo)致了股權(quán)眾籌在紅線的邊緣游走。這與股權(quán)眾籌的定性是相違背的，沒有考慮到眾籌的普惠化的特點(diǎn)。而且根據(jù)我國《刑法》的有關(guān)規(guī)定，股權(quán)眾籌很有可能發(fā)展成為集資詐騙罪、非法吸收公眾存款罪等。②融資者是有著想法卻沒有資金進(jìn)行項(xiàng)目的人，其要想在股權(quán)眾籌中能夠找到投資人，就需要將其部分的核心思想和創(chuàng)意公布在平臺之上。在現(xiàn)今的互聯(lián)網(wǎng)信息時代，信息獲取速度非常之快，這就增加了項(xiàng)目核心被抄襲的風(fēng)險，給融資者帶來損害。

(二)投資者所面臨的問題

在股權(quán)眾籌剛剛興起的情勢之下，投資者在股權(quán)眾籌的交易中往往處于弱勢地位。這是由于股權(quán)眾籌面對的大多是經(jīng)驗(yàn)不足的投資者，投資者的誠信意識不夠，對于風(fēng)險的辨別能力也不足。在股權(quán)籌資金融交易中，融資者為了項(xiàng)目能夠順利的進(jìn)行下去會選擇性的公開一些信息，投資者的知情權(quán)容易受到侵犯。而且投資者易出現(xiàn)搭便車的心理，忽略了投資的項(xiàng)目是否真正的適合自己。雖然部分人現(xiàn)在處于“領(lǐng)投+跟投”的眾籌模式，但是如果在監(jiān)管不嚴(yán)的情況下，領(lǐng)頭人和融資者從一開始就達(dá)成了不利于跟投入的協(xié)議，對于跟投人來說是很容易被欺詐的。

(三)我國股權(quán)眾籌平臺所面臨的問題

股權(quán)眾籌平臺是為了投資者和融資者雙方的項(xiàng)目順利完成提供了便利的平臺，起到了居間作用。由于眾籌平臺需要審核投融資雙方的資質(zhì)，并且對于融資者上傳的資料進(jìn)行篩選和審核，所以對股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該做好監(jiān)管措施。而且股權(quán)眾籌平臺的管理人需要具有全面的專業(yè)知識，如果在投融資之中對于其中的審核環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，平臺就需要承擔(dān)一定的風(fēng)險和后果。股權(quán)眾籌平臺是有其標(biāo)準(zhǔn)的，需要獲得從業(yè)資格只有經(jīng)過證監(jiān)會的批準(zhǔn)之后，才能夠有資格進(jìn)行各類型的證券金融服務(wù)業(yè)務(wù)。所以如果沒有獲得相關(guān)的法定從業(yè)資格的話，將要面臨著合規(guī)性的風(fēng)險。

四、對我國股權(quán)眾籌參與主體相關(guān)制度完善的建議

(一)對融資者相關(guān)制度完善的建議

慎重考量關(guān)于非法集資等罪名的適用性。對于現(xiàn)今各種各樣的新型的證券來說，現(xiàn)行的《證券法》對證券類型的涵蓋很小，這對于滿足資本市場多元化的融資者的需求來說是很不利的。股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融新型的一個產(chǎn)品，所以對其監(jiān)管制度還都不是很完善。所以對于《證券法》來說可以增加其列舉的證券類型，也可以通過其引入一些關(guān)于證券的一般性的概念。與此同時，通過擴(kuò)大證券的范疇將股權(quán)眾籌納入證券法規(guī)制范圍之內(nèi)，可以有效地避免融資者落入非法集資等罪名的紅線之內(nèi)，法律不能盲目的定性為犯罪，這對于融資者本身來說是最重要的，也是一個必要的保障。

對于融資者公布的信息給予保護(hù)。融資者通過公布其部分的項(xiàng)目信息吸引投資者來對其進(jìn)行投資，如果公布的信息被有心人利用，加上互聯(lián)網(wǎng)傳播速度之快就會導(dǎo)致整個項(xiàng)目的失敗，對于融資者來說損失慘重并且無法挽回。所以我們要加強(qiáng)對融資者公布的信息的保護(hù)，避免信息泄露的同時保護(hù)融資者的知識產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)對于機(jī)密信息的保護(hù)不僅有利于融資者更是對投資者的一種保護(hù)和負(fù)責(zé)，使得投融資者的交易有著明確的保障。

(二)對投資者相關(guān)制度完善的建議

完善投資人的準(zhǔn)入制度。完善投資人的準(zhǔn)入制度實(shí)質(zhì)上也是一種對投資人的保護(hù)。要求投資者有一定的專業(yè)知識水平以及對于風(fēng)險的承受能力，投資總是有風(fēng)險性的，因此需要有足夠的風(fēng)險識別的能力才能夠有一個很好的投資體驗(yàn)。投資者準(zhǔn)入直接決定行業(yè)發(fā)展的規(guī)模多大，參與者的范圍有多廣泛，通過設(shè)置投資者的準(zhǔn)入條件可以規(guī)范股權(quán)眾籌交易的正常運(yùn)行，應(yīng)當(dāng)考慮就投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和資產(chǎn)數(shù)額等各個方面加以限定。限定投資人的準(zhǔn)入制度不是為難投資人，相反是為了篩選出更適合投資項(xiàng)目的投資者，保障股權(quán)眾籌交易順利進(jìn)行。當(dāng)然，這種準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也不宜定的過高，將太多的有著專業(yè)能力的投資者拒之門外。

適當(dāng)引入冷靜期制度。冷靜期是指投資者在與融資者簽訂合同協(xié)議的一定時期之內(nèi)，可以享受無條件的解除協(xié)議，而不違反合同協(xié)議也不用承擔(dān)任何責(zé)任的一種權(quán)利。投資者由于在股權(quán)眾籌交易中只能夠看到有限的信息，產(chǎn)生了信息不對稱的現(xiàn)象，所以相對于融資者來說投資者是屬于弱者，引入冷靜期制度有利于保護(hù)投資者獲取信息的權(quán)利。冷靜期也防止了投資者的跟風(fēng)熱，沖動投資，不理性交易，最大限度地給予投資者更多的時間進(jìn)行思考所投資的項(xiàng)目是否真的符合自己的投資意向，降低了投資者的投資風(fēng)險。

(三)對股權(quán)眾籌平臺相關(guān)制度完善的建議

提升股權(quán)眾籌平臺的資質(zhì)水平。眾籌平臺是投融資者之間建立交易的中介渠道，如果沒有一個合格的眾籌平臺，無論是對于投資者來說還是對于融資者來說，都會造成一定程度的傷害。因此，《股權(quán)眾籌試點(diǎn)管理辦法》可以量化提高眾籌平臺的入市資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，對于入市增加一些約束條款，提高平臺的管理人員和從業(yè)人員的資格限制，嚴(yán)格對股權(quán)眾籌平臺資質(zhì)進(jìn)行審核，以確保培養(yǎng)專業(yè)的人才有效觀測到所面臨的風(fēng)險，平臺也需要嚴(yán)格的管控自己，做到誠信經(jīng)營。

明確股權(quán)眾籌平臺的權(quán)利義務(wù)。股權(quán)眾籌平臺不能夠?yàn)榱舜俪山灰椎倪_(dá)成，而傾向于任意一方，應(yīng)該保持中立的態(tài)度。雖然在一定程度上不可避免地會出現(xiàn)對于參與主體的三方有著信息不對稱的情況，但是怎樣把握好平衡的度仍然是比較難解決的問題。因此，有必要明確股權(quán)眾籌平臺的權(quán)利及其義務(wù)。禁止平臺對投資者提供傾向性的意見、或者通過各種小廣告的形式有傾向性地引誘投資者、禁止通過各種形式勸說投資者做出不恰當(dāng)?shù)耐顿Y判斷、禁止眾籌平臺泄露融資者的項(xiàng)目核心信息等等。

[ 注 釋 ]

①葉青，顧肖榮，主編.經(jīng)濟(jì)刑法(第十五輯)[M].上海：上海社會科學(xué)院出版社，2015：323.

②《中華人民共和國刑法(含九個刑法修正案及法律解釋)》[M].北京：中國檢察出版社，2015.54.