基于需求層次理論的借殼上市公司財(cái)務(wù)舞弊問(wèn)題研究

吳妹卿

[摘 要]在借殼上市過(guò)程中，通過(guò)重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以改善上市公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，提高資本利用效率，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。然而在巨大的經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)下，一些達(dá)不到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管要求的企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)借殼上市的目標(biāo)，不惜鋌而走險(xiǎn)實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊行為。此類行為嚴(yán)重侵害了投資者的正當(dāng)利益，破壞了資本市場(chǎng)的正常秩序。因此，本文基于需求層次理論，剖析雅百特財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因，并結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際情況，提出借殼上市舞弊風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)舞弊;借殼上市;需求層次理論

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.22.011

[中圖分類號(hào)]F832.39;F830.42 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2019）22-00-02

0? ? ?引 言

企業(yè)作為一個(gè)法律主體，需求與自然人的需求之間存在著很多相似之處。美國(guó)心理學(xué)家馬斯洛于1943年提出了著名的需求層次理論，該理論是根據(jù)以下3個(gè)假設(shè)提出的：①只有未滿足的需求才能影響人的行為;②人的需要按重要性和層次性排成順序，從基本到復(fù)雜;③當(dāng)人的低層次需求得到滿足后才會(huì)追求更高一層次的需要。

本文以馬斯洛需求理論視角出發(fā)，把企業(yè)與自然人進(jìn)行類比，將企業(yè)需求分為以下5個(gè)從層次：①生存需求，即保證企業(yè)能存活，企業(yè)的盈利能滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求;②安全需求，即資本增值需求，企業(yè)隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，將增值的一部分作為積累，再投入擴(kuò)大生產(chǎn)中，形成良性循環(huán);③發(fā)展需求，滿足第二層次的需求之后，追求更多的經(jīng)濟(jì)利益;④社會(huì)關(guān)系需求，企業(yè)在這個(gè)層次的需求中更關(guān)注利益相關(guān)者的利益;⑤自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)需求，此時(shí)，企業(yè)已經(jīng)將社會(huì)責(zé)任確認(rèn)為企業(yè)自身需求。

1? ? ?雅百特案例介紹

1.1? ?雅百特簡(jiǎn)介

江蘇雅百特科技有限公司是一家集科技創(chuàng)新，高新技術(shù)材料研發(fā)，方案規(guī)劃、太陽(yáng)能分布式電站、金屬屋面圍護(hù)系統(tǒng)于一體的系統(tǒng)整體解決方案集成供應(yīng)商。2015年，該公司借殼聯(lián)電氣實(shí)現(xiàn)上市。然而百特自借殼上市以來(lái)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從未出現(xiàn)過(guò)正值，而且現(xiàn)金流出的速度不斷加快，2016年為-2.79億元，2017年驟降到-5.23億元。此外，投資現(xiàn)金流也一直為負(fù)，唯一流入的只有籌資現(xiàn)金流。從自身情況來(lái)看，2015年海外的毛利率為74.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形成的毛利率31.45%。同樣在2015年和2016年，公司存貨幾乎全部都是建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)。在上市后不滿1年，雅百特就被爆出了“財(cái)務(wù)造假”的嚴(yán)重問(wèn)題，受到了證監(jiān)會(huì)的處罰并面臨著強(qiáng)制退市的局面。

1.2? ?雅百特財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因分析

1.2.1? ?舞弊需求

（1）高額的業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。2015年，雅百特先后簽訂了《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》與《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。協(xié)議中寫(xiě)明，雅百特2015年度、2016年度、2017年度承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別為25 500萬(wàn)元、36 100萬(wàn)元、47 600萬(wàn)元。如果未能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，差額部分將由現(xiàn)金或股份補(bǔ)償。而雅百特公司2015和2016年的扣除非凈利潤(rùn)的年凈利潤(rùn)僅為2 169萬(wàn)元、21 776萬(wàn)元，這樣對(duì)比懸殊的業(yè)績(jī)差距，說(shuō)明業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)就意味著雅百特公司面臨著巨額現(xiàn)金賠款，為財(cái)務(wù)舞弊提供了契機(jī)。

（2）借殼上市的壓力。雅百特借殼上市采用了資產(chǎn)置換和增發(fā)股票的方案，上市公司置出資產(chǎn)的評(píng)估值約為7.894億元，而擬置入資產(chǎn)評(píng)估值約為34.97億元，差額部分以定向發(fā)行股票方式補(bǔ)償。從這次借殼上市的交易金額來(lái)看，雅百特10倍溢價(jià)借殼中聯(lián)電氣，由于這份重組方資產(chǎn)的高估值，虛構(gòu)了海外項(xiàng)目并與上下游關(guān)聯(lián)公司串通一氣，虛增應(yīng)收和固定資產(chǎn)等項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊。

（3）融資的壓力。2016年，雅百特?cái)M向上海復(fù)星、中植金控、海爾創(chuàng)投等公司定向增發(fā)股票，欲籌集資金10億元左右。想要增發(fā)股票進(jìn)行融資，就必須拿出良好的業(yè)績(jī)。同時(shí)，雅百特上市后收購(gòu)的深圳三義公司并未成功打開(kāi)海外市場(chǎng)，使雅百特業(yè)績(jī)完成壓力加大，也讓上市籌資產(chǎn)生的壓力進(jìn)一步加大。這樣的重壓下，讓公司高層實(shí)施了財(cái)務(wù)舞弊行為。

1.2.2? ?舞弊動(dòng)因

（1）雅百特上市前業(yè)績(jī)不理想。雅百特在上市前3年業(yè)績(jī)分別為1 288萬(wàn)元、2 010萬(wàn)元、10 247萬(wàn)元，雖未在上市前就進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊，但上市前業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)某兄Z目標(biāo)差距巨大。如果雅百特并不能通過(guò)常規(guī)經(jīng)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，在如此巨大的壓力下，財(cái)務(wù)舞弊成了企業(yè)完成業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的唯一選擇。

（2）外部環(huán)境因素。首先，雅百特2012-2015年大客戶主要有江蘇滬寧鋼機(jī)股份有限公司、中國(guó)能源建設(shè)集團(tuán)、安徽省電力設(shè)計(jì)院有限公司、南通市漢旭新能源科技有限公司等，變化不大，說(shuō)明雅百特存在主要客戶集中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇，主要客戶的潛在流失可能將沖擊雅百特的經(jīng)營(yíng)和盈利能力。其次，其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其他價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能引起單個(gè)合同標(biāo)的金額下跌，標(biāo)的價(jià)格下降就意味著企業(yè)將來(lái)的盈利金額也會(huì)相應(yīng)降低，在重重壓力下，增加了舞弊的可能性。

1.2.3? ?舞弊內(nèi)部條件

首先，雅百特借殼上市股權(quán)過(guò)于集中，股東間難形成制衡，缺乏制約機(jī)制。陸永和褚衍玲二人，兩人屬于夫妻關(guān)系，并構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，合計(jì)持有雅百特股份49.93%，將近50%。而其他股東的持股比例相較于二者較為分散，可謂“一股獨(dú)大”。其次，陸永一人兼任了雅百特董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職，本身還是公司大股東，同時(shí)，幾位兼任高管的董事同時(shí)擁有公司的控制權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)很可能失效。并且，在2015和2016年年間頻繁更換監(jiān)事會(huì)成員，使公司監(jiān)事無(wú)法深入了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況，難以對(duì)公司實(shí)施有效監(jiān)督。最后，公司內(nèi)部控制失效。公司的獨(dú)立董事未現(xiàn)場(chǎng)參加過(guò)公司董事會(huì)，并且公司的3位獨(dú)立董事均有很強(qiáng)的審計(jì)和法律背景，然而根據(jù)披露，無(wú)一人對(duì)公司的相關(guān)事項(xiàng)提出異議，反映出公司的獨(dú)立董事沒(méi)有很好地履行外部監(jiān)督的責(zé)任，并且公司出現(xiàn)了大額的員工借款，從側(cè)面反映公司內(nèi)部控制實(shí)現(xiàn)。

1.2.4? ?舞弊外部機(jī)會(huì)

首先，審計(jì)和券商不獨(dú)立。在雅百特財(cái)務(wù)舞弊期間，眾華會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交了無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。同時(shí)，廣發(fā)證券、國(guó)泰君安和華泰證券等券商都給予雅百特公司“買入”或者“增持”評(píng)級(jí)。其次，我國(guó)的監(jiān)管環(huán)境較為寬松，政府部門出臺(tái)的相關(guān)監(jiān)管政策執(zhí)行不力，財(cái)務(wù)造假的成本處于極低狀態(tài)，無(wú)法對(duì)造假企業(yè)形成威懾。

1.2.5? ?其他原因

第一，能獲得額外收益。在雅百特借殼上市之后，股價(jià)處于不斷上升的狀態(tài)。在此期間，雅百特的董事長(zhǎng)及其高層管理人員不斷減持套現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)套現(xiàn)額接近5億元。第二，管理者的高額薪資。根據(jù)雅百特2016年年報(bào)顯示，高管薪資總額從2015年的1 501 200萬(wàn)元上升到了2 272 800萬(wàn)元，在短短的1年時(shí)間內(nèi)，高管薪資總額上升了771 600萬(wàn)元。如此高額的漲幅，讓高管們忽視了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。第三，社會(huì)地位提升。雅百特在借殼上市之后，先后獲得了“品牌金星企業(yè)”“年度十強(qiáng)企業(yè)”“金禹獎(jiǎng)”等行業(yè)重量級(jí)大獎(jiǎng)，并取得了第五屆全國(guó)金屬圍護(hù)系統(tǒng)行業(yè)大會(huì)的承辦資格，讓雅百特在行業(yè)內(nèi)的地位大舉提升。同時(shí)雅百特董事長(zhǎng)陸永還曾獲“2015年上市公司最受歡迎董事長(zhǎng)”等稱號(hào)，增加了舞弊風(fēng)險(xiǎn)。

2? ? ?借殼上市公司舞弊風(fēng)險(xiǎn)防范

2.1? ?完善借殼交易事前審核，強(qiáng)化事后監(jiān)管

借殼上市是獲取上市資源和資本運(yùn)作平臺(tái)的特殊通道，對(duì)于IPO申請(qǐng)審核未通過(guò)的企業(yè)，應(yīng)設(shè)置3年以上借殼上市的禁止期，篩選出真正符合條件的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，提升上市公司整體質(zhì)量。適時(shí)提高借殼上市申請(qǐng)門檻，完善業(yè)績(jī)承諾條款，減少制度漏洞，壓縮規(guī)避借殼上市審核的可操作空間。同時(shí)，改進(jìn)借殼交易的后續(xù)監(jiān)管機(jī)制和懲罰機(jī)制，有效監(jiān)控借殼上市公司的履約狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)借殼交易中存在的違規(guī)、違法行為，并給予相關(guān)責(zé)任人嚴(yán)厲懲罰，提升違法、違規(guī)成本。

2.2? ?深入調(diào)查重組方高資產(chǎn)高估值，適當(dāng)進(jìn)行估值約束

重大資產(chǎn)重組構(gòu)成借殼上市的情況下，重組方往往不僅要實(shí)現(xiàn)上市，還會(huì)采用各種辦法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)高估值。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查過(guò)程中，在資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果與借殼上市企業(yè)方面的期望值不謀而合的情況下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)沒(méi)有給出合理解釋。盡管目前證券交易所對(duì)并購(gòu)重組的信息披露監(jiān)管基本實(shí)現(xiàn)了“全覆蓋”，但是并購(gòu)重組頻現(xiàn)的種種異象，顯示出對(duì)高估值加強(qiáng)審查和監(jiān)管的必要性。可以按照新股發(fā)行制度，適當(dāng)進(jìn)行估值

約束。

2.3? ?強(qiáng)化借殼交易的強(qiáng)制性信息披露義務(wù)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)

健全的信息披露制度是資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的重要前提。因此，相關(guān)單位應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度，拓寬借殼上市事前、事中和事后的強(qiáng)制性信息披露范圍，有利于上市公司主動(dòng)披露與投資者相關(guān)的經(jīng)營(yíng)決策與財(cái)務(wù)信息，加大公司實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊的難度，從而抑制這種行為發(fā)生。同時(shí)，由于借殼上市多為新能源、傳媒、房地產(chǎn)等行業(yè)，對(duì)于這些企業(yè)來(lái)講，利潤(rùn)獲得具有較大的不確定性，如果根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略以及發(fā)展情況，在認(rèn)為企業(yè)有潛力的前提下，政府及社會(huì)對(duì)企業(yè)加以引導(dǎo)，給予企業(yè)發(fā)展空間，讓企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，相信企業(yè)也會(huì)給大眾一份滿意的答卷。

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