不同投融資模式下的高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析

張大坤，仰沈琴，葉年煒

（浙江省交通規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院有限公司，浙江 杭州310006）

1 高速公路投融資模式

高速公路根據(jù)融資主體的不同，分為政府還貸型高速公路及經(jīng)營(yíng)型高速公路，近年來(lái)，隨著財(cái)稅體制改革和投融資體制改革的不斷深化，基本明確了具有收費(fèi)權(quán)的經(jīng)營(yíng)性高速公路主要依靠市場(chǎng)，或通過(guò)政府與社會(huì)資本合作解決融資問(wèn)題，對(duì)具有收費(fèi)權(quán)的政府還貸高速公路，主要通過(guò)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券解決融資問(wèn)題[1]。

2 高速公路財(cái)務(wù)分析方法及主要指標(biāo)

財(cái)務(wù)分析是在國(guó)家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系的條件下，從財(cái)務(wù)角度分析測(cè)算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力和清償能力，對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行分析。政府還貸型高速公路通過(guò)編制財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算評(píng)價(jià)指標(biāo)，主要考察項(xiàng)目的清償能力；經(jīng)營(yíng)性高速公路在考察項(xiàng)目清償能力的基礎(chǔ)上，注重考察項(xiàng)目的盈利能力[2]，財(cái)務(wù)分析的主要指標(biāo)有財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)效益費(fèi)用比、財(cái)務(wù)投資回收期等。

3 財(cái)務(wù)分析相關(guān)參數(shù)

3.1 基礎(chǔ)參數(shù)

3.1.1 評(píng)價(jià)期限

根據(jù)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》，政府還貸型高速公路的收費(fèi)期限，按照用收費(fèi)償還貸款、償還有償集資款的原則確定，最長(zhǎng)不得超過(guò)15 a。國(guó)家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市的政府還貸公路收費(fèi)期限，最長(zhǎng)不得超過(guò)20 a。

經(jīng)營(yíng)性公路的收費(fèi)期限，按照收回投資并有合理回報(bào)的原則確定，最長(zhǎng)不得超過(guò)25 a。國(guó)家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市的經(jīng)營(yíng)性公路收費(fèi)期限，最長(zhǎng)不得超過(guò)30 a。

3.1.2 基準(zhǔn)收益率

財(cái)務(wù)分析可分為融資前和融資后分析。融資前的項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率按照發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值，根據(jù)《國(guó)家發(fā)展和改革委、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于調(diào)整部分行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的通知》（發(fā)改投資[2013]586號(hào)文），政府還貸型高速公路融資前稅前財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為4.5%，項(xiàng)目資本金稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為4.5%，經(jīng)營(yíng)性高速公路融資前稅前財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為5.5%，項(xiàng)目資本金稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為6%。

融資后分析的項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率采用加權(quán)平均資金成本率，即按國(guó)家規(guī)定的公路行業(yè)最低資本金比例確定的結(jié)構(gòu)及國(guó)內(nèi)銀行長(zhǎng)期貸款利率的加權(quán)平均值，其中，資本金部分采用國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債利率，貸款部分采用銀行長(zhǎng)期貸款利率，根據(jù)國(guó)發(fā)[2015]51號(hào)《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》，公路行業(yè)最低資本金比例由25%調(diào)整為20%，故融資后的項(xiàng)目財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率=20%×國(guó)家長(zhǎng)期國(guó)債利率+80%×銀行長(zhǎng)期貸款利率。

3.1.3 稅收費(fèi)率

稅收主要包括增值稅金及附加、企業(yè)所得稅。增值稅金及附加包括增值稅、城市建設(shè)維護(hù)稅、教育費(fèi)附加、地方教育費(fèi)附加，運(yùn)營(yíng)期銷(xiāo)項(xiàng)稅率、運(yùn)營(yíng)期進(jìn)項(xiàng)稅率和建設(shè)期進(jìn)項(xiàng)稅率均按10%計(jì)，增值稅附加包括維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和地方教育費(fèi)附加，其中：城市維護(hù)建設(shè)稅按增值稅的7%計(jì)征，教育費(fèi)附加按增值稅的3%計(jì)征，地方教育費(fèi)附加按照增值稅的2%計(jì)征，故增值稅附加合計(jì)稅率為11%。企業(yè)所得稅按照25%征收標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算。

3.1.4 折舊

常用主要計(jì)算方法為平均年限法及車(chē)流量法，平均年限法是將固定資產(chǎn)的可折舊價(jià)值平均分?jǐn)傆谄淇烧叟f年限內(nèi)的一種方法，這種方法假定固定資產(chǎn)在使用期間內(nèi)均勻地?fù)p耗[3]，即年折舊額=（固定資產(chǎn)原值-預(yù)計(jì)凈殘值）÷固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用年限。車(chē)流量法是根據(jù)固定資產(chǎn)在使用期間內(nèi)完成的總的工作量平均計(jì)算折舊的一種方法，這種方法假定固定資產(chǎn)在使用期內(nèi)依工作量均勻地消耗，即高速公路資產(chǎn)每期折舊額為：實(shí)際車(chē)流量÷預(yù)測(cè)總車(chē)流量×（固定資產(chǎn)原值-預(yù)計(jì)凈殘值）。

3.2 項(xiàng)目費(fèi)用及效益

3.2.1 項(xiàng)目費(fèi)用

項(xiàng)目費(fèi)用主要包括建設(shè)投資、經(jīng)營(yíng)成本，建設(shè)投資由建筑安裝工程費(fèi)、土地使用及拆遷補(bǔ)償費(fèi)、工程建設(shè)其他費(fèi)及預(yù)備費(fèi)組成，經(jīng)營(yíng)成本主要由運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)、養(yǎng)護(hù)費(fèi)及大中修費(fèi)用三部分組成。

養(yǎng)護(hù)費(fèi)可以根據(jù)交通部公規(guī)院《公路技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)》(第二次修訂本)中的全國(guó)等級(jí)公里養(yǎng)護(hù)開(kāi)支費(fèi)用模型計(jì)算，計(jì)算公式為：

式中：Ci為小修保養(yǎng)費(fèi)（元/km）；Y為年序減去1 900（如2020年為120）；ai為公路等級(jí)系數(shù)，高速公路項(xiàng)目取5.7。

養(yǎng)護(hù)費(fèi)也根據(jù)養(yǎng)護(hù)定額結(jié)合項(xiàng)目預(yù)測(cè)交通量、工程規(guī)模計(jì)算，或參照項(xiàng)目所在地區(qū)類(lèi)似高速公路養(yǎng)護(hù)費(fèi)用計(jì)列。大修費(fèi)通常按養(yǎng)護(hù)費(fèi)的13倍計(jì)算。運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)主要包括隧道通風(fēng)照明費(fèi)用、收費(fèi)站及特殊結(jié)構(gòu)物的運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用。

3.2.2 項(xiàng)目效益

項(xiàng)目效益主要包括收費(fèi)收入及高速配套商業(yè)開(kāi)發(fā)收入。收費(fèi)收入的測(cè)算公式[2]為：

式中：R為收費(fèi)年收入（元）；Tv為車(chē)型v的年平均日交通量（自然數(shù)，輛/d）；TRv為車(chē)型v的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（元/車(chē)公里）；L為擬建項(xiàng)目里程（km）。

（1）分車(chē)型交通量

不同車(chē)型的交通量可根據(jù)項(xiàng)目預(yù)測(cè)年平均日交通量與預(yù)測(cè)車(chē)型比例計(jì)算得到，同時(shí)在計(jì)算通行費(fèi)時(shí)需考慮扣除特種車(chē)輛及運(yùn)輸鮮活農(nóng)產(chǎn)品車(chē)輛等免收通行費(fèi)車(chē)輛的交通量，一般情況下免費(fèi)車(chē)輛比例在1%~3%之間。

（2）收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定應(yīng)考慮使用者所獲得的效益、其他運(yùn)輸方式的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和其他公路的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、公路使用者對(duì)公路收費(fèi)的負(fù)擔(dān)能力和接受能力、投資者期望的投資收益率、不同車(chē)型車(chē)輛（使用者）所獲得效益的大小及公路的損壞程度等因素綜合確定[2]。

目前，客車(chē)通行費(fèi)一般按照車(chē)型收費(fèi)，貨車(chē)通行費(fèi)一般采用計(jì)重收費(fèi)。以浙江省為例，客車(chē)車(chē)輛通行費(fèi)=車(chē)次費(fèi)+車(chē)公里費(fèi)率×車(chē)輛實(shí)際行駛里程數(shù)+隧道、橋梁疊加通行費(fèi)；載貨類(lèi)車(chē)輛（不含國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)集裝箱運(yùn)輸車(chē)輛） 通行費(fèi)=車(chē)公里費(fèi)率×車(chē)輛實(shí)際行駛里程數(shù)+隧道、橋梁疊加通行費(fèi)；國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)集裝箱運(yùn)輸車(chē)輛通行費(fèi)=車(chē)次費(fèi)+車(chē)公里費(fèi)率×車(chē)輛實(shí)際行駛里程數(shù)+隧道、橋梁疊加通行費(fèi)?？蛙?chē)車(chē)型分類(lèi)及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)表1，載貨類(lèi)汽車(chē)（不含國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)集裝箱運(yùn)輸車(chē)輛）計(jì)重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)表車(chē)型分類(lèi)及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)見(jiàn)表2，國(guó)際保準(zhǔn)集裝箱運(yùn)輸車(chē)輛收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)件見(jiàn)表3，山嶺隧道疊加費(fèi)根據(jù)項(xiàng)目工程規(guī)模按照浙交[2010]193號(hào)《關(guān)于印發(fā)浙江省高速公路特長(zhǎng)隧道疊加車(chē)輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》計(jì)列，過(guò)江（海）水底隧道及連續(xù)高架橋疊加費(fèi)根據(jù)項(xiàng)目工程規(guī)模按照浙交[2014]95號(hào)《關(guān)于我省高速公路過(guò)江（海）水底隧道定額收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及連續(xù)高架橋疊加通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的通知》計(jì)列，特大橋梁疊加費(fèi)根據(jù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定原則單獨(dú)核定計(jì)列。

表1 客車(chē)車(chē)型分類(lèi)及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

（3）收費(fèi)天數(shù)

根據(jù)國(guó)發(fā)[2012]37號(hào)《國(guó)務(wù)院關(guān)于批轉(zhuǎn)交通運(yùn)輸部等部門(mén)重大節(jié)假日免收小型客車(chē)通行費(fèi)實(shí)施方案的通知》，第一類(lèi)客車(chē)在計(jì)算收費(fèi)收入時(shí)應(yīng)扣除免費(fèi)通行天數(shù)，免費(fèi)通行天數(shù)一般為20 d。

表2 載貨類(lèi)汽車(chē)（不含國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)集裝箱運(yùn)輸車(chē)輛）計(jì)重收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)表

表3 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)集裝箱運(yùn)輸車(chē)輛車(chē)型分類(lèi)及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

4 財(cái)務(wù)分析實(shí)例

4.1 項(xiàng)目概況

擬建項(xiàng)目位于浙江省，項(xiàng)目全長(zhǎng)33.6 km，采用雙向六車(chē)道高速公路標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計(jì)速度100 km/h，全線設(shè)橋梁16 313m/13座，隧道6 965m/3座，互通7處，其中樞紐互通2處，一般互通5處，總投資885 363萬(wàn)元（含建設(shè)期利息43 679萬(wàn)元），項(xiàng)目資本金比例占40%，不計(jì)息；其余60%通過(guò)多渠道融資籌措，融資利率4.90%。

項(xiàng)目建設(shè)工期4 a，通車(chē)年項(xiàng)目養(yǎng)護(hù)費(fèi)為504萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)為900萬(wàn)元。根據(jù)項(xiàng)目工程規(guī)模、預(yù)測(cè)交通量及浙江省現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算得到通車(chē)年2022年及2025年、2030年、2036年、2046年通行費(fèi)收入分別為35 724萬(wàn)元、38 539萬(wàn)元、54 214萬(wàn)元、77 385萬(wàn)元、93 400萬(wàn)元。

4.2 項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析

若采用政府還貸高速公路模式，財(cái)務(wù)分析期為15 a，經(jīng)計(jì)算項(xiàng)目貸款償還期為14.91 a，可于規(guī)定的15 a內(nèi)還清貸款，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上可行。

若采用經(jīng)營(yíng)性高速公路模式，財(cái)務(wù)分析期25 a，經(jīng)計(jì)算項(xiàng)目若采用“利息照付，根據(jù)當(dāng)年財(cái)務(wù)狀況盡力償還銀行貸款本金”的方式進(jìn)行還貸分析，可于2037年（通車(chē)后第16年）還清銀行貸款，項(xiàng)目貸款償還能力較強(qiáng)；項(xiàng)目推薦方案融資前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅前）為3.97%，低于融資前財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（稅前）5.50%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值小于零，投資回收期大于29 a（含建設(shè)期），說(shuō)明項(xiàng)目融資前（稅前）財(cái)務(wù)盈利能力較弱，評(píng)價(jià)期內(nèi)不能收回建設(shè)投資；資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為2.86%，低于資本金財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（稅后）6%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值小于零，投資回收期大于29 a（含建設(shè)期），說(shuō)明資本金財(cái)務(wù)盈利能力（稅后）較弱，評(píng)價(jià)期內(nèi)不能收回資本金投資。

5 結(jié) 語(yǔ)

高速公路項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析應(yīng)遵循以定量分析及動(dòng)態(tài)分析為主的原則，根據(jù)項(xiàng)目工程規(guī)模、預(yù)測(cè)車(chē)流量、工程投資，通過(guò)分析項(xiàng)目的盈利能力及清償能力，合理確定項(xiàng)目疊加收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目投融資模式及項(xiàng)目資本金比例，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益，為高速公路項(xiàng)目投融資決策提供依據(jù)。