淺析中國宏觀經濟與股票市場互動關系

文/董波霞，國泰君安證券瑞安莘陽大道證券營業部

股票是宏觀經濟“晴雨表”。股票市場是建立在經濟發展的基礎上形成的，兩者之間存在密不可分的關系。通常情況下，宏觀經濟發展的走向決定股票市場的走向，而股票市場的走向又提前預告著宏觀經濟的走向。因此，研究并把握股票市場與宏觀經濟之間的關系，為國家宏觀調控，穩定股票市場，促進國家經濟健康發展，具有十分重要的指導作用。宏觀經濟對股票市場的決定性作用除了宏觀經濟的變動對股票市場市值、證券價格的影響，還包括一些政策因素帶來的影響。本文對GDP、貨幣供應量、利率等宏觀經濟變量對股票市場的影響進行了理論和案例分析，同時進一步研究中國宏觀經濟與股票市場兩者之間的互動關系。

1 宏觀經濟與股票市場互動關系理論分析

兩者的互動關系主要包括幾個方面：GDP對股票市場的作用；貨幣供給量對股票市場的作用；利率對股票市場的作用。

1.1 GDP對股票市場的作用

GDP，國民生產總值與對股票市場成正相關關系。一般規律是，GDP增長，股票上漲，GDP減少，股票下跌。

國家宏觀經濟總體運行情況的結果，反應在GDP上。在其它條件保持相對穩定的情況下，GDP保持穩定、持續、健康、適度的提高，說明當下環境下，社會總供給與總需求良性發展，產業結構、產業總量布局合理，大部分企業盈利能力充足，社會供需協調發展。一方面，企業對未來經濟發展充滿自信，開始或進一步擴大規模，急需為企業注入資金；另一方面，投資者預期經濟發展前景良好，證券投資風險較低。在雙方共同作用下，股票市場得以活躍。

當GDP下降時，則會產生與上面完全相反的結果。GDP下降往往表面，經濟萎靡，大部分企業盈利情況堪憂，企業為降低風險縮小投資，減緩融資速度；同時，經濟不景氣也會影響投資者的投資欲望，將導致投資資金萎縮。在這種共同作用下，資金的供給和需求方，在更低的水平達到新的平衡，股票市場活躍度下降。

1.2 貨幣供給量對股票市場的作用

我國宏觀調控過程中，最常運用的手段之一即是貨幣政策。中央銀行可以根據現行及將來經濟發展的需要，對當下的經濟環境采用擴張（緊縮）的貨幣政策進行調控。調控信息一出，市場最直接最快速的反應就是，投資者對未來預期發生正向（負向）的變動，從而改變投入資金的額度，投資者額度的總體變動直接決定了股票市場資料供應量的變動，進而對股票市場的價格、交易量等產生了較大影響。這就是預期效應的作用。

投資組合效應指的是，當中央銀行采用擴張（緊縮）的貨幣政策時，投資者所持有的名義貨幣量增加（減少），在其它條件不變的情況下，投資者所持有的貨幣會超出（低于）日常需要，超出（低于）部分，大部分投資者會選擇將該部分資金投入（撤出）股票市場，平衡家庭收支比例，從而導致市場價格上漲（下跌）。

除此之外，還有另一效應——股票內在價值增長效應，該效應講的是當貨幣供給量增加（減少）時，意味著貨幣的使用成本降低（升高）了，利率下降（上升），投資增加（減少），在乘數效應的加倍作用下，股票投資收益提高（降低），導致股票價格上漲（下跌）。

1.3 利率對股票市場的作用

古典經濟理論告訴我們，利率取決于資本市場的供給——儲蓄和投資，而儲蓄和投資又都是與利率相關的函數。因此，股票市場，這個離不開貨幣的市場，對利率的反應最為靈敏。利率是什么？是貨幣的使用成本，是債權人舍棄當下對貨幣的需求，在借貸期間結束后所能獲得的利息與本金的比率。利率發生變化后，將對貨幣的使用情況及成本產生一定的影響，從而影響股市漲跌情形。

2 宏觀經濟與股票市場互動關系案例分析

2.1 中美對比：GDP與股票市場

美國道瓊斯指數是世界公認的最好地反應宏觀經濟狀況“晴雨表”的指數。縱觀美國股票史實，美國經濟的繁榮、衰退、蕭條和復蘇，都與這一指數有強相關關系。

1929年10月，美股崩盤，道瓊斯指數從452點暴跌，到1932點，指數只有58點。而1929年-1932年，作為美股暴跌的重大歷史階段，美國正遭受著經濟危機的打擊和侵襲。20世紀90年代以來，美國經濟迅速增長，到處出現繁榮景象，這十年來美國GPD平均增長率為3.6%，特別是后面四年，更是達到4.1%之多。對照同時期的道瓊斯指數，也從3000點直奔11000點，漲幅巨大。無可置否，1994年以來，美國正在經歷二戰結束后，經濟空前增長的時期，同時也是道瓊斯指數增長速度最快的時期。

美國股票市場發展歷史悠久，市場結構及市場制度在發展過程中不斷得到完善和規范，對宏觀經濟的反應較為靈敏與準確。

然而，與美國的情況相比，中國股票市場由于發展周期較短、各方面尚未健全，追漲殺跌，從眾心理較強，投資者對待股市的態度不夠客觀，容易受情緒影響，因此，在中國經濟市場環境下，股票市場還不足以成為一張“晴雨表”，來對宏觀經濟情況做出信息反饋。下面我們看幾組數據：

1994年，中國GDP增長率為11.8%，到1999年，這一增長率下降到7.1%；同時，通貨膨脹率也從21.7%下降到-1.4%。極高的通貨膨脹覆蓋掉GDP的增長率，企業困境重重，居民手里的貨幣貶值，購買力降低，實際收入減少。以上種種，理應導致股票市場下跌，然而，在這六年中，上證指數卻從647.87點漲到1366.58點，漲幅約100%之多。

之后的1999年至2000年兩年，GDP增長率有7.1%上升到8%，中國產業結構得以調整，經濟發展瓶頸得到一定程度的改善，經濟迎來新一輪增長，這個階段，上證指數從1366.58點漲到2073.48點，與經濟動向相符。

進入21世紀以來，國家采用積極的財政政策對國家宏觀經濟進行調控，保持GDP每年在8%左右的速度穩步增長。得益于積極的財政政策，中國經濟矛盾得到一定程度的解決，股票市場理應呈現穩步上升的趨勢。

2.2 貨幣供應量與股票市場

股票市場的上漲與下跌離不開貨幣的推動與抑制，兩者是密切相關的。當股票市場對貨幣的需求發展變化事，貨幣供應的變化又反過來作用于股票市場。1993年-2000年這八年，市場上貨幣流通量不斷增加，上證指數也對此做出反應逐漸上升，兩者的變化較為一致，從這個角度，貨幣走勢與上證指數的走勢大致相符。

2.3 利率變動與股票市場

利率變動對股票市場的影響比較明顯，利率降低，企業貸款的成本下降，減輕了企業的負擔，并且可以促進企業加速資金的周轉，從而有助于提高企業的經濟效益，反映到上市公司的經營業績提高上，便成為推動股票市場上的動力。

盡管利率只發生微小的變動，都足以對股票市場產生顯著的影響和作用。利率降低對于企業來說意味著貸款成本下降，負債壓力減輕，同時，可以縮短資金運轉周期，加速資金運轉，提高企業的經濟效益。經濟效益的提高，反映在上市公司的業績報告中，推動股票價格的上漲。

1996年以來，中央銀行連續八次降息，每一次都無不例外地推動了股票市場的上漲，特別是前幾次，引起了較大程度的上漲。然而，調整利率從決定到消息公布有一個時間差，在利率調整公布前，已經有一部分投資者提前知道此信息，股票市場便開始提前反映，消化掉這些利好或利空消息，當消息正式公布時，股票市場往往做反向運動——利好或利空已經被提前、過度消耗掉。下面我們來看幾組數據：

1996年5月1日，中央銀行公布降息消息，然而，當天若干個股跌停，上證指數跌了57.4個點，跌幅高達7.8%。1993年-2005年的四次加息，市場的反映均是下跌，有的則持續低迷，有的甚至創出多年新低。

近年來，有學者表明：加息可能是利空，但溫和加息并非利空；自06年股權分置改革以來，情況較前些年有所改善。2006年到2007年五次連續加息，上證指數均以上漲收盤。2007年一季度末期，上證指數比年末上漲509點，幅度高達19%。對于近一次加息，漲幅仍有3.8%之高，市場反應劇烈。

3 小結

中國股票市場發展時間較短，再加上政策面對股市的影響較大，其發展前期可能會出現與宏觀經濟走勢不同步甚至違背宏觀經濟景象的情況。然而，隨著近些年，股票市場規模的不斷擴大、市場結構的不斷完善、法律法規制度的不斷規范，經濟證券化率的不斷提高，這個股票市場在實踐中不斷向發達國家的證券投資市場學習，不斷修正、不斷發展。本文行文邏輯為：對GDP、貨幣供應量、利率等宏觀經濟變量對股票市場的影響進行了理論和案例分析，同時進一步研究中國宏觀經濟與股票市場兩者之間的互動關系。筆者堅信，中國股票市場定會日益完善，從不發達過渡到發達，最終充分發揮其本身作為宏觀經濟“晴雨表”的功能。

[1]寇明婷,楊海珍,汪壽陽.股票價格與宏觀經濟聯動關系研究——政策預期視角[J].管理評論,2018(09):3-11.

[2]喬晶.貨幣政策對股票市場的影響[D].山西財經大學,2018.