中央政治局會議釋放的三個信號

鐘正生 張璐

12月6日中共中央政治局召開會議，分析研究9，020年經濟工作。對比最近三年12月中央政治局會議內容，并結合今年4月和7月會議的表述，我們認為本次會議主要釋放出三個政策信號。

政治局會議釋放穩增長信號

1、“保持經濟運行在合理區間”，穩增長的信號較為明確。“合理區間”的表述也出現在2018年12月的會議中，本次會議還強調了“緊扣全面建成小康社會目標任務”和“運用好逆周期調節工具”，表明政策看重經濟增長的底線目標。今年一季度出現的社融井噴、經濟超預期向好，就是在2018年12月會議的基調之下，4月政治局會議轉向重提“結構性去杠桿”，7月會議也沒有再出現“合理區間”的表述。12月會議重現這一提法，表明穩增長政策加力的可能性較大。回顧2018年政治局會議，是從7月才開始出現“合理區間”表述的，而2018年下半年之后貨幣寬松和民企紓困政策加碼的趨向非常明顯。

2、沒有提及“去杠桿”和“房地產”，政策或將邊際趨緩。對比2017年12月的中央政治局會議，可以看到政策基調的明顯差別。2017年正值本輪經濟景氣的高點，在此基礎上，當時會議對于經濟形勢、工作成績的表述都展現了很強的信心，提出“使宏觀杠桿率得到有效控制”、“加快住房制度改革和長效機制建設”，從而開啟了2018年上半年“去杠桿”政策嚴厲加碼。本次會議與2018年12月的會議一致，都沒有提及房地產（2018年7月和今年7月會議也都提到房地產），以一季度的經驗來看，房地產調控或將邊際上、階段性地偏向“因城施策”。近期信用暴雷事件頻出，本次會議明確“確保不發生系統性金融風險”，而并沒有再提杠桿問題，與7月會議一致，金融供給側結構性改革將更加注重把握力度和節奏。

3、“加強基礎設施建設”、“提升科技實力和創新能力”。將成為穩增長的重要抓手。這兩個表述是本次會議新增的。“加強基礎設施建設”，相比于7月政治局會議的“加快推進信息網絡等新型基礎設施建設”，有更強含義。后續或將在交通、管網等補短板項目上看到更大發力的可能。考慮到9月發改委審批項目猛增、地方專項債申報工作提前啟動，在一季度基建投資中可能有集中體現，成為支撐經濟的重要來源。“提升科技實力和創新能力”，也比7月政治局會議“提升產業基礎能力和產業鏈水平”的表述更進一步，對于先進制造的支持力度或將加強，從而對制造業投資逐步形成利好。

11月進口大幅反彈，出口依然低迷

11月中國以美元計價的出口同比略降至-1.1%，進口同比大幅回升轉正至6.4%，貿易順差387.3億美元，較上月小幅下降但仍處高位。經季調的進出口增速與上述趨勢吻合，呈現出內需顯著好轉、外需仍顯低迷的狀態。

出口分國別來看，11月中國對東盟和其它地區出口增速進一步提升，而對美國和歐盟的出口增速再度回落，中國出口結構的分化進一步凸顯。對美出口主要受關稅壓制，對歐洲出口則主要受累于歐洲經濟，而對東盟和其它地區出口則包含了“一帶一路”、轉口貿易等成分。總體看來，11月主要地區制造業PMI（Markit口徑）普遍回升，下半年以來全球制造業PMI溫和好轉，就外需環境而言，有一定企穩跡象。近期中美第一階段協議的進展忽明忽暗，12月15日第二批3000億美元關稅是否啟動，是后續一段時間出口增速能否企穩的關鍵。

圖：11月主要地區制造業PMI均回升

資料來源：莫尼塔研究

進口方面，11月中國對各個地區的進口增速皆有明顯反彈，與高頻數據體現的工業生產好轉、制造業PMI顯著反彈相符，表明內需出現了明顯好轉。需要注意的是，進口大豆、汽車、谷物增速顯著提升，意味著中國向美國釋放友好信號、以及進口美國汽車關稅豁免12月面臨變數，對進口增速反彈也起到了重要作用。12月6日，新華社報道，國務院關稅稅則委員會正在根據相關企業的申請，開展部分大豆、豬肉等商品排除工作，對排除范圍內商品，采取不加征中國對美國301措施反制關稅等排除措施，意味著進口美國農產品將繼續為進口提供支撐。同時，國務院關稅稅則委員會決定，自2019年12月15日12時01分起，對原產于美國的汽車及零部件恢復加征25%、5%關稅，從而進口汽車增速的反彈難以持續。

此外，11月中國進口高技術產品和機電產品增速也出現了明顯反彈，體現進口的外部環境也有階段性好轉。

工業生產仍活躍，豬肉價格再回升

上周六大發電集團日均煤耗量同比在高位進一步上揚，工業生產從10月以來一直保持較高景氣度，這可能也與今年暖冬+春節早，延長了年底施工期有關。本周鋼鐵和玻璃價格小幅回落，而水泥價格繼續上漲。高爐開工率持續震蕩回升，而鋼材庫存并未進一步走低，對價格施加了一定壓力。上周30大中城市商品房成交面積從前一周高位回落，房地產銷售并未持續回暖。12月1日當周，100個大中城市土地供應面積繼續大幅攀升，年底土地供應規模相比往年并不算弱，能夠對后期地方政府收入來源形成支撐。

上周豬肉和雞蛋價格環比回升，蔬菜和水果價格漲幅擴大，農產品批發價格指數出現跳升，通脹壓力再度加大。10月全國生豬存欄量降幅明顯收窄，能繁母豬存欄量止跌略微回升，生豬存欄接近見底，預示明年下半年豬價有望回落（按生豬養殖周期180天計算），但對其幅度仍有待觀望。