金融發展對企業融資約束與研發投資的影響機理

肖宇

（深圳市益田集團股份有限公司，廣東 深圳 518053）

一、前言

隨著發展，對于經濟增長的理論也在不斷更新。新的觀點是，經濟增長最為依靠的就是技術創新和資本的積累。企業作為經濟的活動主體，其創新對技術創新和資本積累有著更為深遠的作用。隨著全球知識經濟時代的到來，創新已成為現代經濟發展的首要因素，研究與發展是創新的主要來源。企業風險投資作為一種持續的活動，需要大量的資金支持，對企業資本的需求很大。本文主要圍繞企業的融資、投資展開研究，探討金融發展對于企業融資、研發投資產生影響的原理與機制。

二、融資約束的概念

融資約束，一般從兩個維度來解釋，即資金的使用效率的降低和對規模效應的削弱。一是資金的使用效率，企業內部資金與外部資金之間存在著比較大的差異，大部分情況是企業的外部資金高于內部資金，造成成本高，這個現象會導致企業在吸收外來資金的過程中面臨更多問題，企業的融資會陷入被動。另一種是更為廣義的角度，即從規模效應的角度來說，企業內部與外部成本的差異大，企業無法承受，外部資金引入必須放棄，總的來說，企業因為市場原因，導致內部融資成本與外部融資成本存在差額而使融資受到約束。融資約束從資金的使用效率和對規模效應的削弱[1]。

金融市場發展的不完善，會導致信息不對稱，這也是企業融資約束發生的最根本的原因。信息不對稱情況下，企業之間產生了信息差距，擁有信息優勢的企業就可以利用這個優勢來獲取更多，而劣勢的一方就會陷入困境，面對不對稱信息或者是高的代理成本，只能望而卻步，使得劣勢企業在引入資金的道路上充滿坎坷，不利于其進一步的發展。

三、市場環境條件設定下的融資約束

融資能力，在企業的發展過程中是企業前進的重要的“馬車夫”。就企業來說，要想保持持續不斷的前進，就必須始終維持投資項目的有效性，企業必須加大對于融資渠道的拓展，增強融資能力，這樣才能實現企業的可持續性發展。在研究企業融資約束力與研發投入之間的關系時，我們可以先假設一個完全的資本市場。在這個假設環境下，企業與企業間具有獨立性，他們間的投資、融資決策都是互不干涉的，因此，只有在某一項目的現金流資本大于資本支出的時候，企業才會有投資的想法，此時，企業無論是從玩不籌資，還是利用內部資本，其成本都是一樣的[2]。在這個假設下，內部現金流的多少與企業的投資并不存在必然關系。

但是，現實的資本市場明顯與完全資本市場不相同，現金流、資本結構等各種因素都會影響融資投資行為。在這種情況下，需要引入信息不對稱概念進行深入研究解釋。在信息不對稱環境下，外部獲取資金相較于利用企業自有資金來說，會產生更多成本支出，此時企業會更多地依賴內部融資，進而造成無法做出投資選擇，發生投資不足的問題。根據上述可以證明，在現實這個并不完美的資本市場中，由于信息不對稱因素的存在，市場個體在融資的過程中，需要付出更多的信息支出和交易支出。市場主體此時融資受到約束，而投資又受制于內部資金流。當內外融資成本的差距變大后，融資約束效應增強，內部資金流對投資的干預程度也更加明顯。

金融發展，會緩解信息不對稱的壓力，減少約束，促進企業融資發展。金融發展下，整體金融環境優化，各種豐富的金融產品和周到的金融服務應運而生，并使得整個金融界的規模效應觸發。由此，投資者面臨的風險降低，投資的成本也降低，投資者對投資的信心增加，金融市場更多資金涌入，并形成良性循環，企業的融資渠道、融資數額增多。金融發展不僅能為投資者提供更安全、更具流動性和更穩定的金融工具，使成本降低，幫助企業增加融資途徑，還能利用規模效應降低資金風險。在一些金融環境較好的國家，企業大多會利用這一機制來降低信貸風險，保護自己的企業。反之，企業的投資會受到金融發展和投資信貸的限制，未來的發展也會受到影響。

另一方面，金融發展，會帶來信息的及時有效性。信息的及時有效，使得金融機構在確認放款資格時更加迅速和安全，使得資本得以更準確更快地流入急需的企業。金融機構辦事效率由此上升，從而緩解了企業融資的制約。在實際的金融市場中，金融發展帶來道德風險降低，使得信息更加對稱、契約更加完善，企業和金融機構由此可以加強雙向選擇，有效緩解企業的融資約束[3]。

四、融資約束與研發投資

金融發展的環境下，外部形勢利好，內部資金限制解壓，有助于緩解企業的融資約束。因此，這可以作為研究的前提，通過證明這一假設，可以分析金融發展、融資約束和企業投資之間的關系。公司投資與內部現金流的呈現的是正相關關系，也就是說，外部融資會作用于企業的投資決策。具體而言，公司的投資和內部現金流之間的顯著相關性表明，公司內部和外部的融資成本存在差異，使得成本更低的內部現金流成為公司的第一選擇，外部融資成本的高昂使得公司望而卻步，也制約著公司的融資。相關性越強的話，公司投資對現金流的選擇概率更高，融資約束越大；反之，融資約束越小。相關性較低的時候，融資約束較低，或者是不存在影響。

金融發展緩解了企業融資困難。金融在發展的比較好的情況下，公司的融資將更加簡單高效，而在金融發展水平較低的情況下，公司會受到較大的限制。金融發展增加了金融資源和產品，有助于降低投資和融資雙方的信息和交易成本，改善了微型經濟實體即單個企業的融資狀況，降低企業資金引入的困難，讓企業更好地獲得資金支持，促進投資，并最終刺激宏觀經濟增長。公司與外部投資者的信息量并不相等，這時需要更多的溝通、談判和利益割讓，或是采用代理，負擔更多的代理費用。這使得公司在引入外來資本時將負擔更多的支出，在利益的抉擇下，企業會更加依賴內部資金引流來推進業務，由此產生了企業融資制約問題。企業自身經營狀況不佳，受資本市場環境影響，難以獲得外部投資者的資金支持或外部資金成本較高的，使企業面臨更嚴重的融資制約。所以，公司在發展的較好時，會給外界呈現更加公開透明的信息，加上金融發展帶來的良好環境，公司獲得投資的成本低，融資約束小[4]。

研發是具有高風險性的，前期的投入要求也比較大，企業要想在研發上有所進展，必須要有豐富足夠的資金流來保證項目運行。企業的首要目標室生存盈利，所以，要想支持研發，必須有足夠的盈利能力作為保證，以有能力承擔風險。對于盈利差的公司來說，研發投資是個難題，一方面缺失啟動資金，二是沒有承擔風險的能力。企業內部現金流不夠支撐研發時，就需要資金引入。想要降低金融約束對于研發投資的限制，可以采取聯合投資，此時，研發投資對于金融約束的反應較小。

五、結束語

總之，金融發展對企業融資約束有一定的緩解作用，從而能有效促進研發投資。在經濟發展的過程中，需要我們重視金融市場的建設，完善金融市場制度，促進市場信息的流通，激發市場的活力。通過金融發展，減少融資的制約，使得公司獲得更多的機會，加大研發創新，推進技術創新，帶動資本的進一步積累。重視金融發展、融資約束和研發投資之間的影響機理，合理利用，推進我國經濟的穩定增長。