產融結合資本配置效應的理論分析

王雁

（中鐵建設集團有限公司，北京 100000）

引言

所謂的產融結合指的是金融和產業(yè)部門將股權相互滲透作為基礎，為維護各自的經濟利益，互相結合以實現進一步發(fā)展，具體表現為企業(yè)和金融機構之間的有機結合。資本配置不僅包括外部資本市場，內部資本市場同樣可以對資本進行配置。因此，對產融結合資本配置效應理論進行分析，具有十分重要的意義。

一、內部資本市場的組織形式

（一）M型組織結構

M型組織結構是內部資本市場的組織形式之一，這種組織結構也被稱為事業(yè)部。隨著社會經濟的不斷發(fā)展，事業(yè)部的數量會不斷增加。雖然事業(yè)部具有獨立的產品和市場，且會計核算也是獨立進行的，但是其本身只是企業(yè)的一部分，并不能作為獨立法人，事業(yè)部之所以能夠成為內部資本的基礎，其原因體現在以下兩個方面：第一，在一家公司里，事業(yè)部具有相對獨立的產品和市場，尤其是在運作方面更是凸顯出非常強的獨立性，這就如同市場選擇投資項目一樣，公司可以對事業(yè)部的績效進行統(tǒng)一的考核和比較，這就為資源合理的配置創(chuàng)造了有利條件[1]。第二，在這種組織形式下，財務部門會對公司全部現金流量進行管理，事業(yè)部所使用和收入的現金流量都會集中于公司統(tǒng)一規(guī)定的賬戶內，有利于加強公司對事業(yè)部門的監(jiān)管能力，而且也確保了現金流動的合理性。

（二）H型組織結構

這種組織結構也可以被稱之為控股公司結構，主要是指母公司掌握著子公司相當一部分股權，并且可以對子公司進行控制的一種結構，在這種組織結構中，雖然子公司具備獨立法人資格，且母公司也不會對子公司的財務情況進行過度的干預，僅在重大決策上進行控制，具有對重大事項的決定權。這種組織結構就如同分封制一樣，母公司會扮演絕對權威的角色，對子公司的影響十分嚴重，因此，內部資本市場同樣可以在這種組織結構中產生。正如國外學者說過的，組織形式并不是內部資本市場形成的關鍵，而內部資本市場形成的關鍵是企業(yè)內部是否具備控制資本分配的權威，如果企業(yè)內部具備這樣一個權威，那么就具備產生內部資本市場的土壤。

二、產融結合對資本配置效率的影響

在經濟運行的過程中，不同行為主體的資金收入，在減去稅收和使用的部分后，剩余的部分就成為了投資或儲蓄的主要來源，對于一些喜歡穩(wěn)定的人來說，他們可能會將可支配收入存入銀行，獲取利息，雖然收益較小，但勝在穩(wěn)定。而一部分喜歡追求利益的人，可能會將資金用于投資，以獲得更高的收益。儲蓄和投資是兩個截然不同的概念，不存在自然聯系，金融機構是儲蓄轉化為投資的橋梁，金融機構可以為投資者和使用者提供多種類型的金融服務。例如：理財產品，融資，借款等。

如果金融機構規(guī)模擴大到一定程度，可以在經營過程中，對利率、費用和時間等成本進行一定的控制，有效避免雙方信息不對等的問題，從而降低交易環(huán)節(jié)產生的額外費用。但是在實際，部分企業(yè)通過金融機構進行借款和融資的過程中，依然會產生較高的費用。究其原因，主要是交易雙方都期望獲得最大的利益，機會主義傾向較為嚴重，金融機構為了降低自身的風險，需要做好事前調查和事后監(jiān)督工作，而這兩項工作的開展，就會產生一定的成本費用，并且這部分費用會轉化到交易費用之中[2]。另一方面，如果目前的外部資本市場，尚未完全實現市場化發(fā)展，那么政府依然是掌握資金配置權的權威，在政府或政策的指導下，金融機構在選擇服務對象時，可能帶有一定的偏好性。例如：不愿向中小企業(yè)提供服務，不愿向高污染高耗能的企業(yè)提供金融服務等。如果企業(yè)在偏好之外，那么企業(yè)必須要付出更加高昂的費用，才能獲得發(fā)展所需的資金，則這部分費用則會轉換為融資成本。企業(yè)想要降低融資成本，減輕自身經營發(fā)展的壓力，則可以采用產融結合的方式，在企業(yè)內部建立一個內部資本市場，且這個內部資本市場包括金融機構，從而使企業(yè)總部成為掌握資金配置的權威，使金融交易費用下降。內部資本理論認為，企業(yè)內部建立內部資本市場，既可以起到積極的影響，也會產生一定的不利影響，具體表現在以下方面：第一，放大融資約束的緩解效應。從實際情況上看，金融機構也是企業(yè)，也會在服務過程中，獲得一定的利益，因此，企業(yè)在進行產融結合的過程中，通過對金融機構盈余資金進行支配，可以緩解自身的融資壓力。其次，企業(yè)如果向外界融資機構需求服務，會付出大量的資金費用，但是在產融結合下，企業(yè)可以加深對金融機構的了解程度，并通過資金支配權的使用，降低資金費用，對于企業(yè)來說，費用的降低，等于變相增加企業(yè)的現金流量，有利于緩解且融資的約束。第二，雖然產融結合可以緩解融資約束，但同時也會提高企業(yè)管理的難度，具體表現為企業(yè)組織結構會更加復雜，很容易產生各類問題，例如：雙層代理、利益掠奪。由于內部金融機構的存在，可能會導致企業(yè)投資效率低下，繼而致使企業(yè)發(fā)生財務風險。

三、結論

綜上所述，產融結合屬于一種多元化的行為，可以在企業(yè)內部構建一個內部資本市場，且這個市場中包括金融機構，有利于降低企業(yè)的融資成本，減少企業(yè)對外部資金的依賴，從而促進企業(yè)的發(fā)展。但與此同時，這種行為還會提高企業(yè)發(fā)生財務風險的概率，需要引起企業(yè)的關注。