我國股指期貨的監(jiān)管問題及國際經(jīng)驗借鑒

文/何敏，合肥工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院

1 引言

自2010年4月16日，我國首支股指期貨產(chǎn)品——滬深300股指期貨合約上市以來，我國又陸續(xù)推出了上證50指數(shù)期貨、 中證500指數(shù)期貨， 2018年全年，我國股指期貨成交額達到15.74萬億元，已成為我國期貨市場的重要組成部分。股指期貨作為期貨市場中風(fēng)險較大的一類投資品種，其風(fēng)險復(fù)雜多變。對于股指期貨來說，如果缺乏必要的監(jiān)管措施或者監(jiān)管措施不完善，必定會損害投資者的權(quán)利與利益，擾亂期貨市場乃至整個金融市場的安危。

2 我國股指期貨監(jiān)管存在的問題

2.1 法制建設(shè)不完善

監(jiān)管體系完善的金融市場應(yīng)該是在完全監(jiān)控之下對該市場中產(chǎn)品進行投資，每一步都有著合乎法規(guī)的操作規(guī)則，但我國在這一點上還存在較多的問題。在2013年光大證券烏龍指事件中，光大證券在現(xiàn)貨市場中出現(xiàn)了操作失誤導(dǎo)致股指期貨的標(biāo)的指數(shù)異常波動，但是由于法律依據(jù)不足，有關(guān)部門并未采取停市措施，使得廣大證券鉆了法律的漏洞，利用做空股指期貨來盈利抵消虧損。

2.2 監(jiān)管體系不協(xié)調(diào)

目前我國已經(jīng)形成了一元三級的股指期貨市場監(jiān)管體系，各部門、交易所分合作、協(xié)調(diào)管理，但目前來看這一體系的監(jiān)管權(quán)利有所失衡。證監(jiān)會需要帶頭處理大大小小的風(fēng)險事故，雖然加快了推進事故處理的效率，但是卻降低了處理質(zhì)量，而期貨業(yè)協(xié)會卻在監(jiān)管體系中權(quán)力過小，一般而言其只對會員單位的從業(yè)人員進行監(jiān)管處罰，但是當(dāng)會員單位出現(xiàn)問題時，并無權(quán)力處理。對于期貨交易所來說，其權(quán)利也受到了很大的限制。在出現(xiàn)交易風(fēng)險事故時，交易所能做的也只是暫停相關(guān)品種的交易，然后上報證監(jiān)會相關(guān)管理部門。

2.3 風(fēng)險控制機制缺乏

從2015年下半年開始，股指期貨的標(biāo)的指數(shù)劇烈波動頻繁，股指期貨本身的各種風(fēng)險大大提高，我國一直在加速推進類似于發(fā)達資本市場的“風(fēng)險熔斷”市場風(fēng)險控制機制的出臺。2015年 12月，中金所推出了“熔斷制度”，但是2016年初，因為四次觸發(fā)熔斷條件，中金所宣布停止熔斷機制的實施。由此看來，當(dāng)股指期貨市場發(fā)生風(fēng)險事故時，我國目前的處理措施基本都是限制市場成交，阻礙投資者參與市場，這雖然能夠立即阻止風(fēng)險蔓延，但是卻也限制了股指期貨市場的發(fā)展。

3 國際上對股指期貨的監(jiān)管

3.1 美國股指期貨市場監(jiān)管

股指期貨起源于金融市場最為發(fā)達的美國，經(jīng)過近四十年的發(fā)展，其對股指期貨市場的監(jiān)管相較其他國家而言也更加完善。美國的股指期貨市場主要采取的是政府監(jiān)管、行業(yè)自律管理、期貨交易所自律監(jiān)管為一體的兩元三級監(jiān)管體系，監(jiān)管模式為分工協(xié)作、混合監(jiān)管，主要監(jiān)管機構(gòu)為美國期貨交易委員會、美國期貨業(yè)協(xié)會、各美國期貨交易所，三者相互交叉、共同協(xié)調(diào)的三級監(jiān)管系統(tǒng)。

3.2 日本股指期貨市場的監(jiān)管

與美國不同，日本沒有統(tǒng)一的期貨監(jiān)管機構(gòu)，而是實行三省（農(nóng)業(yè)水產(chǎn)省、經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省和大藏省）共管的股指期貨監(jiān)管模型，其中大藏省負責(zé)金融期貨的監(jiān)管。此外，日本雖然沒有成立期貨業(yè)協(xié)會對從事期貨交易的公司進行自律監(jiān)管，但是有眾多的民間協(xié)會負責(zé)各交易所之間的利益。但是由于日本期貨市場的監(jiān)管法律較為完善，所以其對股指期貨的監(jiān)管依然有較為穩(wěn)固份法律基礎(chǔ)。

3.3 香港股指期貨市場的監(jiān)管

香港特別行政區(qū)的股指期貨市場監(jiān)管體系與美國、日本有很大不同，香港地區(qū)的股指期貨市場只有香港特區(qū)政府相關(guān)部門的監(jiān)管與該地區(qū)的期貨交易所自我管理，不存在類似于行業(yè)協(xié)會的這種自律性組織，所以香港地區(qū)股指期貨市場是一元兩級的監(jiān)管體系，主要監(jiān)管者是香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會、香港交易及結(jié)算所有限公司。

4 我國股指期貨監(jiān)管的對策

4.1 建立健全法律體系，推進追責(zé)機制建設(shè)

近年來期貨市場尤其是金融期貨市場發(fā)展迅速，但我國出臺了關(guān)于股指期貨一系列的相關(guān)法律規(guī)定幾乎全部都是以規(guī)定、條例的形式出現(xiàn)，卻未有正式的法律條文出現(xiàn)，所以對其的管理只能依賴證券法、擔(dān)保法等法律的相關(guān)規(guī)定。這些法律條文針對性不強，且有些條目出臺年份過早，早已不適用現(xiàn)在的金融市場。因此我國需根據(jù)目前金融市場發(fā)展?fàn)顩r盡快出臺最新的法律法規(guī)。同時，在有法可依的條件下也要有法必依、違法必究，完善追責(zé)機制，對違法違規(guī)行為有關(guān)部門應(yīng)迅速作出反應(yīng)。

4.2 明確各監(jiān)管機構(gòu)職責(zé)，剝離非專職職能

我國可以效仿美國期貨交易委員會，將證監(jiān)會對期貨市場管理的相關(guān)職能、權(quán)利剝離，重新設(shè)立期貨監(jiān)督管理委員會，由國務(wù)院逐步引導(dǎo)證監(jiān)會退出對期貨市場的監(jiān)管，并將對期貨市場進行監(jiān)督、處理的職能賦予新設(shè)立的部門，明確新機構(gòu)的職能與法律地位，專職管理期貨市場，保證期貨市場的監(jiān)督效率。同時，我國也應(yīng)該加強期貨業(yè)協(xié)會權(quán)利，使其有對會員單位、日常風(fēng)險事故進行自我處理的權(quán)力。對于中金所而言，也應(yīng)該賦予其更多的職權(quán)，使其在應(yīng)對突發(fā)事件時有更多的自主權(quán)限。

4.3 加強對現(xiàn)貨市場管理，完善風(fēng)險熔斷機制體系

我國股指期貨市場已經(jīng)上市的合約標(biāo)的指數(shù)皆來自于股票，引發(fā)股指期貨波動的原因根本還是來自于股票市場，這就要求國家有關(guān)監(jiān)督部門要切實監(jiān)督好證券市場，建立健全股票市場與股指期貨市場的聯(lián)系與風(fēng)險隔離制度。因此，我國需完善風(fēng)險熔斷機制，建立多層級熔斷制度，引導(dǎo)市場過剩的多空力量向其他市場轉(zhuǎn)移，避免出現(xiàn)操縱一方市場在另一方市場獲利的行為。