藝術品投資基金的四種盈利模式分析

文/孫逸楠，中國建設銀行上海市分行

從大類上分，藝術品基金的盈利模式有兩種，分別是投資收益獲得型和融資收益獲得型。從嚴格意義上講，融資收益獲得型可能根本就不能算藝術品基金所特有的一種盈利模式。所以，筆者著重分析投資型藝術品基金，即投資收益獲得型下的幾種盈利模式。

以投資繪畫作品為例，盈利模式可分四類：第一，通過拍賣行買賣藝術品；第二，通過海外收購藝術品；第三，直接從藝術家手中購入；第四，畫廊盈利模式，即簽約一批中青年藝術家，挖掘有潛力者。

這四種模式各有優劣，筆者逐一分析。

1 通過拍賣行買賣藝術品

1.1 這一模式就是傳統意義上的藝術品二級市場買賣，和證券的二級市場買賣一樣（如股票投資基金），這一盈利模式的核心在于兩點：一是大勢的把握，即什么時候發行該基金；二是投資顧問操盤能力，即什么時候入市、買什么畫、什么時候賣出等。由此可見，這一模式的弊端正和股票投資基金一樣，巴菲特式的投資管理人畢竟是少數，而大勢的把握又是件很難講對錯的事情，故而造成該模式的盈利性不一定強，這也是所有通過二級市場買賣獲利的產品的通病。

1.2 但是，這一模式除盈利性外，優點甚多。首先，這一模式在藝術品購買過程中公平、公正、公開，其道德風險較小。其次，手續齊全、合法性有保證，拍賣行購入的藝術品一定有發票，若是購買的藝術品夠得上文物級別的，通過拍賣行買入可為持有和賣出該藝術品提供合法的保障。再次，通過拍賣行尤其是大拍賣行購入的藝術品一般歷史沿革清晰，贗品的可能性小，即使是贗品對基金產品所造成的影響也會減少①。最后，通過拍賣行購入藝術品，其歷史價格更清晰，適用于定量或模型分析，符合金融產品制作過程中形式上的要求。

由此可見，拍賣行買賣模式更符合金融產品標準化的要求。

2 海外收購模式

近年來，去海外收購藝術品十分火熱。如中誠信托的天物館1號中國瓷器投資集合資金信托計劃就談到了要從國內外購入中國各朝代精品瓷器。海外收購模式就如同貿易，其盈利來源的原因在于境內外比較優勢和稟賦的不同。具體看有如下幾個方面的原因：

國內經濟持續繁榮，購買力大幅提高，對中國藝術品的需求大幅提高，而海外則恰恰相反，金融危機后，藝術品價格整體下滑，在境外的中國藝術品也同樣“便宜”了。（2）境內外文化和藝術審美的不同。由于名族文化間的差異，許多中國藝術品的價值在海外得不到真實的體現。有許多這樣的例子，譬如有人僅用100元就買到了一個清代的筆筒等。（3）我國歷史悠久，文物繁多，一般外國人對我國的歷史、文化研究較少，對藝術品價值的認同度不同，比如有人花了360多萬元買到了嘉慶皇帝的私印，有人花100英鎊買到了乾隆年間皇室的琺瑯彩雜件，等等相關例子不甚枚舉。

所以，該模式的盈利性是較強的，屬于一級市場收購，二級市場出售的模式。還帶有“撿漏”的成分在，歷史盈利數據可能從幾倍到幾千倍不等。但是，其風險也不言而喻，首先，是道德風險，100元買來的筆筒，在國內賣給基金時很有可能就是10000元。其次，真偽問題較大，“撿漏”需要果斷決策，不可能看準了還請專家去看看，僅憑投資顧問一家決策。最后，涉及文物、入關、發票、手續等后續事件較為繁瑣，盡管可以通過文物商店辦妥一些相關手續，但總有一些問題可能會導致最后出售時產生問題。

3 從藝術家手中購入

直接從藝術家手中購入藝術品的價格一般而言一定是低于其市場價的，因為許多藝術家專注于藝術創作，并不太關注于藝術品的市場價格或者說對于藝術品的金錢價值沒有概念。就像梵高的作品在他身前幾乎沒有人購買，而他也只是專注于繪畫，陶醉在大自然的美景中，甚至35歲時就患了精神疾病。當然梵高是一個相對極端的例子，但是一個好的藝術家一定是專注于藝術創作的。有慧眼的商人便通過各種途徑直接接近藝術家以此來直接購買他們的作品。

該模式也屬于一級市場投資，且從藝術家本人買入，真偽相對能夠保證，若是較有知名度的藝術家，其作品的市場價格也較為清晰，盈利性也較強，是一種較好的模式。

4 畫廊盈利模式

該類模式的投資顧問一般就是畫廊，其盈利理念是通過對藝術家（一般是中青年）的挖掘、運作和包裝等措施使其作品被市場所接受，從而獲取較高的利潤。畫廊模式主要通過以下三種方式盈利。

第一，代理合作，畫廊推出精心策劃的展覽，首賣藝術家的作品，獨家為藝術家辦展覽。有些畫廊與藝術家的關系，不只是作品的銷售，甚至并肩成長、有深厚的友誼關系。一個成功的畫廊老板，可能同時得扮演經紀人、出資人、顧問與朋友。畫廊會與藝術家簽訂長期代理合同，對藝術家進行長期扶植，是較正規的經營方式。畫廊為藝術家辦展覽，帶藝術家參加藝術博覽會，制作畫冊，或請重要的評論家評論，或提供生活費。售畫收入通常是由畫廊和藝術家按合同分成，最常見的是五五對分。

第二，寄售合作，畫廊為藝術家辦展覽，寄售作品，藝術品售出后，畫廊再按約定的分成數額將銷售所得收入支付給藝術家。此種方式不須畫廊墊壓資金，風險較低。

第三，有些畫廊接受藏家委托轉賣作品，他們買回旗下藝術家的作品，然后再賣給對這藝術家感興趣的藏家。

實際上從畫廊的盈利模式來看，藝術品基金的資金就是用于畫廊本身要投資的那些藝術家或其相關費用，同時也要求畫廊回購以保護基金的利益。比如，中信的龍藏1號藝術品投資信托基金集合資金信托計劃。基金簽約100～150位當代中青年藝術家（以油畫作品為主），以其創作的畫作為投資標的；基金簽約藝術家分為三類：（1）短期投資的藝術家：在藝術品市場擁有很高知名度（2）中期投資的藝術家：小有名氣（3）長期投資的藝術家：極具潛質但尚未出名。

【注釋】

①贗品一直是困擾藝術品投資的一大問題，而國內有缺乏權威的藝術品鑒定機構。從投資實例來看，一些歷代仿作，即使屬于贗品也具有一定的投資價值，故如果是通過大型的拍賣行買入，即使有質疑聲為贗品，但仍然能在未來出售一個較好的價格。