降低風險溢價是降成本的“優選項”

■ 本刊特約評論員 鄧海清

小微企業融資難、融資貴問題是金融供給側結構性改革的重要內容，也是當前貨幣政策的重點任務。根據黨中央國務院部署，今年小微企業融資成本要在去年的基礎上再降低1個百分點。2019年上半年，五大國有銀行新發放的普惠型小微企業貸款平均利率較去年全年只下降了0.66個百分點。故，降低小微企業貸款實際利率水平還需要進一步發力，才能完成年初目標。

從構成上看，小微企業貸款利率等于無風險利率加上風險溢價，利率偏高很大程度在于風險溢價偏高。因此，在通脹水平保持基本穩定的前提下，降低小微企業實際利率有三種基本方式：一是降低風險溢價；二是降低無風險利率；三是采取行政化手段，如直接通過窗口指導、設置考核指標等方式要求銀行降低貸款利率。

當前，若通過降低政策利率的方式來降低無風險利率會面臨著以下障礙：一是貨幣政策傳導機制需要進一步疏通。貨幣市場利率向信貸市場利率的傳導依然存在梗阻。二是繼續降低貨幣市場利率，過于寬松的貨幣環境可能引發新的風險，如：進一步推高CPI，刺激通脹；催生資產價格泡沫，房地產價格可能過快上漲；“同業亂象”可能卷土重來；實體經濟杠桿率抬升，影響結構性去杠桿的成果；沒有為應對潛在可能出現的危機預留政策空間；超低利率不利于人民幣匯率穩定；市場利率水平大起大落不利于金融市場穩定和預期穩定等。若通過行政化手段，如直接降低貸款基準利率（即降息）、進行窗口指導等方式也面臨著諸多限制。由于當前銀行開展小微貸款業務已經處于保本微利甚至無利可收的狀態，這類方法可能會導致“逆向選擇”。如果在不能降低銀行資金成本或不能降低企業信用風險的情況下要求銀行降低貸款利率，銀行將缺乏擴大小微信貸規模的動力，且因貸款利率過低無法覆蓋相關風險，會產生“惜貸”情緒。而小微企業則可能被迫轉向P2P融資、民間借貸等利率更高的替代融資方式，反而加劇了融資難和融資貴的問題。

因此，未來一段時間內，貨幣政策發力點在于“傳導和疏通”，并以“寬信用”為核心，由增加信貸投放量擴展到降低融資利率。而“寬信用”的主要手段是降低風險溢價，同時配合限制財務軟約束主體擠出效應等減少市場失靈。長期而言，“寬信用”對實體經濟發展有利，對債市則更偏利空。當前實體經濟融資需求也并不存在快速擴張的趨勢，因而在保持社會融資規模合理增速的情況下降低融資利率可能更貼合小微企業的融資需要。