經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下科創(chuàng)板的戰(zhàn)略意義與完善對(duì)策

文/周楊，河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，我國經(jīng)濟(jì)面臨增速換擋、結(jié)構(gòu)升級(jí)、驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換，在此過程中最為關(guān)鍵的就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，這是我國實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量、高水平、可持續(xù)性增長的基礎(chǔ)與前提。在此背景下，我國宣布推出科創(chuàng)板，使其成為獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)、試點(diǎn)注冊(cè)制、鼓勵(lì)科技型企業(yè)發(fā)展的資本市場(chǎng)新板塊，這一重大改革措施為我國科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展提供了前所未有的支持。鑒于此，本文研究了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下科創(chuàng)板的戰(zhàn)略意義與完善對(duì)策，以期對(duì)政府、企業(yè)的決策參考有所裨益。

1 科創(chuàng)板的基本特征

1.1 支持科技型企業(yè)融資，科創(chuàng)板對(duì)于創(chuàng)新性企業(yè)更為包容

從注冊(cè)制設(shè)計(jì)的初衷來說，就是要支持、培育我國的科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，因此科創(chuàng)板對(duì)于創(chuàng)新性企業(yè)更為包容，這在一定程度上借鑒美國納斯達(dá)克市場(chǎng)的開放精神，如支持AB 類股權(quán)架構(gòu)科技企業(yè)上市、對(duì)盈利條件進(jìn)一步放寬等。

1.2 探索試點(diǎn)注冊(cè)制模式，科創(chuàng)板的定價(jià)向詢價(jià)制方向轉(zhuǎn)變

科創(chuàng)板是我國資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的實(shí)驗(yàn)田，其中最為突出的改革就是科創(chuàng)板將試點(diǎn)注冊(cè)制，IPO 定價(jià)機(jī)制遵循市場(chǎng)化定價(jià)詢價(jià)原則，在企業(yè)IPO 時(shí)對(duì)七類投資者進(jìn)行詢價(jià)，包括券商、信托等網(wǎng)下投資者，詢價(jià)后確定發(fā)行價(jià)格。此外，除A 股市場(chǎng)現(xiàn)有的網(wǎng)上網(wǎng)下結(jié)合的配售模式外，科創(chuàng)板又一大創(chuàng)新則是新增四種配售模式，即戰(zhàn)略配售、保薦機(jī)構(gòu)參與配售、高管員工參與配售和綠鞋機(jī)制。

1.3 退市實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出制，科創(chuàng)板完善資本市場(chǎng)制度建設(shè)

為進(jìn)一步規(guī)范上市公司經(jīng)營管理，科創(chuàng)板實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出制，這不同于現(xiàn)行退市制度，科創(chuàng)板的退市制度從退市程序和退市標(biāo)準(zhǔn)上都具有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。在退市程序上，退市時(shí)限縮短至兩年，取消了暫停上市和恢復(fù)上市機(jī)制。針對(duì)強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，分別設(shè)置了重大違法類、交易類、財(cái)務(wù)類和規(guī)范類四大標(biāo)準(zhǔn)。

2 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下科創(chuàng)板的戰(zhàn)略意義

2.1 支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，培育我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新動(dòng)能

長期以來，由于科技創(chuàng)新企業(yè)的投入周期長、回報(bào)慢，在現(xiàn)有資本體系下，這類產(chǎn)業(yè)難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。但在科創(chuàng)板上，上市標(biāo)準(zhǔn)更加關(guān)注企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力及其未來的發(fā)展?jié)摿Γㄟ^逐漸形成以市值為核心，營收、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流并列同行的五套差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，一定程度上激勵(lì)了科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，培育我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新動(dòng)能。

2.2 推動(dòng)資本市場(chǎng)改革，踐行金融脫虛向?qū)嵉恼呔?/h3>

在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，通過科創(chuàng)板的設(shè)立，能夠有效利用金融供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，將優(yōu)質(zhì)金融資源注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過推動(dòng)資本市場(chǎng)改革來實(shí)現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深度融合。與此同時(shí)，在科創(chuàng)板的企業(yè)上市規(guī)則中，核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制打破了以往證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)上市的干預(yù)狀況，首次將企業(yè)上市的審核權(quán)移交給交易所，交易所判斷發(fā)行人的發(fā)行條件和信息披露等要求，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)審核，這無疑時(shí)我國金融市場(chǎng)改革的一大突破。

2.3 優(yōu)化資本要素配置，推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)型

目前，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融供給受到全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)不佳的影響，投資增速緩慢。譬如，2018年固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)新降低。與此同時(shí)，世界貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著更多的不確定性。設(shè)置科創(chuàng)板，可以優(yōu)化資本要素配置，因?yàn)榭苿?chuàng)板的設(shè)立能夠通過金融資源定向投放，改善資源配給結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高金融資源的配置率，最終推動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)型。

3 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下完善科創(chuàng)板的對(duì)策建議

3.1 完善科創(chuàng)企業(yè)上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)

目前我國資本市場(chǎng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不合理的制度安排。譬如，股本規(guī)模不超4 億股，首發(fā)流通股規(guī)模只需達(dá)到公司股本的25%即可，而股本規(guī)模在4 億股以上的，首發(fā)流通股規(guī)模達(dá)到公司總股本的10%即可，此類制度安排容易形成一股獨(dú)大的狀況。科創(chuàng)股應(yīng)當(dāng)避免這種弊端，完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

3.2 嚴(yán)格實(shí)行退市追責(zé)制度

從現(xiàn)有的科創(chuàng)板設(shè)立制度文件來看，目前科創(chuàng)板的退市制度非常嚴(yán)格，對(duì)上市企業(yè)有較大的威懾力，但這些制度安排并沒有側(cè)重于投資者利益的切實(shí)保護(hù)，一旦企業(yè)退市，損失最大的還是普通投資者。因此，筆者建議科創(chuàng)板應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格實(shí)行退市追責(zé)制度，避免大股東掏空公司情況出現(xiàn)，退市應(yīng)當(dāng)追究大股東的責(zé)任，保護(hù)中小股東和其他投資者的利益。

3.3 引入投資者聯(lián)合訴訟制度

從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，投資者保護(hù)方案中，最有效的就是集體訴訟，A 股市場(chǎng)并未采取這一措施。科創(chuàng)板企業(yè)不同于A 股市場(chǎng)普通上市公司，在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的情況下，可以引入投資者聯(lián)合訴訟制度，完善投資者保護(hù)機(jī)制。

4 結(jié)論

總而言之，科創(chuàng)板的設(shè)立是我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略部署與有效探索，對(duì)推動(dòng)我國金融市場(chǎng)發(fā)展，調(diào)整我國資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化我國金融資源要素配置以及加快金融供給側(cè)改革具有重要價(jià)值。因此，我國應(yīng)該在試點(diǎn)過程中，不斷探索優(yōu)化科創(chuàng)板相關(guān)制度安排，以期實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體的資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)初衷。