淺談股權激勵政策對國有企業的影響

文/李淑婭，湖北經濟學院

1 相關概念介紹

股權激勵是指公司與其員工之間的股權安排，即授予員工在特定時期內以一定價格購買所在公司股份的權力或以某種方式授予一定數量的公司股份等，其目是給予員工長期的激勵。

我們提到的國有企業，此處指的是國有控股公司，即國家授權上市，對部分國有資產享有出資者權利，并且在證券交易所上市。

2 股權激勵對國有企業影響的相關理論

股權委托代理理論、公司治理理論、人力資本產權理論、剩余價值索取權理論等均是股權激勵對國有企業影響涉及的相關理論，本文主要研究前兩種。相關的理論研究在國內外都有，本研究也是沿著這些的思路展開。

2.1 委托—代理理論

上世紀30年代，美國經濟學家伯利和米恩斯提倡企業所有權和經營權分離，于是提出了“委托代理理論”。企業的所有者讓渡他們經營權的同時保留剩余索取權。股權激勵是經營者人力資本的直接承認，同時也是代理成本的一種支付方式。委托—代理的關系就源于這種兩權分離，企業隨著交易范圍的擴大、規模的擴大和資金的不斷積累，所有受到自身精力、時間、專業知識、組織協調能力的限制，越來越難完全獨立控制企業的經營活動。所有者難以同時進行風險決策和日常經營管理活動時，就會委托專業經理人去執行管理企業的職能。這樣，委托—代理關系就產生了。

2.2 公司治理理論

從廣義角度理解公司治理，它是一門研究企業權力分配的科學。從狹義角度理解，是從企業所有權層次的角度出發，研究如何給職業經理人授權并針對他們管理公司的行為進行科學地監管?；诮洕鷮W專業，企業有兩個權：所有權和經營權，兩者是分離的。企業管理是構建在企業“經營權”層次上的一門科學，目的是企業所有權人授權經營權人，經營權人在獲得授權后，為實現經營管理目標而采取的必要手段。而公司治理則是構建在企業“所有權”層次上的一門科學，目的是科學地向職業經理人授權和監管。

3 國有企業股權激勵模式及影響

3.1 我國國有企業股權激勵政策的具體實施

我國資本市場已發展了幾十年，國有企業的股權分置改革已經完成，股權激勵作為一種先進的長期激勵制度，也是一種金融衍生工具,逐漸被我國A 股上市公司接納。據統計，2017年上市公司總計公告的股權激勵計劃有407 個，較上年增長超過60%。本文對實施股權激勵的國有上市公司進行統計后發現,簡單介紹國有企業股權激勵的幾種模式：

3.1.1 股票期權模式

股票期權是公司給予激勵對象在一定時間內按照約定價格購買一定數量公司股票的權利,這種約定的價格又稱為行權價。在行權期內,激勵對象能夠將所持股票出售,公司股票價格上漲越多，激勵對象收益則越高。這種股票期權激勵方式使管理者的收入與公司股價掛鉤，他們的利益與公司的利益是一致的。公司授予激勵對象的購買股票期權的權利不可轉讓,但可以放棄，這也是我國上市公司運用最多的股權激勵模式。

3.1.2 限制性股票模式

限制性股票指的是公司將股票以低價賣給或者贈予給被激勵對象,但是持有股票的激勵對象在一定時期內出售股票的權利受到限制，是根據特定目標而設計的一種激勵方式。只有當激勵對象完成了相關的目標后,才能出售持有的限制性股票,從而獲得收益；相反如果沒有完成目標,公司則可以沒收或者回購贈予給激勵對象的限制性股票。

3.1.3 業績股票的激勵模式

業績股票指的是公司設定一個業績目標,只要激勵對象在規定的時間內實現目標,公司就可以提取獎勵基金購買公司股票或授予其一定的股票。這種激勵模式授予的股票的數量與個人的業績相關聯，也是把獎金以股票的形式發放給激勵對象。它將激勵對象的未來收入與企業的未來收益關聯,提高管理者的薪酬水平的同時也避免了其短視行為。

3.1.4 股票增值權模式

股票增值權是指公司賦予激勵對象在一定的時間內獲得一定數量股票差價收益的一種權利。公司為實現對管理者的長期激勵，不直接授予激勵者股票,而只是將激勵者的部分收益與公司股票的差價相關聯。所以，股票增值權與股票期權這兩者之間存在差異,持有股票期權的管理者想要獲得收益，需要使在行權時股票的市場價高于購買股票的行權價,然而對于股票增值權的所有者，只要公司的股票價格大于零都能獲得收益。因此,目前的國內很多國有上市公司經常將兩種股權激勵方式結合起來使用。

3.2 股權激勵政策對國有企業的影響

3.2.1 政策對國有企業發展產生的重大意義

（1）在一定程度上緩解國有上市公司的委托代理矛盾

我國的大部分的國有上市公司都經過了國有企業股份制改造。這類企業存在著雙重委托代理關系,一為國家委托國資委進行國有資產管理,二為國資委委托國有上市公司董事等高級管理者代理國有企業的經營管理事務。國家作為國有股所有者只是一種象征，沒有實質管理。因此，為了努力實現國有資產的保值和增值,促進國有上市公司健康可持續發展，在這種信息不對稱和契約不完備的情況下，有效的激勵約束機制十分重要。委托代理理論是長期的股權激勵制度,可以有效激飯管理者的主動性和積極性,使管理者幫助企業實現其價值最大化。因為股權激勵的時間要求使管理者難以立即獲得報酬收入,所以在一段較長時間內管理者的預期收益抵押給了企業,從而有效降低了管理者的道德風險。

（2）推動國有企業治理結構的完善

公司治理結構指的是高級管理者、董事會、所有者三方權力結構形成利益的相互制衡,從而實現股東利益最大化。我國國有企業也設立了董事會、監事會、股東大會等權力制衡機構，初步建立起了現代企業制度。在中國特殊的制度背景下,國有上市公司這類特殊的企業存在著權力機構缺位，法人治理結構不完善以及董事長一家獨大等問題。國有上市公司要有效實施股權激勵制度,必須要有完善的治理結構作為保障,股權激勵政策對國有企業治理結構的完善，避免其淪為管理者謀取私利的工具。

3.2.2 政策對國有企業發展可能產生的負面影響

許多國有上市企業一直存在著內部治理結構不完善,同時外部監督不嚴格的問題，部分國企的薪酬激勵方式單一或者是激勵不足。有些國企高管們績效不好看，卻有天價的薪酬,報酬與績效卻嚴重不相符,還有些公司的股權激勵變相就是股權福利。新老問題的同時出現,股權激勵機制中存在的問題也變得更加復雜和棘手。

4 結論與建議

4.1 提高企業股權激勵門檻

有些國有企業設置股權激勵門檻時將門檻定得過低直接導致企業出現虧損。這也是所有上市公司股權激勵時的一種普遍現象。目標太容易實現，有濫用股權激勵的可能性。企業主要通過設定極低的股權激勵條件，高管因此可以輕松地獲得股權激勵，使股權激勵變成了股權分紅。因此，股權激勵授予要求和條件應該高一些，提高公司業績需要管理者的盡心盡力才能夠實現，這樣才能保護投資者尤其是中小投資者的利益。

4.2 積極推進“職業經理人”市場建設

逐步弱化政府對國有企業行為的行政干預有利于促進股票期權激勵的有效實施。要解決國企經營者才能偏低的問題，同時提高國企管理者素質，需要健全的經理人選拔制度。董事會以經營者的才干和能力為標準，選拔和任命企業經營者，而不應該套用黨政干部的程序與標準，從而制定公平的“職業經理人”篩選和淘汰機制。保證了國企經營者的高素質，就為股票期權激勵作用的有效發揮奠定了基礎。