基于城市信用環(huán)境的企業(yè)融資差異的研究

操勝

摘要：本文選取了2012-2017年間我國滬、深A股上市公司的財務數(shù)據(jù)作為原始樣本，通過固定效應模型對該面板數(shù)據(jù)進行聚類分析，結(jié)果表明銀行和供應商更傾向于向國有企業(yè)、處于信用地區(qū)良好的企業(yè)以及行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)提供信貸和商業(yè)信用。在外部信用環(huán)境建設水平較低的地區(qū)，企業(yè)應更加注重自身的“硬實力”建設，增加自己在行業(yè)內(nèi)的市場份額，提升自己的市場地位;注重信用水平和品牌效應，從而增強自己的融資能力。同時，政府也應該注重地區(qū)的信用環(huán)境水平，促進企業(yè)的發(fā)展。

關鍵詞：商業(yè)信用;銀行信用;信貸歧視

中圖分類號：F832.4 ???文獻標識碼：A文章編號：CN61-1487-（2019）16-0023-03

一、引言

作為一種被廣泛應用的融資方式，商業(yè)信用受到學術界的大量關注。目前學術界對商業(yè)信用的融資作用存在著兩種相反的觀點：一種觀點認為，商業(yè)信用與銀行貸款之間是一種相互替代的關系，在金融市場不完善影響信貸配給的情形下，企業(yè)可以通過上游企業(yè)提供的商業(yè)信用來獲得替代性的融資（Petersen and Rajan，1997）;另一種觀點則認為，商業(yè)信用與銀行貸款之間是一種相互補充的關系，受到融資約束的企業(yè)可以用上游企業(yè)提供的商業(yè)信用來向銀行傳遞該企業(yè)質(zhì)量的信息，從而便利其獲取銀行貸款。

由于我國大多數(shù)的銀行都是國有性質(zhì)的，所以不可避免的是銀行的信貸決策會受到政府指令的干擾（La Porta et al.，2002），因此在放貸方面銀行會對非國有企業(yè)產(chǎn)生信貸歧視，從而加大這類企業(yè)的貸款難度。同時，由于國有企業(yè)具有政府作為其隱性擔保方，它們在與上游企業(yè)進行交易時也會更容易獲得對方提供的商業(yè)信用融資。大型企業(yè)與國有企業(yè)類似，這主要得益于它們自身擁有的社會資本提供的隱性擔保。同時，企業(yè)所處地區(qū)的外部信用環(huán)境是社會資本發(fā)揮優(yōu)勢的重要影響因素，這是由于這些資本發(fā)揮作用，需要建立在企業(yè)之間都足夠地相信對方。

基于此，本文結(jié)合了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)獲得的商業(yè)信用和銀行貸款進行了差別分析。主要是通過中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)進行地區(qū)異質(zhì)性分析。本文的主要研究目的是為了探究征信體系的完善是否可以解決私有企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資難問題即信用環(huán)境的建設是否能夠緩解“信貸歧視”帶來的融資難問題。

二、理論分析與研究假設

商業(yè)信用在企業(yè)間的業(yè)務往來中被廣泛使用，是目前企業(yè)間重要的短期融資手段之一。其使用量的大小與供需雙方的市場與還價能力緊密相關。從供給角度來說，根據(jù)商業(yè)信用的市場競爭理論（Fisman，2004），商業(yè)信用是一種供應商的市場競爭手段，在供給市場較為激烈的情況下，供應商可以通過增加商業(yè)信用的供給量來提升自身的競爭力，更多地獲得訂單。而從需求角度來說，買方市場理論（Fabbri，2010）認為商業(yè)信用的大量使用主要是因為在市場中占有優(yōu)勢地位的企業(yè)可以獲得上游公司更大的優(yōu)惠政策，同時利用商業(yè)信用更有效地獲得供應商的流動性支持。

對于發(fā)放信用的主體（供應商或銀行）而言，企業(yè)的自身優(yōu)勢以及其所處的外部環(huán)境（良好的信用環(huán)境）也是提高信用配給額度的重要條件之一（Presbitero and Zazzaro，2011）。由于目前我國的信用體系環(huán)境尚處于建設階段，信用制度的不健全就導致了弱勢企業(yè)相對缺少維護自身信用評價的意識，不重視財務信息、品牌聲譽等這些信息的信號作用，一些不良信息的披露會影響信貸供給人對借款人的不信任[1]，從而更傾向于為優(yōu)勢企業(yè)提供貸款。在這些信號作用中，有直接信號傳遞方面的影響，如在企業(yè)向銀行申請信貸時，其可以通過自身良好的財務狀況來傳遞該企業(yè)質(zhì)量好壞的信號，這些財務信息包含了反映借款企業(yè)的營業(yè)狀況與盈利狀況的財務指標，包括企業(yè)的應收、應付賬款等，銀行可以結(jié)合該企業(yè)在貸款銀行開設的賬戶來對這些信息進行核實。間接信號傳遞方面，企業(yè)也可以通過提供商業(yè)信用的方式來向客戶傳遞其產(chǎn)品質(zhì)量和財務狀況的信息。

而在我國，各地區(qū)間的信用環(huán)境建設水平存在較大的差異，信用環(huán)境水平較差的城市中市場間的信息不對稱問題更為嚴重，使得借款人的貸款難度高于信用環(huán)境好的地區(qū)。與大企業(yè)相比，惡劣的信用環(huán)境水平對弱勢企業(yè)申請銀行信貸和商業(yè)信用融資的反向影響更為顯著[2]。因此，在信用環(huán)境不好的地區(qū)，弱勢企業(yè)更難獲得來自銀行的信貸支持或通過商業(yè)信用進行短期融資。但是根據(jù)之前的政府隱性擔保理論，國有企業(yè)在信用環(huán)境較差的地區(qū)是否還會被放貸方所青睞呢？為此，本文提出假設。

假設：在外部信用環(huán)境較差地區(qū)，銀行和供應商更傾向于向國有企業(yè)分配信貸額度和商業(yè)信用。

三、樣本、數(shù)據(jù)及研究設計

（一）樣本與變量的選取

本文選取2012-2017年間我國滬、深A股上市公司作為原始樣本，在剔除了金融類、地產(chǎn)類企業(yè)后，共獲得了10325個有效樣本。為消除變量的異常值，本文將對各變量在1%的水平上進行Winsorize縮尾處理。本文所用的公司財務數(shù)據(jù)來自國泰安CS-MAR數(shù)據(jù)庫，商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)來自中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)官方網(wǎng)站。

與國內(nèi)外主流研究一樣，本文的被解釋變量——商業(yè)信用融資（TC）用應付賬款與應收票據(jù)占營業(yè)總收入的比例來表示，銀行信用（LOAN）我們用銀行提供的企業(yè)當期的貸款金額與營業(yè)總收入的比值來衡量。在穩(wěn)健性檢驗中，本文將用凈商業(yè)信用（NCR，即以應付款項減去應收款項然后除以當期收入標準化）來作為衡量商業(yè)信用的替代變量，同時，銀行信用的替代變量（SBC）本文將用企業(yè)的短期借款與企業(yè)營業(yè)總收入的比值來衡量。

被解釋變量中，國有股權(quán)（STATE）用公司國有股的持股比例來衡量，地區(qū)的外部信用環(huán)境質(zhì)量本文將用中國城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)（CEI）來衡量。企業(yè)的市場地位采用營業(yè)收入占同行業(yè)總營業(yè)收入的份額（MP）作為代理指標。其余控制變量包括：代表企業(yè)融資能力的現(xiàn)金流充裕度（CF），用經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與總資產(chǎn)的比值衡量;流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（VOLCA），主營業(yè)務收入凈額與平均流動資產(chǎn)總額的比值，企業(yè)所持有的流動資產(chǎn)數(shù)額會直接影響其獲取商業(yè)信用的能力;資產(chǎn)負債率（LEV）為企業(yè)總資產(chǎn)與總負債的比值;企業(yè)的固定資產(chǎn)率（PPE）定義為企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重;企業(yè)成立年限（AGE），本文用其成立年限的自然對數(shù)來表示;企業(yè)的規(guī)模（SIZE），用企業(yè)當期總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示。

（二）模型設計

其中，i、t表示第t年第i個公司。TC代表企業(yè)當期商業(yè)信用的使用量，MP為企業(yè)的市場地位。同時加上了企業(yè)的規(guī)模SIZE，現(xiàn)金流CF，資產(chǎn)負債率LEV，年齡AGE，流動周轉(zhuǎn)率VOLCA，固定資產(chǎn)比率PPE這6個控制變量。為了檢驗假設，即信用環(huán)境的發(fā)展對企業(yè)獲得商業(yè)信用的影響，由于難以界定信用環(huán)境好壞的臨界值，本文先用商業(yè)信用環(huán)境排名對樣本數(shù)據(jù)進行分類，地區(qū)排名處于前30%的地區(qū)為外部信用環(huán)境較好，后30%為信用環(huán)境較差地區(qū)。據(jù)此本文建立了模型，并對兩組樣本進行了回歸檢驗。

四、實證結(jié)果分析

本文通過模型來檢驗假設。從表1的回歸結(jié)果對比中可知，在外部信用環(huán)境較好的地區(qū)，無論是銀行提供的銀行信貸還是供應商提供的商業(yè)信用都明顯高于全樣本得到的結(jié)果，并且從結(jié)果（2）和（5）中可以看出，國有股權(quán)對企業(yè)獲取信貸支持具有顯著的正向促進作用，比全樣本得到的結(jié)果高了將近1%。

但是從結(jié)果（3）和結(jié)果（6）中可以發(fā)現(xiàn)，在外部信用環(huán)境較差的地區(qū)，國有股權(quán)的持股比例已經(jīng)無法為企業(yè)獲取信貸支持提供擔保作用了，雖然其系數(shù)表明此時國有股權(quán)已經(jīng)開始對企業(yè)獲得信貸額度產(chǎn)生負面影響了，但是其不具有統(tǒng)計上的意義。從其他控制變量的系數(shù)變化來分析，首先從企業(yè)的現(xiàn)金流來觀察，可以發(fā)現(xiàn)該項指標對企業(yè)獲取來自銀行的信貸支持已經(jīng)產(chǎn)生了顯著的負向影響，這與之前的結(jié)果相悖，可能的原因是銀行擔心這些企業(yè)隨時倒閉然后企業(yè)所有者卷款跑路。而企業(yè)的固定資產(chǎn)比例對企業(yè)獲取來自供應商和銀行的信貸支持產(chǎn)生了強有力的顯著正面影響，該系數(shù)比之前得出的結(jié)果要明顯高一些，導致這種情況的原因可能是在這些信用環(huán)境較差的地區(qū)，固定資產(chǎn)較多的企業(yè)相比于其他企業(yè)更加穩(wěn)定一些，因為這些企業(yè)很難在短時間內(nèi)將這些資產(chǎn)變現(xiàn)，所以在此時企業(yè)的固定資產(chǎn)是一個較為可靠的擔保。為了節(jié)省版面，本文不再對控制不同效應條件下的回歸結(jié)果進行比較，但是其結(jié)果與控制了時間效應、地區(qū)效應和行業(yè)效應這一組的回歸結(jié)果是類似的。

綜上所述，根據(jù)對處于不同外部信用環(huán)境條件的企業(yè)進行分類討論與檢驗后，本文的假設是無法被驗證的，可以得出的結(jié)論是：在信用環(huán)境較差的地區(qū)，供應商和銀行更傾向于向具更穩(wěn)定的企業(yè)（如具有較多固定資產(chǎn)）提供信貸服務和商業(yè)信用。

為了檢驗研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文用一個新的變量來代替企業(yè)的商業(yè)信用使用量，即商業(yè)信用凈值，其衡量的方法為企業(yè)的應收款項減去應付款項的差值。為此，本文將以NCR作為商業(yè)信用融資的替代變量。回歸結(jié)果如表2所示。

表2的回歸結(jié)果對上文得出的關于假設的穩(wěn)健性檢驗，通過回歸結(jié)果可以得出同上文模型（1）、（2）、（3）、（4）相同的結(jié)論，即國有股的持股比例能夠有效的提高企業(yè)獲得的銀行信貸和商業(yè)信用的額度。而模型（8）、（9）、（10）、（11）得到的結(jié)果與前文中的幾乎一致，這也證明了在外部信用環(huán)境建設水平較低的地區(qū)，較為穩(wěn)定的公司（比如擁有較高的固定資產(chǎn)）更容易獲得來自銀行的信貸支持和來自供應商提供的商業(yè)信用。

五、結(jié)論及政策性建議

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，近年來在我國的信貸供給者（供應商和銀行）仍然較為相信有政府部門進行擔保的國有企業(yè)，更愿意給予這些企業(yè)更多的銀行信貸和商業(yè)信用。在進一步的研究中我們發(fā)現(xiàn)，外部信用環(huán)境的建設對我國企業(yè)發(fā)展也起到了至關重要的作用。在信用環(huán)境水平較差的城市中，其市場間的信息不對稱問題更為嚴重，這無疑加大了企業(yè)融資的難度，在這種環(huán)境下政府提供的隱性擔保作用已經(jīng)被極大地削弱了，反而企業(yè)自身的穩(wěn)定性能夠給予它們更大的支持。而依靠于政府隱性擔保論，弱勢企業(yè)中的國有企業(yè)確實更容易獲得來自銀行和供應商的信貸支持從而獲得融資。而處于優(yōu)勢的企業(yè)無論其是否擁有國有股權(quán)都更容易獲得來自這兩種渠道的融資。

本文的啟示意義在于，在當今這個信息高速流通的社會中，企業(yè)應該更加注重自身的“硬實力”發(fā)展，增加自己在行業(yè)內(nèi)的市場份額，從而獲得更高的市場地位。同時也要更加注重自身的信用水平、品牌效應等帶來的信號作用。同時政府也應該注重地區(qū)的信用環(huán)境水平建設，減少地區(qū)市場中的信息不對稱，這樣才能給非國有企業(yè)提供更好的外部發(fā)展空間。

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