海康威視資本結構研究及對高科技企業資本結構改革的啟示

宋雨函

摘要：新時代中國國際地位的提升離不開國內高科技企業的持續健康發展，而良好的財務狀況是企業價值不斷提升的前提，因而文章從衡量財務狀況的關鍵指標——資本結構入手，以中國高科技上市企業的領航者“海康威視”為研究對象，以動態的視角從縱向變化趨勢和橫向行業對比兩個角度分析海康威視的資本結構。在此基礎上，從海康威視的個體層面過渡到高科技行業的整體層面，經過與制造業的對比后作者發現我國高科技行業目前存在的資產負債率偏低問題，從宏觀和微觀兩個角度分析問題的成因并提出針對性的優化對策，致力于推動以海康威視為代表的高科技企業資本結構的改革與發展。

關鍵詞：海康威視;高科技企業;資本結構;資產負債率

當今時代，高科技產業的發展水平反映了一個國家的綜合國力與發達程度，因而了解高科技企業的財務特征將有助于提高公司價值，促進高科技產業發展，增強我國高科技企業整體的核心競爭力。一個企業的資本結構某種程度上來說決定了企業的再融資能力以及償債能力，從長遠來看決定了企業遠期的盈利能力，它對企業如何分配融資、負債和權益的比重起著關鍵作用，是反應特定企業財務狀況的一項重點指標。針對企業特征而做出合理安排的資本結構可以降低企業的融資成本，發揮財務杠桿的積極作用，使企業在自有資金收益率方面得到提升。

一、海康威視的資本結構比較分析

（一）近五年縱向比較分析

1. 資產負債率動態分析

資產負債率用以衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，是評價公司負債水平及風險程度的重要標志，資產負債率過高容易引發財務風險，而資產負債率過低說明企業運用外部資金的能力較差，無法很好地發揮債務資本的稅盾作用。從近五年海康威視的資產負債率變化情況來看，2013～2016年公司負債比率持續穩定增長，而2016～2017年基本穩定在40%左右，相較于2013年的20.38%來說有了成倍的增長。這說明過去幾年較低的資產負債率一定程度上抑制了企業的活力，因而海康威視近年來有意識的提高其負債比率，積極拓寬債務融資渠道，增加債務融資數量，充分利用財務杠桿的好處。

2. 流動比率動態分析

流動比率是流動資產與流動負債之比，用來衡量企業在短期債務到期之前，其流動資產可以用于滿足償還負債需求的能力。該比率愈高，則說明此企業的資產變現能力愈強，短期償債能力也就愈強;反之亦然。從眾多企業數據分析來看，一般認為流動資產金額大于流動負債的兩倍時，企業的流動負債能夠有保障的得到全部償還。從整體絕對值來看，公司近五年來一直保持著較高的流動比率，大幅超過2：1的標準值，這說明企業資產變現能力較強，具有相當高的短期償債能力;從相對值來看，除2016年的小幅波動之外，從2013～2017年企業的流動比率總體呈下降趨勢。

（二）橫向比較分析

1. 資產負債率橫向對比

在對海康威視的資產負債率進行橫向比較時（數據源自網易財經）可以發現，目前同行業中資產負債率排名靠前的幾家企業已面臨*ST的危機，說明當企業資不抵債時，營運能力也極大地受到影響，于是形成了連年虧損的局面;而海康威視以35.38%的負債比率位居行業中等地位，低于行業平均資產負債率52.05%，這說明在行業發生波動時企業面臨的財務風險較小，長期償債能力較強;然而從另外一個角度來看，這也表明海康威視對未來科技市場中的不確定因素持保守態度，因而在融資方面，更加傾向于選擇風險較小的股權融資方式，但這也直接導致了企業的籌資成本高于行業平均水平，對其盈利能力的提升不利。

2. 流動比率橫向對比

從流動比率橫向比較及排名情況（數據源自網易財經）來看，海康威視以略高于行業均值1.98的水平2.44位居中等地位;從整體行業來看，1.98的均值說明我國高科技企業目前整體財務運行狀況較好，短期償債能力比較強;而在整體向好的大環境下，海康威視也以略高于行業均值的水平為其他高科技企業的償債能力良好發展起到了示范帶動作用。但另一方面，這也反映出公司可能有大量的流動資產閑置，極大地影響了公司的資本利用率和運營效率。

（三）從“海康威視”到高科技行業

從海康威視資本結構橫向縱向對比情況來看，海康威視公司各項資本結構指標都遠遠超過合理指標，資產負債率較低說明公司的長期償債能力強，流動比率較高說明公司的短期償債能力好，財務兌付風險較小;但另一方面，這也反映出公司目前融資方式以股權籌資為主，債務籌資能力較弱，籌資成本過高，對企業的盈利能力存在一定的影響。此外，企業可能有大量的資產閑置，特別是流動資產，極大的影響了公司的運營效率，抑制了企業活力值的提升。

從行業整體情況對比來看，相比于一般制造業，當前我國的高科技企業大多采用保守的籌資政策，資產負債率普遍偏低。資料顯示，2012～2016年我國高科技上市公司的資產負債率的平均水平始終小于一般制造業上市公司的資產負債率的平均水平，且變化幅度都相對較小。而其每股經營活動產生的現金流量凈額的平均水平一直小于一般制造業上市公司的平均水平。這兩個指標變化趨勢基本一致，表明高科技企業的資產負債率較低時，企業獲利能力也較低，不利于形成持續性的競爭地位。

從理論層面來看，融資的“鳥啄次序”理論認為企業籌資時應先利用內部籌資，再考慮負債籌資，最后才是股權籌資。而當前我國大部分高科技企業的籌資次序卻是股權籌資優先（以配股為主）、內部籌資次之、最后才是債務籌資。由于股權籌資成本明顯高于債務籌資，因此以海康威視為代表的高科技企業在籌資次序方向的逆轉會增大企業的資本成本，從而不利于資本結構的優化和企業價值的最大化。

二、原因分析

（一）宏觀層面——政策環境分析

從宏觀籌資環境來看，首先，當前我國關于高科技企業籌資的政策法規缺乏系統機制和配套措施，在一定程度上制約了高科技企業的債務融資。其次，我國現有的關于高科技企業的稅收優惠政策過于單一，優惠對象覆蓋面過窄，從而導致高科技企業稅負過重，這一定程度上會導致企業低估自身的風險抵御能力，進而在資本結構方面表現得過于保守，大量流動資金閑置，抑制了企業運營效率和資金利用效率的提升。最后，目前我國政府對高科技企業貸款并未實行一定的特殊優惠政策，導致某些小型高科技企業借款困難、或者借款利息過高等情況的發生，這不利于高科技企業充分利用債務融資方式籌集資本，從而影響了高科技企業的穩定、可持續發展。

（二）中觀層面——行業特征分析

首先，從高科技企業所獨有的特征來看，其不同于一般企業的主要特點是高科技企業從事密集的研發活動，需要較多的流動資金以滿足其大量研發資金投入的需要。此外，高科技企業所擁有的知識產權（IP）是該企業競爭力和價值的核心所在，較高水平的知識產權保護降低信息不對稱和侵權風險，使企業更易獲得債權融資的渠道，減少對內源融資的依賴。然而，目前我國整體的知識產權保護水平仍處在較低程度，這影響了知識產權融資的效果以及企業外部融資能力，不利于高科技企業資本結構的優化。

（三）微觀層面——企業內部分析

首先，通過東方財富網發布的公司融資融券情況可以發現，公司各期的融資金額遠超融券金額，這說明公司目前的債權融資積極性不高。從海康威視所屬的高科技領域來看，其產業整體呈現高投入、高收益和高風險的“三高”特征，企業內部資金的安全性和流動性較差，因此高科技企業的債權人將要求企業提供（相比于其他行業）更高的風險溢價報酬，從而造成其債務資本成本相對于其它類型企業要高出很多，某種程度上來說這抑制了以海康威視為代表的高科技企業進行債務融資的積極度。此外，當前我國許多高科技企業的自身籌資渠道比較單一、籌資和投資雙方之間信息不對稱以及籌資結構不合理，影響了企業資本結構的改良與優化，也阻礙了我國高科技企業發展以及科技成果的轉化。

三、對策建議

針對影響我國高科技企業當前資本結構的不合理之處，我們應當從強化市場運行機制、創建適宜的籌資環境、提升知識產權保護水平、完善公司治理結構等方面加以完善，從而制定科學的籌資策略，使企業充分利用債務籌資帶來的稅盾作用、杠桿效益，降低企業資本成本，優化企業的資本結構，充分煥發企業活力。

1. 大力發展我國長期債券市場，為高科技企業提供更廣泛的債務融資渠道。2. 制定與高科技企業相關的貸款和稅收優惠政策，建立合理的債券信用評級機制，從而拓寬高科技企業的融資渠道，降低高科技企業債務融資的難度。3. 不斷提高高科技產業的市場化程度，適當程度地放開對民間資本進入高科技產業的限制。4. 提升我國知識產權保護水平，使高科技企業增強獲取外部債券融資的核心競爭力。5. 修改相關會計法規，提高特定產業（如高科技產業）研究開發費用的資本化比例。（根據當前我國的相關會計政策規定，無論何種類型企業，其研究開發費用都只能作為期間費用在發生當期列支，不能予以資本化。但是高科技企業最突出的特點之一就是研發費用的高投入性，這些費用非但不能作為債務融資的抵押資產，反而大大減少了企業的利潤。）

參考文獻：

[1]潘慧凡，許昊.高科技企業資本結構存在的問題及對策研究[J].中國集體經濟，2018（02）.

[2]陳曉健.海康威視公司財務分析探究[J].中國商論，2015（27）.

[3]程志斌.海康威視公司財務戰略研究[D].北京化工大學，2015.

[4]李莉，閆斌，顧春霞.知識產權保護、信息不對稱與高科技企業資本結構[J].管理世界，2014（11）.

[5]嚴鴻雁. 高新技術上市公司資本結構問題研究[D].天津財經大學，2013.

[6]張翼，王鄭磊.中國高科技上市公司資本結構現狀及特征[J].經營與管理，2013（01）.

[7]吳春彬.高科技企業籌資策略與資本結構的優化研究[J].時代金融，2012（17）.

（作者單位：浙江工商大學）