盈余管理視角下的股權(quán)激勵與公司績效的實(shí)證研究

文/王欣彤，華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

1 引言

隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和職業(yè)細(xì)化，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，這為業(yè)經(jīng)理人的產(chǎn)生提供了必要條件，企業(yè)所有權(quán)人負(fù)責(zé)出資，而將企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人，從而形成了委托-代理關(guān)系。但是，由于所有權(quán)人與經(jīng)理人的最終利益目標(biāo)并不一致，由此而引發(fā)的委托代理問題便成為現(xiàn)代公司治理的重要課題之一。

從20世紀(jì)中期開始股權(quán)激勵機(jī)制在西方國家得到廣泛應(yīng)用，這種機(jī)制的核心在于加強(qiáng)管理者利益與公司績效的相關(guān)性，促進(jìn)管理者利益與公司利益相一致，實(shí)現(xiàn)一種雙贏的局面。我國的上市企業(yè)雖然起步較晚，但也將股權(quán)激勵機(jī)制融合到國內(nèi)的企業(yè)管理中，并且為企業(yè)帶來了繁榮和發(fā)展。但是，隨著股權(quán)激勵機(jī)制的普及和發(fā)展，一系列問題也隨之產(chǎn)生，最為突出的問題就是經(jīng)營者可能為了獲取更高的行權(quán)收益而采取一系列的盈余管理行為。

鑒于上述背景，我們可以得出，在盈余管理視角下，研究我國上市公司中管理者激勵與公司績效之間的相關(guān)關(guān)系，分析管理者激勵機(jī)制在我國上市公司中的實(shí)施效果，對于引導(dǎo)上市公司恰當(dāng)?shù)剡x擇有效的管理者激勵機(jī)制、探索減少管理者盈余管理行為的途徑、促進(jìn)我國上市公司的發(fā)展具有重要的意義。

本文選取2013-2017 深證A 股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)在剔除盈余管理因素前后，股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系是否會發(fā)生變化，從而探求股權(quán)激勵對盈余管理行為的影響而導(dǎo)致的對公司績效的影響。

2 研究假設(shè)

2.1 剔除盈余管理前股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系

根據(jù)Jensen 和Meckling（1976）提出的利益趨同假說可以得出，股權(quán)激勵在一定程度上可以使得管理層與股東利益趨于一致，使得公司高管將公司目標(biāo)內(nèi)化為自身目標(biāo)，為公司業(yè)績提升付出更多努力，針對公司所處環(huán)境情況作出合適的應(yīng)對策略，進(jìn)而提升公司業(yè)績，由此提出假設(shè)一。

假設(shè)一：剔除盈余管理因素前，股權(quán)激勵與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 剔除盈余管理后股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系

Bergstresser 和Philippon（2006）在其論文中表述當(dāng)公司高管的股權(quán)和期權(quán)在總薪酬中的比重與可操縱應(yīng)計(jì)利潤之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，我們可以推測，當(dāng)公司高管通過股權(quán)激勵政策獲得越多的標(biāo)的物時，趨于自利性原因，極大可能會為此進(jìn)行盈余管理操作，以此來修飾公司績效從而獲取更多的利益，股權(quán)激勵對公司績效產(chǎn)生影響大幅減弱，由此我們提出假設(shè)二。

假設(shè)二：剔除盈余管理因素后，股權(quán)激勵對公司績效的影響會大幅減弱減弱甚至到不相關(guān)關(guān)系。

3 變量選取

3.1 數(shù)據(jù)來源

本文選用2013-2017年深證A 股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，通過excel2010 進(jìn)行數(shù)據(jù)基本處理，并采用sta ta 進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸分析。為保證分析結(jié)果有效性，對上述數(shù)據(jù)做出以下處理：（1）剔除金融類公司數(shù)據(jù)。（2）剔除ST、ST*類公司樣本數(shù)據(jù)。（3）剔除少于三年的樣本數(shù)據(jù)。

3.2 變量定義

（1）被解釋變量：公司績效與剔除盈余管理因素后的公司績效。國外研究大都采用托賓q 值衡量公司績效(杜興強(qiáng)等，2007)，但鑒于我國市場發(fā)展不完善，因此采用ROA 來衡量公司績效。

（2）解釋變量：股權(quán)激勵強(qiáng)度。本文借鑒梁權(quán)熙等（2016），用管理層持股數(shù)量占公司總股本的比例表示股權(quán)激勵的強(qiáng)度。

（3）控制變量：公司規(guī)模、公司成長性、經(jīng)營能力、現(xiàn)金流狀況、股權(quán)集中度、高管年齡、高管薪酬、董事會規(guī)模和獨(dú)立董事比例都會對公司績效產(chǎn)生影響。

股權(quán)集中度 OC 前十大股東持股比例合計(jì)高管年齡 LNAGE 公司內(nèi)部所有高管年齡平均數(shù)的對數(shù)高管薪酬 AC 公司高管前三名薪酬總額的對數(shù)董事會規(guī)模 BSIZE 董事會總?cè)藬?shù)的自然對數(shù)獨(dú)立董事比例 IDP 獨(dú)立董事占董事會總?cè)藬?shù)的比例

3.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)一，構(gòu)建如下模型：

為驗(yàn)證假設(shè)二，構(gòu)建如下模型：

上述模型當(dāng)中，其中為常數(shù)，而為方程的回歸系數(shù)，為殘差。

4 回歸分析結(jié)果

4.1 剔除盈余管理前股權(quán)激勵與公司績效結(jié)果分析

由表二可以得知回歸結(jié)果，在剔除盈余管理之前，股權(quán)激勵強(qiáng)度與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即證明了假設(shè)一成立，同時，公司經(jīng)營能力與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司現(xiàn)金流情況、股權(quán)集中度、高管薪酬、董事規(guī)模與獨(dú)立董事比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

表二：剔除盈余管理前股權(quán)激勵與公司績效回歸結(jié)果

4.2 剔除盈余管理后股權(quán)激勵與公司績效結(jié)果分析

由表三可以得知在剔除盈余管理后公司與股權(quán)激勵不相關(guān)，即剔除盈余管理影響之后，股權(quán)激勵并不會對公司績效產(chǎn)生影響，由此可以證明假設(shè)二的成立。

表三：剔除盈余管理后股權(quán)激勵與公司績效回歸結(jié)果

5 結(jié)論

股權(quán)激勵政策在現(xiàn)代公司治理背景下，很好的解決了因?yàn)槲小硪蛩厮a(chǎn)生的一系列問題，使得公司可以完善資源配置的優(yōu)化，提升公司的績效。但股權(quán)激勵在發(fā)揮優(yōu)勢的同時，同樣會引起高管的盈余管理行為，以此來抬高公司績效從而獲取個人利益。文本選取2013-2017 深證A 股上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，最終得出結(jié)論：在剔除盈余管理因素之前，股權(quán)激勵與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是在剔除盈余管理因素之后，股權(quán)激勵與公司績效之間并沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，因此，公司在利用股權(quán)激勵政策解決委托-代理問題的同時，同樣應(yīng)當(dāng)注意其引起的盈余管理問題，要綜合考慮股權(quán)激勵政策所帶來的積極與消極的作用，謹(jǐn)慎實(shí)施。