林園：我們要歡迎泡沫，賺錢就是靠泡沫

精彩視頻見12月28日《紅周刊》和紅刊財經微信公眾號

核心觀點：林園說，投資就要投壟斷公司，這類公司也正是通常意義上的核心資產。在當前熊末牛初階段，核心資產里的龍頭雖然經歷了不俗的上漲，但只要牛市情緒確立，這些龍頭還會有5-10倍的上漲。

對于投資者擔心的泡沫問題，他認為，不要被泡沫嚇倒，因為賺錢一定是靠泡沫，而且這個“泡沫”的持續時間可能讓人無法預料。

目前市場處于熊末牛初 不買股票買可轉債

大家好，我是林園。今天我演講的主題是《2020年投資，如何選擇壟斷企業》，我們只投壟斷企業，只投好的壟斷企業。

我認為，目前市場處于熊末牛初階段。當然這是猜的，我不敢說一定準確。從行情表現看，今年以來只有少數龍頭股上漲1倍、3倍甚至更多，一些被稱為“核心資產”的龍頭大幅上漲，但其他股票不漲甚至下跌。過去這幾十年，我參與了全球主要市場的投資，所有這些市場在熊末牛初時的特征都是個別龍頭大幅上漲，我們A股市場當前的情況剛好是這樣。

這些大漲的龍頭是不是漲到頭了呢？我判斷，這些核心資產漲得還不夠，還沒到頭，等牛市的情緒來了會上漲5倍或者10倍。什么時候這些龍頭公司漲到位了，其他股票也開始跟隨起漲了，熊市才算結束，牛市才會開始。在這個過程中，大部分公司的股價還是會下跌。

雖然我說現在是牛市初期，但股價跌起來還是很可怕的，一些負面情緒、業績波動都會帶來股價下跌20%以上。所以，我們在基金管理上很謹慎，我每天操很多心，這比管理自己的錢辛苦很多，我每天拿著手機操作，不敢讓別人替代。另外，基金都有一個90%的預警線和80%的清盤線，我就更不敢掉以輕心。

我的策略是以靜制動，基本不買股票，對我來說，那些核心資產的公司價格太高了。

不買股票，那投什么？我投可轉債。我身邊的人對我有一些質疑，說老林你現在只敢買債券了嗎？我說，不是的，現在可轉債的機遇是十年不遇的，這個機會可能是我在A股投資生涯中第三次遇到的大機會。我判斷2020年可轉債一定會跑贏大盤。另外，證監會規定過去3年凈資產收益率超過6%的公司才能發行可轉債，我從過去三年凈資產收益率超過9%的公司中選擇，這些公司的穩定性很高，可轉債相對更為靠譜。

從發行可轉債的公司看，這些公司都是證監會“把關”過的，所以風險相對較小。相對大盤來說，這些可轉債下有保底，上能跑贏大盤，是一個不錯的投資機會。在上一輪熊末牛初的時候，我們同樣拋棄了股票資產，投資了可轉債，當時的收益比大盤漲幅高1倍。如果大盤上漲了5倍，我們當時的可轉債收益就是10倍。

具體到投資標的，我是從行業選擇的，例如醫藥行業的可轉債、券商行業的可轉債。在投資中，投個股不是最重要的，投行業才是最重要的。目前，我做了一個行業的可轉債組合。

一定要投資壟斷型公司 這個思想要貫徹到基因里面去

我一直都在說，投資沒有訣竅，就是壟斷兩個字。我們國家當前處于過剩經濟階段，很多制造企業面臨出清和淘汰。在這樣的大環境下，防范風險很重要，因此只有投資壟斷企業，長期來看，風險才是零。我認為任何風險都來源于競爭，特別是在當下。我相信未來幾十年里，很多公司包括很多知名公司，可能會面臨倒閉，價值歸零，這將是大概率事件。

壟斷公司有什么特征？首先是產品壟斷，這是很高的門檻，企業自己說了算。例如，有記者向一家消費品龍頭企業提問，“你們怎么年年提價？”公司的董秘說，“我想賣什么價格就賣什么價格”。這雖然是董秘的玩笑話，產品的價格是否上調最終會依據供需關系和市場情況而定，但足以說明這家公司有提價的實力。

其次，壟斷體現在財務指標上有什么特點？簡單來看，壟斷的企業一定是有錢的，它的賬面上一定有越來越多的現金。但是這種公司也有一點弊端，它們賬面現金多了，就會做一些和主業無關的投資，這里投一點，那里投一點。我們作為投資者，要把所有其他的產品拋開，只看企業的壟斷產品是不是盈利的主要來源，這個產品的毛利率是不是持平甚至逐年上升。對比來看，競爭性公司最大的問題就是毛利率的波動大，它們遇到好的年份，毛利率會上升;遇到不好的年份毛利率會下降。

在我看來，如果一家公司的核心產品的毛利率在80%以上，基本可以認定為是壟斷產品。這其中包括一些老祖宗留下來的東西，我喜歡這些東西。還有在競爭中產生的壟斷，例如海天味業。海天味業剛上市的時候，我就和手下人說，無論海天多貴我們都要買。雖然最后因為某些原因我們沒有買入，現在我們在密切觀察中。我認為，海天在調味品領域就沒有競爭對手，我經常在家做飯，我吃其他品牌的醬油是苦的，只有海天是不苦的。

總體來看，能產生壟斷的東西就是入口的東西，和嘴相關的東西。我們只投資“入口”的東西，例如消費和醫藥。我這個人比較保守，只投資壟斷企業，因為壟斷的企業業績比較穩定，好算賬。我們能夠看到企業未來三年甚至更長時間的收益，不會踩雷、不會吃虧。即使股價今年漲得太高了，過幾年也會通過盈利的增長把泡沫擠掉。

投資是一個長期行為，是一種思維方式，不只是2020年，投資壟斷的思想一定要貫徹到投資者基因里面去。

有些藥企30年后的市值 會比茅臺高幾倍

在長期投資策略上，我只投資醫藥企業，其他行業不投。我們只投資無法治好的疾病的相關藥企。我是學臨床醫學的，我知道很多病是治不好的，人老了就像汽車到了年限一樣，只能維修，而且永遠也修不好，就是一個將就著開的狀態。現代醫學的很多方法是“對癥治療”，例如眼睛出了問題治眼睛、皮膚出了問題治皮膚，這不能讓整個人恢復健康、年輕的狀態。

車老了要一直修，人老了要一直吃藥。別看每一次的醫藥費用不高，但長年累月在藥物方面的消費，會讓藥企賺的錢賺到你都不相信，很多藥企的市值也會因此不停上漲。

我的研究團隊做過一個統計，全球主要國家包括美國在內，20世紀六七十年代是生育高峰，中國直到20世紀八十年代實行計劃生育政策后，出生人口數量有所減少。20世紀六七十年代出生的人，到了現在身體“機器”已經有些老化了，我就是這樣，每天要吃很多藥。

人口老齡化帶來了糖尿病、高血壓、心腦血管疾病的普遍性。這三種疾病屬于代謝病，簡單理解就是身體循環系統出現了問題，人的循環系統出現問題是很不舒服的，一天昏昏沉沉，吃了有助于循環的藥物會舒服很多，這就是剛需。中醫在治療循環問題的疾病上領先于西醫，有很多成熟的經驗。

我們在2013年統計過，上述三大疾病的醫療支出到2016年會翻一番。具體而言，醫療支出會隨著人們年齡的增長而增長，57歲比56歲在醫療方面的支出多20%左右。人們可以不喝茅臺酒，但一定會吃藥，這個消費額的增加會推動一批相關公司的業績爆發。所以我們做了一個醫藥組合，但現在以觀察為主，因為很多醫藥企業的股價已經翻了幾倍，已經漲過了，漲過了就要休息。

長期來看，醫藥行業中的優勢企業30年后的市值一定會比茅臺高很多倍，這是我的基本判斷。

等到我們這一代“沒了” 核心資產的泡沫可能都不會破

什么樣的人能在資本市場賺錢？我對這個問題的體會是，賺錢和時間有關，和投入的資金以及其他都沒關系。在資本市場中，你不出錯地往前走，不出現賠錢情況，財富的雪球就會越滾越大。我們把投資作為一種工作，《紅周刊》的讀者朋友們也是（這樣），你們不要急，慢慢來，堅持在市場里面，最后雪球就會越滾越大。

我發現了一個規律，股票市場95%的時間是震蕩或者下跌的，只有5%的時間是在上漲。我們能做的就是滿倉投資龍頭企業，等著5%的時間的到來。等到5%的上漲時間來了，你千萬別跑，跑了就是苦命人。我們等待了95%的時間不是為了賺1倍或者2倍的，而是要賺5倍和10倍的，要賺行業吹泡泡的錢。

不要怕泡沫，讓市場使勁吹泡沫，這些壟斷資產可能到我們這一代“沒了”，泡沫都不會破。賺錢一定是靠泡沫，不要懼怕泡沫。這是我在熊市里說的話，我在牛市里更這樣說。

以上是我根據常識作出的判斷，我說的，不會錯。資本市場上認為李大霄（英大證券首席經濟學家）靠激情的演講博取了很多關注，但我認為他不是瞎說的，能聽懂他說話的是少數人，他總結了全世界資本市場的規律，給投資者普及一些常識，但是很多人不信。

十幾年前，《紅周刊》出品人郭貴龍讓我當《紅周刊》的專欄作者，我當時說，我寫了的都是牛股，沒寫的都不是牛股。大家可以去查當年我在《紅周刊》上寫的組合，現在收益一定是100倍以上，這不是我瞎說。

如果你能把自己變成一個機器人，你就能成功。我的判斷是對的，但我現在也擔心受到其他人的影響，我給自己定了個規矩，別人說的不聽，不跟任何人打交道。我也和我的投資人說，不要和任何人打交道，那都是巨大的風險，你聽我的就沒錯。（文中涉及個股僅做舉例，不做買入或者賣出推薦，投資需謹慎）

（林園，深圳林園投資董事長，擁有近30年投資經驗，其在貴州茅臺、片仔癀等個股上的長線投資被市場證明是正確的。）