我國黃金期貨與現(xiàn)貨價格的聯(lián)動關(guān)系研究

■王楚玥 張宇 付東升 陳敏欣

（1.安徽財經(jīng)大學統(tǒng)計與應用數(shù)學學院；2.安徽財經(jīng)大學金融學院；3.安徽財經(jīng)大學會計學院）

一、引言

由于黃金所具有的特殊性質(zhì)和功能，黃金市場一直是完整的金融市場體系中重要的子市場。黃金市場的完善有助于金融市場的均衡、平穩(wěn)發(fā)展。2002年10月上海黃金交易所的成立，標志著我國黃金自由交易市場的正式建立，也在不斷地發(fā)揮黃金市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

同時，在我國黃金現(xiàn)貨市場不斷發(fā)展完善的基礎(chǔ)上，2008年1月9日，黃金期貨在上海期貨交易所上市交易。但是由于黃金的同質(zhì)性，在其價格產(chǎn)生波動時容易引發(fā)投機或套利行為，也給金融市場帶來的潛在的風險。

2018年5月以來，美聯(lián)儲加息信號的不斷反轉(zhuǎn)，給黃金期、現(xiàn)貨價格帶來了波動，市場風險加大。因此，研究黃金期貨、現(xiàn)貨價格之間的聯(lián)動關(guān)系，為我國黃金市場定價提供參考，進而為我國黃金市場的不斷完善提供相關(guān)建議具有重要的現(xiàn)實意義。

二、數(shù)據(jù)和變量選取

本文選取黃金現(xiàn)貨品種黃金99.99每日收盤價（元/每克）及黃金連續(xù)合約的每日收盤價分別作為黃金現(xiàn)貨、期貨價格的代表，通過同花順軟件獲取2018年5月31日——2019年5月31日的時間序列數(shù)據(jù)作為研究區(qū)間進行實證分析。

三、實證分析

（一）黃金現(xiàn)貨價格與期貨價格的關(guān)聯(lián)度分析

由圖1可知，2018年5月31日-2019年5月31日，黃金期、現(xiàn)貨價格變化趨勢趨同，整體可分為以下兩個階段。

第一階段，從2011 年至2018年8月，黃金的跌幅已達到了 60%，根據(jù)觀察區(qū)間2018年5月-2018年10月，黃金現(xiàn)貨價格一直處于較低水平小幅波動。由于黃金價格與美元指數(shù)成反向變動關(guān)系，隨著美聯(lián)儲的多次加息，使得美元不斷升值，導致金價的不斷下跌。

第二階段，2018年10月-2019年5月31日，黃金價格在不斷調(diào)整中呈現(xiàn)上升趨勢，由低值約260元/每克上升至高點290.8元/每克。由于美聯(lián)儲降息概率加大，黃金的趨勢上漲空間被進一步打開。同時，近年來各國央行都在增持黃金，2019 年第一季度全球各國央行共購買了 145.5 噸黃金，較2018年同期增長68%，黃金的需求加大，也推動著黃金價格的再次走高。

（二）平穩(wěn)性檢驗

1.對黃金現(xiàn)貨價格（X）進行檢驗

看趨勢圖特征，初步判斷黃金現(xiàn)貨價格不平穩(wěn)。首先對其進行單位根檢驗，P值等于0.8839，T統(tǒng)計量-0.5187，P＞0.05，存在單位根，說明黃金期貨價格是不平穩(wěn)的。因此為使其變成平穩(wěn)序列，對其進行一階差分。一階差分后的結(jié)果如圖2所示。

對一階差分后的X進行單位根檢驗。T統(tǒng)計量為-13.829，P值為0.000，顯著小于0.05，拒絕原假設(shè)，不存在單位根，說明在5%的顯著性水平下一階差分后的時間序列是平穩(wěn)的。

2.對黃金期貨價格（Y）進行檢驗

圖1 黃金期貨、現(xiàn)貨價格趨勢圖

看趨勢圖特征可初步判斷黃金期貨價格是非平穩(wěn)的時間序列。進一步通過單位根檢驗，P值等于0.6273，T統(tǒng)計量-1.3059，P＞0.05，說明其是不平穩(wěn)的。因此為使其變成平穩(wěn)序列，對其進行一階差分結(jié)果如圖3所示。

對一階差分后的X進行單位根檢驗。T統(tǒng)計量為-16.7572，P值為0.000，顯著小于0.05，說明在5%的顯著性水平下一階差分后的時間序列是平穩(wěn)的。通過以上檢驗發(fā)現(xiàn)數(shù)列本身為非平穩(wěn)序列，黃金期貨、現(xiàn)貨價格為同階單整序列，因此可對原時間序列進行回歸分析。

（三）協(xié)整檢驗

為了探究非平穩(wěn)時間序列黃金期貨與現(xiàn)貨價格之間是否具有長期均衡關(guān)系，因此，對其進行協(xié)整檢驗，建立以下模型。

并對該模型進行協(xié)整回歸后，對方程的殘差進行ADF檢驗，發(fā)現(xiàn)其是平穩(wěn)的（如表1所示）。因此可知黃金期貨及現(xiàn)貨價格之間具有協(xié)整關(guān)系，即各變量之間存在長期的均衡關(guān)系。

表1 殘差ADF檢驗

（四）長期均衡模型

運用Stata軟件對黃金期現(xiàn)貨價格時間序列進行分析得到如下長期均衡模型。

上述結(jié)果表明，該模型擬合度較高，現(xiàn)貨當前價格及滯后一期價格、期貨滯后一期價格對期貨當前影響較大。黃金現(xiàn)貨當前價格每變動1%將導致期貨價格同向變動0.347%；黃金現(xiàn)貨滯后一期價格每變動1%，將使期貨價格反向變動0.423%；黃金期貨之后一期價格每變動1%，將導致黃金期貨價格同向變動0.703%。

（五）因果關(guān)系檢驗

協(xié)調(diào)檢驗結(jié)果顯示黃金現(xiàn)貨及期貨價格存在長期的均衡關(guān)系，但是這種均衡關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要進一步的驗證。通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗可知，黃金期貨價格Y對現(xiàn)貨價格X無影響的P值大于0.05，在顯著性水平為5%情況下接受原假設(shè)。

而黃金現(xiàn)貨價格X對黃金期貨價格Y無影響的P值小于0.05，在顯著性水平為5%情況下拒絕原假設(shè)。即黃金期貨價格對黃金現(xiàn)貨價格影響較小，而黃金現(xiàn)貨價格則是黃金期貨價格的重要影響因素，兩者之間是單項因果關(guān)系。

四、結(jié)論

（一）黃金期貨及現(xiàn)貨價格變動具有一致性

通過黃金99.99及黃金連續(xù)合約每日收盤價趨勢圖和長期均衡模型分析，其價格走勢趨于一致，同時在均衡模型中，黃金現(xiàn)貨當期價格的彈性系數(shù)為正，黃金現(xiàn)貨價格每變動1%，期貨價格將同向變動0.347%。

（二）黃金期貨及現(xiàn)貨價格長期均衡

構(gòu)建長期均衡模型，對我國黃金期貨價格的形成過程進行實證研究。得出黃金期貨價格波動性是我國黃金期貨長期均衡價格的顯著性成因，而且黃金期貨和現(xiàn)貨的滯后一期價格也是期貨長期均衡價格的重要影響因素之一。

（三）黃金期貨及現(xiàn)貨價格具有單向因果關(guān)系

通過格蘭杰因果檢驗結(jié)果得出，我國黃金期貨及黃金現(xiàn)貨價格之間僅具有單向影響關(guān)系，黃金期貨價格對現(xiàn)貨影響極小，而黃金現(xiàn)貨價格卻是黃金期貨價格的主要影響因素。兩者之間的單項引導關(guān)系表明我國目前黃金期貨市場仍處于初級發(fā)展階段，價格發(fā)現(xiàn)的作用仍不突出。應不斷提高黃金期貨市場的交易量，提高市場的活躍度，促進我國黃金期貨市場的不斷發(fā)展。

圖2 黃金現(xiàn)貨價格一階差分后趨勢圖

圖3 黃金期貨價格一階差分后的趨勢圖