貴州茅臺投資價值分析

李康

自2015年股災之后，股市白酒行業板塊的發展大家有目共睹，高端白酒股價大漲。茅臺則如同一匹黑馬，所向披靡，股價一路飆升，勢不可擋。截至目前，貴州茅臺的股票價格最高達到1828元，在短短的5年的時間價格翻了10倍之多。到底茅臺的股價為何飆升到如此之高，這其中是否存在泡沫，為了解決這個問題，向投資者提出對策建議，文章主要基于財務報表框架分析，對貴州茅臺的財務狀況進行分析，用PE估值方法對公司進行歷史估值的比較，以判斷其是否處于合理的估值水平。2020年9月2日，貴州茅臺盤中價格最高為1828元，創歷史新高。與2015年股災期間的價格相比，上漲了10倍之多。究竟貴州茅臺今年股價是虛高還是圍繞其實際價值波動，本文將對國內白酒股中的龍頭股———貴州茅臺進行分析研究，并向投資者提出對策建議。

貴州茅臺歷史沿革

茅臺是華茅、王茅、賴茅三廠合一。貴州茅臺前身，“貴州省專賣事業公司仁懷縣茅臺酒廠”是 1951 年收購成義燒房（華茅）成立的，1952-1953 年，榮和燒房（王茅）、恒興酒廠（賴茅）分別劃撥給茅臺酒廠，于1953年劃為省直企業，廠名變更為“貴州省人民政府工業廳茅臺酒廠”。華茅、王茅分別創立于 1860年、1879 年，恒興酒廠始于1929年的“衡昌酒房”，生產“衡昌茅臺”，1941年，貴陽賴永初接管并更名為“恒興酒廠”，“衡昌茅臺”也更名為“賴茅”。

1999年11月20日，經貴州省人民政府批準，由中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司作為主發起人，聯合中國貴州茅臺酒廠（集團）技術開發公司（現已更名為貴州茅臺酒廠技術開發公司）、貴州省輕紡集體工業聯社、深圳清華大學研究院、中國食品發酵工業研究所、北京市糖業煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒（集團）有限公司發起設立“貴州茅臺股份有限公司”，2001 年 8 月 27 日在上海證券交易所掛牌交易。

財務分析

償債能力分析

償債能力分析中主要是觀察流動資產和流動負債之間的關系，常見的指標有兩種，即流動比率和速動比率。一般情況下，流動比率大于2，速動比率大于1為宜。如表1所示，貴州茅臺近5年的流動比率均大于2，速動比率均大于1，短期償債風險非常小。同時，我們可以看到其近5年的短期負債、長期負債和應付債券均為0，表明其沒有任何的負債，償債能力十分強。

盈利能力分析

對于盈利能力，我們主要從兩個角度去看。一個是從營業收入的角度，另一個從資產角度看。如表2所示，貴州茅臺近5年的毛利率均超過 90%，凈利率水平50%左右，凈資產收益率（ROE）處于25%-35%之間。貴州茅臺有著極強的盈利能力，各項盈利指標表現極好。

運營能力分析

運營能夠力主要指標包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率。周轉率的比例越高，就說明其運營能力越好。如表3所示，貴州茅臺的各種周轉率常年保持比較高的水平，說明其運營能力十分突出。

估 值

企業估值方法主要分為絕對估值法和相對估值法。貴州茅臺于2001年上市，歷史數據較長且完整。因此，本文估值方法將采用PE指標的相對估值法對其進行估值。

如圖1所示，自2015年股災以來，貴州茅臺的估值水平呈現逐年上升的趨勢，2020年突破前期估值高點達到50倍的PE，分位數水平處于歷史90%以上。目前，貴州茅臺的估值水平已經處于歷史高位，明顯處于高估狀態。

投資價值建議

綜上所述，從基本財務數據來看，貴州茅臺具有極強的長期穩定盈利能力，投資價值十分顯著。從估值水平來看，貴州茅臺目前明顯處于高估的狀態，短期內的投資風險非常高，需待其估值回落至正常水平后再進行投資。

（西南證券）