降低大型煤炭企業集團資產負債率的研究與探索

文/賈曉潔

資產負債率反映了煤炭企業的負債水平及風險程度，過高的杠桿會增加企業破產風險，降低競爭力，不利于實現持續健康發展。自中央提出供給側結構性改革和“三去一降一補”五大任務后，有關部門在《2018年降低企業杠桿率工作要點》中也提出，要加快推進降杠桿減負債工作，促進實體經濟健康發展。可見，降低資產負債率不僅是大型煤炭企業集團實現自身良性發展的需要，更是維護社會主義市場經濟秩序、貫徹落實國家政策的要求。

一、大型煤炭企業集團高資產負債率成因

1.粗放型發展模式

一些企業過于追求營收規模、投資規模，在沒有對自身生產經營情況、市場情況和資金情況進行綜合考量的情況下，就對外大規模舉債用于項目投資、改建擴建、收購兼并，導致了較高的負債率和經營風險。

2.經營業績不佳

由于管理水平不高，一些企業成本費用占收比居高不下，存貨、應收賬款周轉不及時，壓占大量資金。業務盈利能力較弱，導致經營積累不足。在一些產能過剩行業，受宏觀經濟下行和市場供求變化影響，企業甚至連年虧損，進一步推高了杠桿率。

3.融資結構單一

相對于權益融資，債務融資的門檻低、審批程序簡單，企業可以更快籌集到大量資金，同時，債務融資成本更低，且利息能夠在稅前扣除，更受到企業的青睞。

4.歷史遺留問題

國有大型企業集團，大多成立時間較早，承擔了醫院、學校及“三供一業”等社會辦職能，這些職能不但不能創造利潤，企業還要對其補貼費用，投入資金進行改造。此外，由于離退休職工眾多，企業需要承擔大額的養老費用，加重了資金負擔。

二、大型煤炭企業集團降低資產負債率的主要做法

1.盤活現有資產

從資產端來看，降低杠桿率的手段主要包括資產評估增值、資產證券化和應收賬款保理。

一是資產評估增值。企業從事的許多業務都需要進行資產評估，但一般而言，能夠調賬的僅限于改制和收購兼并兩種情況。除此之外，企業可以將符合條件的建筑物和土地使用權劃分為投資性房地產，進行評估后采用公允價值模式計量。由于土地和建筑物在持有過程中往往會產生較大增值，通過變更會計政策，能夠在增加資產的同時增加留存收益，從而降低杠桿率。

二是開展資產證券化。以企業特定資產組合或特定現金流為支持，在市場上發行可交易證券進行融資。煤炭企業可通過應收賬款資產證券化，把當前無法實現的債權變現，籌集的資金用于支持生產經營、償還貸款等，從而降低杠桿率。但資產證券化業務也存在一定的不足，對基礎資產有較高的要求。

三是應收賬款保理。企業將應收賬款債權轉讓給銀行或保理公司以獲取資金的融資手段。企業向保理商轉讓應收賬款債權后，在保理合同有效期內，能夠獲得一定比例的預付資金。應收賬款到期時，企業向保理商歸還預付金，并支付利息及管理費、服務費等手續費用。保理的優勢在于交易結構較資產證券化業務簡單，且保理商能夠為企業提供相應的應收賬款管理服務，但仍存在保理商與融資方雙方需求并不完全契合、單次保理獲取的資金量不大等問題。

2.減少負債

從負債端來看，降低杠桿率的手段主要包括償還借款、發行計入權益永續債、設立可續期保險債權投資計劃、開展債轉股以及優化負債期限結構。

一是償還借款。當企業擁有富余資金時，可以優先用于償還借款，從而直接降低杠桿率。這要求企業持續增加經營積累，采取多種方式提高經營創現能力，增加現金流和資金儲備，在不影響正常生產經營的前提下，實現負債降低。

二是發行計入權益永續債。根據《永續債相關會計處理的規定》（財會〔2019〕2號），永續債計入權益一般要滿足以下原則：沒有明確到期期限，在發行人行使贖回權之前長期存續；發行人擁有遞延支付利息的權利；未來是否贖回，屬于發行人可控范圍內的事項。通過設計特殊合同條款，發行人能夠將永續債計入權益，在籌集資金的同時降低杠桿率，不過，永續債的特殊條款與理論上權益屬性導致其流動性較低，銀行參與投資的積極性不高。企業也可以采取滾動發行機制，在重定價周期結束后行使贖回權，再發行一筆新的債券，實現資金接續。

三是設立可續期保險債權投資計劃，面向保險機構獲取保險資金融資。在設立條款時，參考計入權益永續債設立的有關條款，企業能夠將獲得的融資計入其他權益工具，從而降低杠桿率。保險債權投資計劃的優勢在于初始投資期限較長，首期到期后，企業可以選擇續期，且利率為逐年跳升機制，可降低企業續期成本。但目前可續期保險債券投資計劃相比永續債需要更高的融資成本。

四是開展市場化債轉股。將企業的銀行及非銀行金融機構負債轉化為權益資金，在減少債務的同時能夠改善企業治理結構。然而，目前國內開展市場化債轉股的條件仍不成熟，市場缺乏退出機制，導致多數債轉股項目成為“明股實債”，企業需要在5～7年后回購債權。同時，股權退出困難增加了投資人的風險溢價和交易成本，企業需要承擔較高的市場成本。

五是優化負債期限結構。合理的期限結構不僅能有效降低企業的籌資成本，還能夠提升負債穩定性，從而降低企業借貸需求。雖然短期負債成本低于長期負債成本，但是到期倒貸壓力大、頻率高，大批短期債務集中到期增加了資金鏈風險。企業可以結合自身業務，適當提高長期負債的比重，以更好地發揮融資效應。

3.增加所有者權益

從權益端來看，降低杠桿率的手段主要包括增加經營積累和利用上市公司開展再融資。

一是增加經營積累。這是降杠桿的根本途徑。只有不斷提升盈利水平，增加企業的內源性資本積累能力，才能降低對外債的依賴。大型企業集團在發展過程中應當聚焦主業，堅持創新驅動，積極培育新的增長點，及時淘汰落后業務與過剩產能。不斷提升管理水平，加強對下屬企業的經營指導，強化虧損治理，采取有力措施治虧扭虧，及時堵住企業“出血點”。

二是利用現有上市公司開展權益融資。大型企業集團可以通過其控制的上市公司發行股份募集權益資金，增加所有者權益和資產，從而降低杠桿率。這種方式可以幫助企業從市場上籌集大量資金，但由于存在實施條件限制，這僅適用于平均凈資產收益率不低于6%的上市煤炭企業。

三、結論

本文分析了大型煤炭企業集團高資產負債率的形成原因，并從資產、負債和權益三方面提出了十種降低資產負債率的方法，探討了各種方式的優勢與不足，得出結論如下。

綜合來看，運用市場化的方式降杠桿由于體量大、專業化程度高，往往能在短時間內獲得比較好的效果，同時考慮到市場化方式的成本與門檻，企業應優先選擇發展較為成熟的資產證券化和永續債。但在目前環境下，有時會導致企業杠桿率只是暫時地降了，資金成本卻有增無減。未來，隨著金融市場的進一步發展，市場化手段有望在企業降杠桿中發揮更大作用。

從最終結果來看，運用富余資金償還負債、增加經營積累才能夠從根本上減少負債，降低杠桿率。企業需要進一步聚焦主業，不斷提升經營管理水平，理順內部管理流程，結合虧損企業治理、壓降“兩金”等有關行動，多角度采取措施，促進企業集團盈利能力、經營創現能力的綜合提升，從源頭上實現杠桿壓降。

企業資產負債率的降低及控制是一項長期的、系統性的工作，需要多管齊下、多措并舉、標本兼治，更需要在保持適度的杠桿、控制企業債務風險與擴大企業規模、增加企業盈利之間做好平衡，促進發展質量提升，實現企業行穩致遠。